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中金公司:铁路运输行业基本面逐渐回暖(附股)

2012年12月25日 11:29
来源:中金公司

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投资亮点

经历2012年基本面和政策面的停滞不前,2013年行业将迎来温和回暖机会,主要体现在:1)货运能力释放,路网效应开始显现:高铁贯通带动既有线货运能力开始释放,有利于运量平稳较快反弹。2)铁路改革实质推进,进度取决于政府决心。铁路作为中国最后一个政企不分的行业,两会后将完成顶层设计,市场化改革将有机会提升行业活力、竞争力和盈利能力。3)总体仍处于量变阶段,景气度上行但弹性不突出。我们认为2013 年行业更多是量变加快阶段,打破旧有体制和升级经营模式都需要足够的积累和系统性的尝试,质变时机仍不成熟,上行弹性仍不突出。我们维持铁路“推荐”的评级,预计行业整体有10%~20%的上升空间,个股偏好铁龙物流>大秦铁路>广深铁路。

发展趋势

带着7个铁路行业面临的热点问题,2013年即将到来。我们的预期也建立在对这7个问题的回答之上。

1、铁路市场化改革两会后重启?预计政企分开推进,成立铁路运输集团,货运价格形成机制开始破题。

2、高铁贯通带来既有线货运能力释放?预计2013 年京广线新增2000 万吨运力(+30%),长期空间在7600 万吨。

3、货运运价提升的机会?保守预计普货价格提升5%,时点在年中。如果改革力度坚决,幅度和模式存在超预期可能。

4、铁路需求的反弹幅度?预计2013 年货运运量增长10%,结构上偏向集装箱等货种;客运运量同比增长12%左右。

5、潜在的分流风险和竞争风险?2013 年不会看到分流情况出现,中期分流和竞争风险可控,但仍将影响预期和估值。

6、铁道部的财务状况?将进一步恶化,我们预计2013 年全年亏损136 亿元,资产负债率上升至64%。

7、营改增扩大到铁路行业?如果扩展到铁路,更大机会适用6%的税率,将对盈利产生3%-4%以上的正面影响。

估值与建议

1、盈利反转,但弹性不够突出。预计2012 年大秦铁路、铁龙物流和广深铁路盈利分别下滑4%、1%和26%,2013年有望分别反弹6%、15%和13%至每股0.80 元、0.44 元和0.21 元人民币。

2、估值见底,具备重估机会。三家上市公司估值均处于历史低位。1)大秦铁路8.1 倍市盈率、1.1 倍市净率和6.2%的分红收益率水平已经显示出较强的支撑。2)相对于较好的中期成长性,铁龙物流14.4 倍的市盈率水平有所低估。3)广深铁路A 股和H 股市净率分别为0.7 倍和0.6 倍市净率,已经具备一定的安全边际。综合而言,我们认为铁路行业上市公司估值基本见底,在行业景气度和改革预期恢复的基础上,具备10%~20%的向上重估机会。

3、个股重点关注铁龙物流的成长性和大秦铁路的稀缺性。铁龙物流的铁路特种集装箱业务成长性和发展空间具备吸引力,有望在盈利增长回稳的前提下实现估值修复,建议关注超跌反弹。大秦铁路是A 股稀缺的现金流强劲并且高分红的股票,有机会成为铁路改革进程中最重要的融资平台,外延式成长可以看高一线。广深铁路盈利2013 年触底反弹,低市净率带来估值安全边际,但潜在的广深港高铁分流风险仍将制约进一步上行空间。

风险

1、 宏观经济增长不及预期。2、 铁道部市场化改革不及预期。3、分流风险提前或高于预期。财经热点资讯

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