2011年01月17日 21:03
来源：中国证券网

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山东药玻(600529 )：模制瓶增长强劲 目标价25元

公司2010 年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为27.15%。公司扣非后EPS 为0.37 元，基本符合预期。公司2010 年上半年实现业务收入7.04 亿元，同比增长25.3%，实现主营业务利润2.21亿元，同比增长28.9%，实现营业利润1.12 亿元，同比增长23.8%，实现利润总额1.11 亿元，同比增长22.6%，实现归属于母公司所有者的净利润为0.94 亿元，同比增长26.0%，实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为0.94 亿元，同比增长27.15%。

上半年国内基层医疗市场扩容，制药企业得到了快速发展，公司作为全国最大、品种最全的医药包装企业显著受益于下游制药企业的快速发展，上半年国内市场销售收入继续保持较快增长，同比增长29.64%，环比增长5.42%。同时公司加快海外市场的开拓力度，在全球经济动荡的背景下，公司新开发非洲、澳洲、美洲、欧洲等区域客户50 余家，从而实现海外业务同比增长12.68%。

模制瓶和丁基胶塞推动公司主营业务增长。报告期内公司模制瓶业务实现销售收入3.84 亿元，同比增长26.25%，丁基胶塞业务实现销售收入1.11 亿元，同比增长23.67%，成为各产品线中最大的亮点。其中今年国内抗生素市场景气度回升，直接推动模制瓶业务增长驶入快车道；历史上公司丁基胶塞业务增长并不稳定，此次实现20%以上的增速，我们认为其原因主要在于市场需求随着国内基层医疗市场的扩容而得到提升，但产能过剩的局面难以在短期内得到改变，价格竞争情况依然严峻

毛利率略有提升，三费控制良好。上半年公司综合毛利率为32.1%，同比上升了0.8 个百分点。期间费用率为15.3%，同比下降0.3 个百分点，其中管理费用率为5.5%，同比下降0.8 个百分点，销售费用率为9.4%，同比上升0.8 个百分点，销售费用上升较大主要源于公司正积极开拓海外市场客户。

货币资金大幅增加。货币资金比年初增加1.21 亿元，达到3.4 亿元，同比增长55.62%，主要得益于公司回款较好以及应付账款、应付票据增加所致；每股经营活动产生的现金流量净额为0.80 元，显著高于公司的净利润，这说明公司的经营业绩有充足的现金保障；无长期借款，资产负债率为32.43%。

投资建议：我们认为，国内基层医疗市场扩容为公司带来实际利好、同时今后国外市场逐步恢复增添业务发展新动力，预计公司2010 年实现每股收益0.83 元、2011 年、2012 年每股收益为0.99 元、1.24 元，以二线药企行业平均30 倍PE 计，目标价25 元，给予该股增持的投资评级。(东方证券 李淑花)

华鲁恒升(600426 )：短期业绩低迷不改长期向好 推荐

业绩低于预期。2010年上半年公司实现营业收入22.83亿元，同比增长20.90%；实现利润总额1.64亿元，同比下降39.55%；实现归属母公司所有者的净利润1.39亿元，同比下降39.56%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元，同比下降39.82%；基本每股收益0.281元，低于预期。

毛利率下降是业绩下降的主要原因。2010年上半年，公司主营业务产品需求低迷，价格下跌。不过公司利用自有的成本优势，为保证公司产品畅销，压缩产品的盈利空间，保持满负荷生产和产销量100%。上半年，公司综合毛利率为14.25%，同比下降了7.49个百分点；尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率分别为17.02%、14.36%、4.79%和13.82%，分别同比下降6.85、6.32、9.65和3.01百分点。特别是今年上半年国内尿素市场，由于北方早春冰冻雪，西南干旱，导致春耕尿素需求锐减，不过公司仍然能满负荷生产显得难能可贵。

产业链逐渐完善，产业链优势将在未来体现。公司凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司20万吨/年醋酸项目在2009年4月份一次开车成功，公司生产醋酸全部投放市场，公司将继续扩大醋酸产能，并向下游发展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。公司10万吨/年的醋酐一期3万吨/年项目已经建成，这将进一步完善公司醋酸的产业链，发挥公司产业链优势。公司也正在新建5万吨/年合成尾气制乙二醇项目，以及投资建设16万吨/年己二酸项目，公司煤化工产业链将更加完善。

短期业绩低迷不改长期向好，维持“推荐”投资评级。由于公司业绩低于预期，我们预计公司2010年、2011年EPS分别至0.61元、0.97元，目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为23.57倍、14.77倍，估值仍然低于同类上市公司。公司经营稳健，凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司股价在第二季度跌幅超过大盘，我们认为这已经反应了公司低于预期的业绩。我们维持公司“推荐”投资评级。(东莞证券 李隆海)

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