桂浩明三谈“新三板”交易细则

2011年06月20日 07:45
来源：金融投资报

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当新三板扩容进入关键期时，扩容方案中的各项制度也成为了业内关注的焦点。“虽然现行制度下的新三板一定程度上借鉴了海外OTC市场的基本思路，但目前来看，影响该市场能否健康发展的关键问题，如做市商制度、真正宽标准的挂牌条件、灵活的转板通道，仍急需进一步改革。”桂浩明称。

一谈：做市商可能采取的细则

记者了解到，目前新三板现有的模式是通过场外撮合、再通过深圳证券交易所的平台进行点选成交。但这样的模式与做市商制度最大的区别在于，推荐券商并不直接拥有股份存货，而只是在其中承担中介作用。因此，桂浩明认为，真正的做市商制度需要推荐券商连续报价，与投资者在系统外进行议价交易，具有资格的证券经纪人和自营商也可以接受客户的委托进行交易，或者进行自营交易。

而对于具体交易涉及的最小交易单位和驳价波动单位，桂浩明的看法是：根据新三板挂牌公司的规模和质地以及可能参与进来的投资者，采用1000股为最小交易单位的可能性较大。另外，由于新三板公司股价普遍偏低，平均在6—7元之间，因此比照兴柜市场的波动，预计新三板未来报价升降单位或将继续延续现在“股份转让系统”中的“分”为单位。

同时，在交易机制的其他限制细则方面，桂浩明认为，借鉴OTCBB(美国场外柜台交易系统)、兴柜市场的经验，可能采取的细则如：报买、报卖价差不得超过一定的百分比；90秒内将成交价格公开披露；兴柜市场中要求做市商5分钟内对应买、应卖委托单进行点选成交；推荐券商应有资金、股份库存来保证买卖交易顺利进行。其中，兴柜市场中股份首次挂牌时，推荐券商应自行认购已发行股份总数的3%，且不低于50万股。若3%超过150万股时，则至少应认购150万股，而其他推荐证券商各自应认购10万股以上。

二谈：个人投资者门槛

在桂浩明看来，新三板应该对个人投资者开放，而合理的参与门槛是关键。实际上，在兴柜市场、美国的OTCBB市场中，个人投资者充当了重要角色。根据2011年1月数据，台湾兴柜市场中个人投资者占84%，而机构投资者仅占12%。同时，美国的OTCBB市场中也包括了大量的小型基金和个人投资者组成。

而对于个人投资者的进入门槛，桂浩明认为，根据我国指数期货的标准，采取“两年股龄+50万资金”的标准存在一定的可能性。但由于我国投资者长期以来投机意识较重，因此为防止新三板市场的风险被盲目放大，则应该对资金门槛进一步提高，因此落在50万—100万区间的可能性较大。

三谈：“转板”和“降板”

实际上，新三板一旦推出之后，“转板”和“降板”则会成为新三板随后的问题。对此，桂浩明认为，“转板”和“降板”在未来必然要推出。而目前由于主板、创业板要求条件相对较高，且为了保护投资者的利益，因此必须严把公开上市关。另一方面，由于新三板低标准、注册制，这必将面临众多中小企业的蜂拥而至，如此主板则会面临较大的上市压力。因此“绿色转板通道”开通仍然尚待时日。

而“降板”方面，则由于解决主板、创业板中不符合条件的上市公司“退市”的问题。现在沪深两市有大量的ST、*ST等公司出现，而新三板的出现为诸如此类不符合标准的公司提供了去向。同时，“降板”并非“退市”，应该要理性看待。而被退市的公司若未来满足条件，也存在继续申请“转板”的可能。OTCBB的经验是，“降板”之后虽然市值会略有缩水，但投资者仍在，不会出现极端抛售的情况。 本报记者 陈美