金岩石：B股出路何在

⊙金岩石 ○主持 于勇

B股市场暴涨，今年以来累计涨幅高达107%，远超同期上证指数近67%涨幅和沪深300指数近88%的涨幅。从投资人的角度看，B股市场有“三怪”：一是来历不明，当初不知为何要设立这个市场；二是功能不全，只有投资功能没有融资功能；三是量能不稳，市场交易量的缩放，来如钱塘潮涌，退如宇宙黑洞。据说当初设立这个市场是由于外汇短缺，若果真如此，现在外汇储备过多就应该关掉了；也有人说当初纯粹是个改革试点，那么试了这么多年也该结束了。

经济学的哲学基础是存在即合理，既然已经存在了，投资人就会承认B股市场的合理性。但由于市场的功能不全，B股市场就像一个长不大的孩子总离不开父母的呵护，还会生出些意想不到的怪癖。比如现在，有人借着人民币升值的预期炒一把，有人接着“国际板”概念炒一把，还有人是因为有钱呆在香港闲得无聊炒一把，说来说去就是一个“炒”字，似乎除了“炒作”之外没什么正经事儿。所以，B股今年虽然已经涨了一倍以上，依然有人说它是“价值洼地”，还在寻找下一轮炒作的题材。在我看来，B股市场最近的上涨动力主要来自于国际游资积聚香港，伺机豪赌人民币升值，客观上对中国政府调整汇率政策构成了压力。

B股市场的存在扭曲了上市公司的估值体系，对于同时挂牌A/B两市的公司而言，公司等于有两个市值，而且彼此相差甚远。以深赤湾为例，B股现价折合人民币11.63元，A股现价15.12元，比B股的价格高出30%。从上市公司的角度看，B股就像一个“拖油瓶”，若深赤湾公司计划在A股增发股票，B股价格无形之中就会影响该公司的A股定价。在B股没有融资功能的条件下，多数上市公司都会考虑择机撤出B股市场，若现在对上市公司做一次问卷调查，选择退出B股市场的意向所占比例一定会很高。

B股市场的出路何在？有两种选择：或者升级或者关闭。投资和融资是股票市场的两大基本功能，只有投资功能而不能融资的股市，就好比发了结婚证却不给孩子发准生证一样，上市公司和投资机构之间的利益不对称，早晚会分家。选择关闭B股市场是一个制度性的改革，所以长期悬而未决。那么，B股市场关闭主要难在哪里呢？难在如何面对B股投资人的利益，难在如何解决三个字：停，并，转。

关，就是集体主动退市。已上市的股票停止交易必须经过投资人的同意，最简单的方法是回购退市，也就是要与投资人谈判回购价格。由于两市挂牌公司的A股价格多数高于B股价格，退市回购若以A股现价为参考就是“高价”回购。若不选择回购，可以有另外两个选择：(1)有条件并入A股；或(2)直接对价转为A股。无论是“并”还是“转”，在现行外汇管理体制下都将面临境外投资人进入A股市场的准入问题。虽然A股市场有了外资进入的通道，即QFII——合格的境外机构投资人，但B股投资人的绝大多数都是不合格的投资人，这就构成了关闭B股市场的体制性障碍之一。可以预料，伴随着中国A股市场对外开放度的提升，这个体制性障碍将逐渐弱化，也就是说，B股市场关闭的时间表难以确定：一要等待A股市场对外开放度的提升，二要等待人民币的国际化进程。

关！停—并—转，如果这是未来B股市场的终点，就等于提出了一个新的改革——中国股市A/B分置的改革。随着A股市场的股权分置改革接近完成，随着人民币的国际化逐渐升级，中国股市将无需A/B分置，这将是继股权分置改革顺利完成之后的另一个改革。有了股权分置改革的成功经验，股市A/B分置的改革会更加顺利，更加圆满。

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