中国铝业抢滩百亿增发二级市场走势定成败

2009年07月02日 00:2021世纪经济报道【大中小】【打印】 0位网友发表评论

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本报记者华观发北京报道

就在各方还在对宏观经济能否持续复苏持观望态度时，有色金属行业巨擘——中国铝业股份有限公司(下称中国铝业，601600.SH、2600.HK)似乎已经给出了自己的判断。

6月30日晚间时分，中国铝业发布公告，公司拟通过非公开发行的方式，向不超过十名特定机构投资者发行总计不超过10亿股A股股票，计划融资金额不超过100亿元，主要用于中国铝业重庆80万吨氧化铝项目、中国铝业兴县氧化铝项目、中国铝业中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目等3个氧化铝投资项目。

这是自上证指数去年跌到1664低点以来，A股市场上出现的单一最大融资项目。

“有些意外但可以接受。”7月1日晚些时候，上海一名长期跟踪有色金属行业的基金经理助理与本报记者交流时指出，中国铝业敢在经济刚刚出现复苏信号时就大胆向市场推出近百亿融资，的确令人意外。

但面对当前国内房地产、汽车等主要支柱型产业都已全面出现回暖的迹象，该人士认为，市场此时出现巨额定向增发，并不是不可以接受。

“现在看，市场的流动性是足够的。但未来投资者对于增发价格的判断，可能会各不相同。”该人士指出。

行业影响：“中性”

“本次增发重点就是为扩大公司氧化铝产能，尤其是扩大公司自给矿氧化铝产能。”7月1日，针对中国铝业推出的近百亿融资预案，海通证券有色金属行业分析师杨红杰出具的点评报告明确指出。

该报告分析，实际上，上述3个募投项目所需资金数量合计将达129.76亿，远高于是次募资总量。其中，中国铝业重庆80万吨氧化铝项目所需资金为47.54亿元，中国铝业兴县氧化铝项目所需资金为52.30亿元，中国铝业中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目所需资金为29.92亿元。

“中国铝业是次募集资金投资氧化铝总产能将达到230万吨，占到目前该公司氧化铝总产能的21%左右。”报告指出，之所以中国铝业要将募集资金投向氧化铝项目，原因很简单，由于公司目前部分氧化铝产能原料依赖外部，总体生产成本较高，提高矿产氧化铝是公司降低氧化铝生产成本的较好途径。

中国铝业在公告中明确指出，募集资金投资项目的建成和投产将有助于公司进一步完善公司“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝深加工”产业链，提高竞争优势，优化经营业务结构。

当日，中金公司有色金属行业研究员卢杨、罗炜针发布报告认为，通过新增产能，中国铝业首先可以改变在国内氧化铝市场份额不断下滑的不利局面；其次，通过区域布局，公司能够占据资源优势，进而转化为成本优势。

中金公司认为，公司此次新建项目除了中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目以外，都是背靠当地丰富的铝土矿资源和煤炭资源。公司意识到未来氧化铝工业的竞争最终将体现在铝土矿资源的竞争上。

“是次百亿融资，对行业来说影响较为中性。”卢杨、罗炜在报告中指出，从静态来看，公司这一行为会加剧市场对于氧化铝产能过剩的担忧；动态来看，凭借此次扩张之后的资源优势和成本优势，中铝此举将加速行业未来的优胜劣汰；此外，公司低成本扩张战略也在一定程度上遏制了高成本地区的投资冲动。

“从今天二级市场的反应看，目前，投资者的态度并不明朗。”当日晚些时候，上述长期跟踪有色金属行业的基金经理助理指出，中国铝业是次募投项目仍属于继续扩大产能的范畴，并没有给市场带来太多的新意，特别是在经济复苏前景并不完全明朗的时候，投资者的态度一般会比较谨慎。

二级市场走势或将左右增发进程

“不管行业及市场未来将如何解读，现在看，中国铝业已经进入了增发的轨道中，我们关注的是那些机构投资者会去参与增发。”该基金经理助理告诉本报记者。

按照中国铝业的公告内容，是次非公开发行的发行价格将不低于定价基准日即今年6月30日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%，也就是不低于12元。

7月1日，中国铝业A股最终收报于12.14元，微跌0.25%。“从现在的价格看，很明显，机构投资者并没有理由要热情参与是次非公开定向增发。”该基金经理助理认为，不低于12元/股的发行价格基本是在去年11月以来的高位附近，二级市场未来的价格走势肯定会对发行进程产生重大的影响，“如果中国铝业未来的价格低于12元或在12元附近徘徊的话，我个人认为，发行进程应该不会太顺利。”

不过，中金公司和海通证券的研究报告显然比较乐观。中金公司指出，A股方面，中国铝业目前3倍的市净率水平，较4.4倍的历史中值还有超过40%的折价空间。H股方面，公司目前市净率仅为1.6倍，较2倍的历史中值折价20%。

因此，中金公司认为，不低于12元/股的发行价格将对中国铝业现有二级市场股价形成一定支撑。

另外，不超过10亿股的发行数量对于95.8亿A股股数以及135.2亿总股本的中国铝业来说，摊薄比例分别为10.4%、7%；另外，由于近百亿融资中，将有20亿元用于补充流动资金，中国铝业将通过节省财务费用减少摊薄比例0.5%~1%。

“研究机构的观点归研究机构，我想买方肯定是需要做出更进一步的评估后，才能再做决定。”当日晚间，1季度明显加仓了中国铝业的一家基金公司投资总监与本报记者交流时认为，该公司相关人员正在对上述增发方案进行全面分析。

该投资总监指出，非公开定向增发中，按照有关规定，机构在买入增发股票后，一般会有3个月限售期，“如果增发时，二级市场价格还比增发价低的话，机构是要承受比较大压力的”。

2009年1季报显示，景顺长城基金管理公司及大成基金管理公司旗下基金明显对中国铝业公司股票进行了加仓，不过，嘉实基金等基金管理公司旗下基金明显减仓了该公司股票。

“非公开定向增发，机构的态度显然是很关键的。”该投资总监告诉本报记者，但是面对目前并不明朗的市场环境，机构又往往是不会轻易表态的。