东安黑豹拟收购资产过于分散无效重组遭质疑

2009年04月22日 03:55证券日报【大中小】【打印】已有评论0条

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业内专家表示：虚假重组要打击，无效重组也要避免和排除

东安黑豹的重组终于在纸上现身了。但投资者对于重组方案却并不满意，致电《证券日报》投资者热线，认为要收购的资产四处分散，容易成本高收益低。与此同时，重组方却感到十分头痛和冤屈，自认为这次重组费尽心思做出了巨大努力。

就此，《证券日报》记者进行了深入的调查和采访。

公司：重组比不重组好

对东安黑豹公告的重组方案，投资者和媒体的质疑在于：通过非公开发行约7200万股来购买的中航系资产估值约2.97亿元，分散于安徽、柳州、南京和上海四家公司，集中度不高，地域跨度较大，其中上海特车净资产仅853万元，经评估增值也仅为2189万元。

不仅如此，除拟收购的金城集团本部资产外，大部分均为中航系刚收购不久的资产，时间较短，同时收购后外方股东持股较多，管理难度颇大。

据媒体报道，在探讨重组方案过程中，公司曾想把柳州乘龙和安徽开乐的股份全部收过来，以便管理和整合，但难度较大，其中安徽开乐原股东较复杂，还有内部职工股等问题，最终无法实施。

最为重要的是，根据测算，中航系此次注入东安黑豹的近3亿元净资产，但实现的净利润却仅2000万元左右，净资产收益率6%，摊薄到每股收益仅7分钱，实在难以对东安黑豹的赢利状况有实质性改善。

正是因为以上原因，投资者和媒体质疑，如此重组，短期看难以迅速改善公司业绩，长期看重组进来的资产难以得到有效整合。

《证券日报》就此进一步对公司相关负责人进行了深入采访。该人士坦言，此次注入资产虽然看起来很分散，整合有难度，短时间看在增厚公司利润方面欠佳，但这个方案自有其优势。

该负责人表示，公司一直以来主要从事微型和轻型货车生产，受业务规模和研发投入不足的影响，公司业务盈利能力偏低。重组完成后，公司将被注入专用汽车及其零部件制造业务的优质资产，同时，公司将借助于中航工业强大的科研力量，不断加强专用汽车业务整合力度，发展成为专用汽车行业的龙头企业。借道重组，公司可以分享金城集团的液压传动核心技术，迅速成为掌握特种车核心技术的“黑马”。他还介绍，燃油税的征收对公司的小排量汽车和农用车发展提供了契机，倘若此次重组顺利，这些业务有望实现更大发展。

该人士同时介绍说，公司正在积极筹备开拓海外市场，借助金城集团海外渠道扬帆出海，能够谋求原有业务更高毛利率和利润。长期以来，公司原有业务的营销网络主要分布在国内，只能获取10%左右的毛利率，而出口国外的同类产品毛利率相对较高；金城集团拥有较强大的海外销售渠道，每年有相当数量的摩托车借此平台销往国外。他声称，此次重组若能成功，公司可望借助金城集团的海外销售网络打入国际市场，谋求高额回报。

让东安黑豹萌生醉翁之意的还有，“或可落户的特种专用车项目”。该负责人反复强调，特种车“数量小，利润大”，并且“具有极强的区域性”，按照大股东意欲打造中国特种车老大的宏图愿景，目前旗下的特种专用车规模应该远不能满足需求，山东地区的经济实力和市场前景，大股东不会对此视而不见，倘若此次重组成功，到时候山东地区的项目或许会落户东安黑豹。

股民：现有方案真的不可取

提高资产质量，提高赢利能力，是资产重组要达到的目的，也是投资者最为期待的。对于东安黑豹的现有重组方案，投资者显然并没有公司那样抱有信心，他们更为期待的是大股东能否出台更务实的重组方案。

投资者的期待确实情有可原。记者详查了公司上市以来的经营表现，发现公司自1996年上市到今天已经有12个年头，共分红2次，实现再融资1次，这些都主要集中在上市最初的几年，其后公司经营日渐惨淡，自2001年至今已连续8年未分配，投资者在这8年中一直未得到公司的回报。公司2001年和2002年连续亏损，从2003年3月起被实施特别处理。2003年东安实业入主公司，至今已有5年时间，但一直未对公司进行实质重组，因此，公司在此前的5年时间里都处于巨额亏损或亏损边缘状态。因而，投资者一直期待公司能早日实现实质性重组，以扭转局面。

时至今日，投资者终于盼来了公司的重组，但令部分投资者颇感失望的是，此次重组拟注入的资产，目前看来并无明显改观公司业绩的可能。

有投资者表示，这样的重组方案不可能明显改善公司业绩，如果不调整重组方案，很有可能几年下来由于公司业绩得不到明显改善甚至恶化，公司又不得不进行第二次重组，真是这样的话，公司就可能丧失本来就已经耽误了的发展机遇。因为，东安实业进入已经5年了，留给公司会有几个5年的时间？如果将来最终出现这样的结果，对大股东而言同样是得不偿失，因为一次重组下来必然有着种种的投入和付出，再加上时间成本，重组失败的代价也是十分巨大，因此，尽早推出更为可行、更为积极的方案，无论对公司、大股东还是投资者，都是一项多赢的方案。

是一场无效重组？

业内专家表示，资本市场的重组可以分为三类：一类是实质性重组，一类是虚假重组，一类是无效重组。实质性重组是重组方注入有效资产，能够完全改变被重组企业，使被重组企业效益明显好转，重组方同时也获得重组效益，可称为多赢重组。“对于虚假重组，我们要坚决杜绝打击，但是对于无效重组同样要避免和排除。”

业内人士认为，东安黑豹的重组，就是一种无效重组，此次控股股东拟注入资产集中度低、赢利能力一般，只是把十分分散的资产硬捏在一起，并不能打造出公司核心竞争力，就像小帆船连在一起不能成为航母一样，这样重组出来的公司在激烈的市场厮杀中难免再次覆亡。