华夏银行：烂银行好股票有望成为深发展第二(2)

2009年06月15日 13:18证券市场周刊【大中小】【打印】 0位网友发表评论

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从基本面看，华夏银行在上市银行中并无太多特色，各方面都比较均衡。虽然在股份制银行中，华夏银行市净率(PB)等指标处于下游水平，但由于自身经营乏善可陈，从业绩增长的预期看，目前的价格只能说是合理，估值基本反映了其在同业的地位。

联合证券的报告中指出，从2008年年报和2009年一季报来看，华夏银行各项财务指标几乎全面输于同行业。其总资产回报率(ROA)2008年和2009年一季度分别为0.42%和0.38%，不足其他银行的一半；收入结构和经营效率也有待改善。2008年不良贷款率虽然较年初下降了0.43个百分点至1.82%，不良贷款拨备覆盖率也较年初上升了41.9个百分点至151%，但与其他银行相比仍有差距。

在大多数银行息差扩大的2007年和2008年，华夏银行的息差贡献并不显著，2008年甚至是负贡献，体现了公司资产负债管理水平的薄弱和业务模式的粗放。虽然华夏银行目前的市净率水平较同业有所折价，但这仅仅部分体现了公司单位资产盈利能力的低下，而没有反映公司管理体制问题带来的风险水平偏高和增长能力不足的问题。

见底回升的必然

从最关键的盈利指标看，华夏的经营效率和盈利能力要明显落后于其他同业。2008年华夏银行平均资产利润率(ROA)为0.42%，加权平均净资产收益率(ROE)为18.23%。而同期浦发银行上述两项指标分别为1.13%、36.71%。

华夏银行ROA偏低的部分原因来自于其历史包袱——为不断提高拨备覆盖率，公司的信用成本率水平持续偏高。但即使剔除这些因素，华夏银行在净息差和成本收入比上也处于劣势。

但事情往往有两个方面，既然各项指标已经是业内最差，反过来看，触底反弹也是必然的趋势，这里蕴含的逻辑是从最差到卓越或许比较难，但从最差到中等和一般水平，对华夏银行而言并非不能完成的任务。

最明显的是，2009年，华夏银行信贷成本有希望出现明显的下降，而较低的ROA会带来较大的业绩弹性，尽管估值吸引力不足，但华夏银行的ROA 在上市银行中最低，使得其业绩对于净息差、信贷成本的波动有很大的敏感性。如果在2009年某季度息差见底回升，那么净息差收入季度环比会有较大的反弹；而信贷成本的下降也对业绩会有较大的刺激。因此，目前的估值可能并未完全反映其ROA 提高的预测。

去年四季度华夏银行净息差环比下降0.12个百分点至2.41%，主要是由于央行下调存贷款基准利率所致。今年该行将通过优化资产负债结构，改善存款结构，降低经营成本；同时大力发展中间业务，提高资产质量，保持利润增长。

华夏银行2008年年报显示，2009年该行将深化投入产出机制改革，提高资源使用效益。

“伴随着网点增加和IT营运平台核心系统的完善、零售业务的起来，华夏的吸存能力将会增强，行里对盈利能力和资产质量也越来越重视，和德意志的合作也越发深入，经营潜力还是很大的。”华夏银行一内部人士说。

而且，去年年底以来，华夏银行掀起了人事调整风暴。吴建接替翟鸿祥任董事长、常务副行长樊大志出任行长，10多名高管职务也都有所调整。目前股价在一定程度上尚未更充分反映对市场新管理层带来经营拐点的预期，这将成为华夏银行未来发展的潜在催化因素。

“考虑到经济危机因素，2009年华夏银行的ROA和ROE均将降至历史最低水平，分别为0.35%和10.4%，但之后会逐渐回升。从一季报数据看，这两个指标均已接近上述最低水平，华夏银行触底反弹的机会或许就在不远的将来。”光大证券分析师金麟指出。-