2011年01月17日 21:03
来源：中国证券网

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山东海龙(000677 )：粘胶纤维巨头 受益价格上涨

经营分析

粘胶短纤价格不断降低，而原料价格相对坚挺是业绩下降的主要原因：粘胶短纤价格从春节后的最高点20300 元降至当前的17690 元，而同期原料棉短绒仅从8300 元降至7450 元，考虑到约1.4 吨棉短绒生产一吨短纤，理论上粘胶短纤吨毛利降低约1850 元，毛利率较去年同期降低3.58 个百分点，只有11.43%。而09 年上半年原料价格低迷，短纤价格却不断上涨，从11530 涨至16000 元，相比之下，完全是冰火两重天(图表1、2)；

公司其它产品也由于成本上升而导致毛利率下降：粘胶长丝和帆布帘子布毛利率分别下降4.74 个和8.01 个百分点；

产能增加导致收入上升：粘胶短纤收入达到15.66 亿元，同比增长55%，主要是由于去年下半年新疆海龙化纤短丝二期投产以及年产3 万吨高湿模量生产线投产所致；

我们预计下半年粘胶价格继续下跌，明年价格存在上涨的可能：1、粘胶原料棉短绒价格取决于棉价，而棉价波动取决于新棉产量、资金、政策和需求之间博弈，今年全球棉花增产可能性非常大，我们预期7-8 月棉价将开始下跌，因此棉短绒将随之降价，推动粘胶降价；2、由于今年粘胶产能释放较多，即使原料降价，但我们并不认为企业盈利状况将得到改善；3、下半年粘胶可能陷入全行业亏损，这样为明年价格上涨奠定基础；4、粘胶自02 年以来多次暴涨暴跌，未来波动幅度有减小可能。

盈利调整

公司效益于粘胶短纤价格高度正相关，因此我们预期今年业绩不亏已经难得，明年业绩可能明显提高。

投资建议

我们始终建议强周期公司应该在淡季时介入，基于下半年粘胶价格继续下跌的预测，再次介入的时间可能在今年11 月后，因此目前维持持有建议。(国金证券 张斌)

烟台万华(600309 MDI涨价 业绩超市场预期

烟台万华2010 年8 月31 上调MDI9 月份报价，主要内容是：万华聚合MDI 九月份挂牌价较8 月份上调500 元/吨至17000 元/吨，纯MDI 九月份桶装挂牌价较上月提高600 元/吨至18600 元/吨，液态MDI 提高600 元/吨至18200 元/吨。我们有以下几点点评：(1)当前MDI 涨价是成本支撑，需求将进入旺季恢复，全球范围内涨价，前期厂商停产检修等多方面因素造成的，预计能够持续。

(2)万华三季度业绩见底已是定局，基本面支撑股价见底。

(3)宁波二期30 万吨一体化装置即将投产，缓解苯胺压力带来业绩增长有望大幅超出市场预期。(4)大股东增持对未来发展表明信心。

(5)我们之前的系列报告，观点可以集中概括为两点，(1)MDI 行业全国，全球内未来3 年内产能扩张将明显放缓，而需求将不断增长，MDI 行业将步入其自身的上行周期，我们认为2011 年将是全球MDI 行业供需恢复正常的一年，2012 年MDI 的价格将因供不应求而大幅上涨。(2)高弹性的蓝筹股将最受益于行业周期的向上。(6)盈利预测和估值我们预计公司2010,2011 年业绩分别为0.73,1.1，对应PE 分别为22.12，14.76。当前相对其他的化工白马公司，万华具有明显的估值优势，此外万华股价短期的催化剂丰富，分别为(1)MDI 涨价;(2)宁波2 期项目季度末投产，苯胺盈利有望超出市场预期；(3)2011 年春季炒作建筑节能；(4)万华反弹以来涨幅明显低于化工其他的公司。我们维持对万华的“推荐”评级。

(长江证券 刘俊)

孚日股份(002083 )：家纺与光伏多元化发展

家纺业务增长势头良好。受益于海内外经济企稳回暖与低基数叠加效应影响，公司家纺业务呈现高速增长。其中，美国市场毛巾及装饰布系列分别实现营业收入6.1亿元和1.1亿元，同比分别增长56%和114%；欧洲市场虽受债务危机影响较大，但公司通过提价确保家纺产品在该地区销售实现15%的稳步增长；同时日本市场通过长期稳定的客户群实现7%的增长，收入达到3.41亿元。国内市场，公司正积极建设营销网络，通过“孚日大家纺”

及“洁玉”两品牌逐步构建成由一线城市向二三线城市渗透的销售辐射带。目前公司拥有“孚日大家纺”专柜、专卖店179家，同比增长34%,洁玉品牌网点1.45万家，上半年共实现收入3.54亿元。后期，随着公司品牌形象日益加强，销售将保持稳步的增长态势，但原材料及劳动力成本上升将为利润提升造成一定压力，报告期内，毛巾产品毛利率已出现下滑，装饰布产品毛利率也仅为1.90%，后期产品毛利率下行压力依然偏大。

光伏产业释放效益。上半年，埃孚光伏50MW晶体硅电池组件生产线以开始释放产能，加之德国出现下调补贴的预期，埃孚光伏在欧洲市场订单量充足，上半年实现收入2.11亿元，净利润1254.86万元。另外，孚日光伏的30MW的CIS薄膜太阳能电池也已进入调试阶段，预计下半年有望实现量产。在国家新能源政策的扶持下，光伏产业将成为公司未来发展的又一驱动力。

盈利预测与评级：预计2010-2012年公司EPS分别为0.18元、0.26元和0.30元，以8月17日收盘价10.41元计算，对应的动态市盈率分别为58倍、40倍和35倍，目前估值已偏高，维持“中性”评级。(天相投顾 孙妤)

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