牧原股份成IPO开闸变脸第一股，曾过关"史上最严财务核查"。

    证监会史上最严财务核查，并未阻挡住牧原股份成为IPO开闸后业绩变脸第一股的脚步。3月29日，牧原股份发布一季度业绩修正预告。公司预计一季度亏损4500万~6500万元。这一数据较2个月前公布的预测数据相差巨大。

    而就在其上市前夜的1月27日，公司曾公告预计2014年1~3月营业收入同比增长30%以上；净利润为2331.6万~3497.4万元，同比增幅为-20%~20%。

    牧原股份：生猪价格快速下跌致一季度亏损

    牧原股份称，进入2月份，生猪价格在春节后快速下跌，跌破了12元/公斤，3月份则进一步跌破11元/公斤，已经低于2013年生猪销售价格最低点，预计一季度公司生猪销售均价低于生产成本"，从而导致一季度亏损。

    为什么一个在招股书中看起来技术独到、优势明显、毛利率高企的养殖企业，会突然业绩变脸呢？牧原股份将业绩变脸的原因归咎于快速下跌的猪肉价格，然而事情真的有这么简单吗？实际上，牧原股份在招股书中反映出的诸多蹊跷的数据，早已为今日的亏损埋下了伏笔。

    1、蹊跷的毛利率

    凭借超高的毛利率水平，牧原股份于2012年7月份顺利通过了发审委的审核。不过，也就在2012年之后，牧原股份保持了数年的高毛利率却悄然开始大幅下降。

    2、蹊跷的成本

    那么，牧原股份上会前遥遥领先于行业均值的高毛利率，是如何造就的呢？据《每日经济新闻》报道，毛利率的高低往往易被 "调节"，而做高毛利率的基本方法无外乎两点——一是虚增收入，二是隐瞒成本。

    从上图可以看出：牧原股份的猪价与同行业公司相差无几，而养猪成本远比同行业公司要低。甚至有券商帮其吹嘘：超强成本控制能力下牧原股份基本不亏钱。而事实很骨感，牧原股份上市后亏钱了，而且亏得很多。

    3、蹊跷的料肉比

    所谓"料肉比"是指一个猪场在某一段时间内所耗用的饲料数量与商品猪重量增加值的比值。

    在中国会计视野论坛上，有会计师根据牧原股份的招股书数据测算发现，2009~2011年，牧原股份的商品猪每长1公斤肉，分别需要2.91元、2.78元、3.03元的饲料。

    上述会计师测算出的料肉比数据，较牧原股份招股书中给出的每年几乎都是3.2的料肉比相差甚大。该会计师指出，目前行业的平均料肉比为3.5，牧原股份的料肉比相对行业水平低得太多。

    4、蹊跷的主营业务数据

    根据招股书，牧原股份的主营业务为生猪销售，2009~2011年，其收入分别高达4.29亿元、4.41亿元和11.34亿元。而居牧原股份持股40%的、同样谋求上市的子公司龙大牧原的申报稿披露，2009~2011年，牧原股份生猪收入分别为3.77亿元、3.91亿元和10.30亿元，两组数据差额超过了2亿元。

    5、蹊跷的自然人大客户

    据牧原股份披露，公司2013年1-6月前五大客户中有四位为自然人，合计占主营业务收入的20%以上，超过其下属企业龙大牧原。方正证券张保平表示，自然人在采购能力、支付能力、经营期限、经营规模和经营拓展能力等方面更容易受到市场优胜劣汰竞争机制和自身经营意愿的影响，不免让外界对公司销量及收入增长的可持续和稳定性产生质疑。

    分析人士：牧原当时很容易得出亏损结论

    首先，2013年1月生猪价格（按周统计）在16.66元～17.32元/公斤间波动，而2014年1月的猪价最高不过15.5元/公斤，最低只有13.28元/公斤。这表明2014年1月份猪价同比下降明显。

    其次，2014年1月生猪价格已从月初的15.5元/公斤下滑至月底的13.28元/公斤，连续七周下跌，猪价下跌趋势明显。然而，牧原股份给出的业绩波动区间为同比-20%~20%，这很难具有说服力。

    即便不知道2014年1月之后的猪价情况，仅根据上述数据进行正常判断，应可得出2014年公司一季度业绩很难好于去年同期，甚至容易出现同比大幅下降。

    券商保荐人：如果当时预告业绩大幅下滑 上市必然会受到影响

    对于牧原股份1月27日上市前出具的不合情理的一季度业绩预告，一位不愿具名的上海券商保荐人表示，不排除某些上市公司故意作出了不合情理甚至是错误的判断。该人士称，如果公司提早发布一季度业绩大幅下降的预告，将对公司上市和估值造成不利影响，"作为生猪养殖行业的龙头企业，怎么可能会犯这么低级的错误呢？"（据《每日经济新闻》）

    投行人士：牧原股份相关负责人及保荐人或将遭到证监会处罚

    由于牧原股份1月和3月发布的前后两份一季报业绩预告差距颇大，有投行人士称，根据相关规定，牧原股份的保荐人和上市公司相关负责人或将遭到证监会的处罚。

    无论愿意与否，牧原股份这顶"IPO重启后业绩变脸第一股"的帽子是不得不戴了。然而，牧原股份业绩变脸背后还藏着多少猫腻？在数轮IPO财务核查之下是否还有更多的漏网之鱼吗？诸多问题仍然待解......

    参考资料：每日经济新闻、《经济》杂志、投资时报、成都商报