申银万国：上市公司08年报和09年一季报分析

2009年05月04日 11:28中国证券网【大中小】【打印】已有评论0条

申银万国4日发布上市公司08 年报和09 年一季报分析报告，具体如下：

结论或投资建议：09 一季度重点公司业绩符合申银万国自上而下的预期，但略低于研究员的预期，08业绩则低于申银万国自上而下以及研究员和市场一致预期。所有A 股08 年净利润同比增长-16.9%，单四季度为-85.8%，09一季净利同比增长-26%。需求（收入）下滑是导致净利负增长的主要原因，其次08 年、09 一季三大费用率均显著上升；再次，08 年A股资产减值损失占到净利润的一半，而09一季报资产减值已经大幅回落甚至有转回。09一季度的情况仍然不乐观，主要体现在收入、存货增速的加速下滑，去库存化仍在继续，同时经营性净现金流的增长主要来自于经营性净现金流支出的大幅下滑；以上均显示企业微观层面对未来需求预期未有明显好转。

申银万国自上而下上调09年重点公司盈利预测（从-8.5%至-2.5%），上调主要来自于对金融业盈利的上调，但市场一致预期预测仍有明显下调风险。上市公司基本面支持市场前期的反弹。净利润增速08四季已见底，09 一季增速环比回升，同时毛利率和ROE08四季度均已见底，但仍然处于历史较低水平；从净利润增速&收入增速回升方向、毛利率&ROE变化方向以及经营净现金流等财务指标角度，电力、建筑装饰、饮料制造、医药、石油加工以及食品制造行业基本面形势可能持续向好。

原因及逻辑： (1)08 年全年，所有1602 家A 股公司共实现收入11.27 万亿，同比增长16.6%；单四季度同比增长-7%，而09年一季度收入同比增长-13.2%，去库存继续，需求的萎缩并未消除；（2）08 年全年重点公司业绩增速为-11.1%，低于申银万国自上而下-5.9%的预期；但09年一季度重点公司净利润增长-23.2%，基本符合申银万国前期自上而下-22.9%的预期，但低于研究员-17.8%的预期；（3）剔除金融服务业后，08 年全年A股公司毛利率为18.12%，单四季度毛利率为16.9%，若考虑到中石油上市以来大幅提高毛利率的影响，则08 四季度单季毛利率已创历史新低，而09年一季度毛利率虽然也处于低位，但环比08 单四季度有所回升，至20.3%；而09 一季度的ROE 为2.8%，远高于四季度全部A 股的ROE仅为0.6%；（4）三大费用率的上升中，销售费用率和管理费用率的上升主要是由于销售下滑导致，而财务费用率的上升除了受到收入大幅下滑影响外，还受到前期大幅加息导致财务费用大幅上升的影响；（5）从关注业绩与需求均回升角度，中药、通信设备、建筑装饰、饮料制造、景点等行业显示向好趋势；从盈利能力的角电力、石油加工、生物制品、旅游综合、建筑装饰、食品制造、饮料制造行业趋势向好；从经营净现金流量的角度，白电、石油化工、食品制造、房地产、化纤、石油开采、旅游综合、钢铁、电力、化学制药、航空运输行业一季度情况较好。