凤凰网财经 > 证券 > 行业评级 > 正文

中国石化：成品油提价保障炼油销售高利润推荐

2009年06月30日 09:14银河证券【大中小】【打印】 0位网友发表评论

点击图片查看详细数据

点击图片查看最新行情

投资评级中国石化推荐

中国石油谨慎推荐

(分析师李国洪)

1.事件

按国家新的《石油价格管理办法》，6月30日国内上调了成品油价格，汽柴价格每吨上调600元。

此次提价，成品油生产经营企业供军队及新疆生产建设兵团、国家储备用汽、柴油供应价格每吨均提高600元，调整后的汽、柴油供应价格分别为每吨6730元和5990元。供铁道等专项用户汽、柴油最高供应价格等额提高。调整后的汽、柴油标准品最高供应价格每吨分别为7130元和6390元。非标准品最高供应价格由成品油生产经营企业按照国家规定的品质比率确定。其中，供林业、农垦用汽、柴油供应价格暂按供军队用油价格执行。各地汽、柴油最高零售价格等额提高。

2.我们的分析与判断

(一)、上调成品油价格可改变原料涨价给炼油业带来的不利局面，今后炼油毛利将比较稳定

本次成品油提价是在新的价格机制规定出台后的第二次提价，也是六月一个月内第二次提价，体现了我国成品油价格实行与国际市场原油价格间接接轨，虽然《石油价格管理办法》是一项过渡性的措施，但在一个月内两次提价体现了政府对《石油价格管理办法》执行的决心，炼油与销售高利润状况将得到保障。随着竞争性市场结构的形成以及市场体系的不断完善，国内成品油价格最终将由市场竞争形成。《石油价格管理办法(试行)》标志着我国成品油价格改革朝着市场化方向又推进了一大步。长远看，成品油价格将由市场形成。上调成品油价格可改变原料涨价给炼油业带来的不利局面，今后炼油毛利将比较稳定。

(二)、09年中石油炼油销售业绩0.15元，中石化炼油销售业绩0.40元

按国家新的《石油价格管理办法》，6月30日国内上调了成品油价格，汽柴价格每吨上调600元，上调后炼油毛利可抵消原料涨价带来的不利局面，从而原盈利预期基本维持不变。此前，09年3月25日汽、柴油价格每吨分别提高了290元、180元，6月1日又双双提高了400元。我们预测09年中石油炼油业务每桶油盈利为4美元左右，年炼油 8.5亿桶，炼油业务年盈利在232亿元左右。中石油销售事业部每月盈利在10亿元左右，全年可完成120亿元利润。因此，中石油炼油与销售业务税前盈利在352亿元左右，净利润为282亿元左右。预计09年公司炼油与销售业务贡献每股收益0.15元左右。比近几年度炼油与销售业绩占比较小的情况大为改观。

2009年中国石化计划加工原油1.84 亿吨，生产成品油1.15 亿吨。我们预测09年中石化炼油业务每桶油盈利为4美元左右，公司年炼油12亿桶，炼油业务年盈利在330亿元左右。中石化销售事业部每月盈利在10亿元，全年可完成120亿元利润。因此，公司炼油销售09年可贡献450亿元左右税前业绩，扣税后贡献净利润350亿元左右，相当于09年每股贡献收益0.40元左右，与近几年度炼油与销售业绩比明显好转，构成公司盈利主力军。

(三)、09年中石油勘探开发业绩0.42元，中石化勘探开发业绩0.24元

(四)、中石油管道业务贡献0.07元，中石油、中石化化工业务不贡献利润

(五)、预计中国石油09年每股收益0.64元，中国石化0.64元，2010年分别为0.90元和1.02元

根据上述各项业务计算，中国石油勘探业绩09年每股贡献收益0.42元，炼油与销售业务贡献每股收益0.15元左右，管道业务贡献每股收益0.07元左右，加总我们预计公司09年每股收益0.64元，考虑国标准改欧标，2010年盈利预测为0.90元, 2011年盈利预测0.93元。中国石化勘探业绩09年每股贡献收益0.24元，炼油与销售业务贡献每股收益0.40元左右，化工业务贡献每股收益0元左右，加总我们预计中国石化09年每股收益0.64元，考虑国标准改欧标，2010年盈利预测为1.02元,2011年盈利预测1元。(2009年国际油价均值按60美元计算，2010年按70美元计算，2011年按70美元计算)

(六)、国标改欧标每升油预计可增加利润0.23元

我们知道，北京因为奥运会执行了欧洲标准，北京地区汽柴油价格平均高出外地10-20%，由于执行欧3或欧4标准实际增加成本不多，燕山石化的盈利水平较国内其他炼油厂高出一倍多。按国家计划，到2010年我国将全部实现欧3标准，特别是上海明年要举办世博会，提前执行欧3或欧4标准的可能性较大，如果执行全部炼厂盈利水平都可达到燕山石化的一半水平，即每升油至少可增加盈利0.23元(目前北京地区汽油较其他地区平均高0.8元/升)。介时中石化可增加0.4元EPS，中石油可增加0.12元EPS。计算公式如下：

中国石油：0.75*1300*0.23/1830=0.12元

中国石化：1.15*1300*0.23/867=0.40元

(七)、油品国标与欧标区别主要在脱硫加氢

国标与欧标油生产主要区别在脱硫加氢，即国标油有许多是经过一次加工的常减压装置生产的直溜油，而按欧Ⅲ标准生产这部份油还要进行脱硫加氢后进一步经过二次加工处理。由于我们规模以上炼油厂生产装置多数是引进欧美生产装置，这些炼厂本身就是按照欧美标准建设的，本来就是用于生产欧标油的，只不过在我国用于生产国标油，因此都有较大的脱硫加氢装置，因此，国标改欧标对于规模以上炼油厂来说并不需要增加生产装置，故只需要进行工艺调整就可生产欧标油。国家环保总局机动车排污监控中心汤大钢主任表示，在全国市场提供质量稳定的燃油产品是实施更高排放标准的先决条件。“从成品油加工环节来看，欧Ⅲ油比欧Ⅱ油的加工成本高不了多少”，另有石油行业资深人士表示，从欧Ⅱ过渡到欧Ⅲ，在油品生产环节上增加的成本几乎可以忽略不计。

3.投资建议

虽然《石油价格管理办法》属于过度性政策，但成品油调价已经比以前及时多了，炼油毛利今后将比较稳定，中石油、中石化两大集团业绩将不断向好，因勘探技术进步我国进入油气田发现高峰期，油气储量不断增长，储量接替率持续上升，贷款利率下调促使财务成本下降等利好因素较多，我们对中国石油2009-2011年盈利预测为0.64元、0.90元和0.93元；中国石化2009-2011年盈利预测为0.64元、1.02元和1元，故我们维持中国石化推荐评级和中国石油谨慎推荐的评级。