直面通胀的到来四大投资机会

2009年06月28日 15:13证券市场红周刊【大中小】【打印】 0位网友发表评论

证券市场红周刊6月26日《机构内参》

国内宏观经济继续回暖，国际经济正在筑底，市场中通胀预期正在加强；在预期转变和流动性充裕的情况下，市场有望中长期内保持上升格局，《机构内参》建议积极布局通胀受益板块。

在市场中通胀预期逐渐强烈的背景下，《机构内参》建议投资者在下半年依次关注资源板块：黄金、有色金属、煤炭、石油；资产板块：金融、房地产；新能源：风能、太阳能、核能、智能电网、建筑节能；消费业：汽车、商贸。

宏观经济继续回暖

5月份制造业采购经理指数(PMI)为53.1%，比4月回落0.4%。其中，新出口订单指数、产成品库存指数和购进价格指数上升，其余各指数均略有回落，但回落幅度多仅在0.5个百分点之内。在5月的20个行业中，饮料制造业、烟草制品业等14个行业高于50%；化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业、木材加工及家具制造业、纺织业、金属制品业、医药制造业6个行业低于50%。

从区域来看，我国中、西部地区PMI指数已连续四月保持在50%以上，东部地区转好略有滞后，但回升后劲较强，PMI指数已连续三月保持在50%以上，并且从最近两月来看，明显高于中、西部地区。PMI显示，当前石油加工及炼焦业和钢铁业等部分基础性行业呈加快回升迹象。5月份，石油加工及炼焦业PMI指数达到57.8%，比上月上升3个百分点，为近年来的最高水平。钢铁行业新订单指数、生产指数跃升到60%以上，PMI综合指数达到56.5%，比上月上升6.2个百分点。《机构内参》认为，基础性行业加快回升，预示着当前宏观经济继续回暖。出口方面，5月新出口订单指数比上月上升1.0个百分点，达到50.1%，已连续六个月保持回升，最近11个月以来首次达到50%附近。

货币供应激增推高商品价格

目前全球正处于一种极度宽松的货币政策环境，量化宽松等非常规的货币工具被广泛运用于美国、欧盟、日本等几大主要经济体，同样，我国也正实行低利率的适度宽松货币政策。从目前国内流动性的主要投向看，一方面，巨额资金通过信贷渠道被投入政府大力支持的固定资产投资领域，投资的迅速上行推动相关需求上升，并且带动固定资产投资等领域价格上行；另一方面，信贷的巨量投放带来充裕的流动性，而这将逐渐成为通胀之源。

我国金融机构新增贷款的变化

下半年，市场的流动性已经被激活，且只要经济恢复进程没有达到政府预期的水平，宽松的货币政策短期内不会发生大的转变。从历史数据看，我国平均8%左右的经济增速一般对应15%左右的M1增速，因此对于目前6%左右的经济增速，17%的M1增速和25%的M2增速已属较高水平。如果持续保持如此高的货币供应量，将大大提升流通领域发生通胀的机率。

在宽松的货币政策和财政政策的推动下，投资对经济的拉动效应逐渐体现，尤其是近几个月以来，我国经济的复苏迹象越来越明显，主要宏观数据均有不同程度的好转，投资者对经济复苏的担忧情绪也逐渐减轻。

今年以来，随着美国救市政策的陆续出台和国内“4万亿”刺激计划的拉动，国际大宗商品价格振荡上行，近期更是显著趋升。截至6月初，CRB(商品调查局)指数自2009年2月24日的年内低点以来，反弹幅度超过26%。纽约期货交易所的黄金期货价格逼近1000美元，轻质原油价格突破70美元。在黄金、原油上涨的带动下，铜等有色金属及煤炭等资源品的价格均出现上涨。

行业名称	投资要点	关注度
黄金、有色金属、煤炭、石油	产品的稀缺性和不可再生性，是抵御通胀的良好品种。	重点关注
房地产	兼具消费品和投资品的特征，是保值的良好标的，并且是决定经济复苏快慢的关键行业。	重点关注
银行业	在通缩转向通胀期间也是具有较大吸引力的行业，在通胀预期加强、加快之后，息差见底乃至明年1 季度开始加息而提升利差的情景将逐渐为市场所预期。	适当关注
新能源	在传统能源价格上涨的预期下，新能源、替代能源需求增加；作为通胀典型载体的替代品，新能源吸引的长期投资或者国家扶持资金将更多，损益情况也会有所改善。	适当关注
消费行业	流动性充裕带来市场需求增长，产品价格有望水涨船高，进而提升行业盈利水平。	适当关注

WTI(美国西德克萨斯)轻质原油持续攀升

国内资本市场通胀预期显现

6月10日，国家统计局公布今年5月份的CPI、PPI分别为-1.4和-7.2，仍为负值，但在价格下跌环境下，通胀预期却越来越强烈的反应到资本市场上来。

《机构内参》认为，对通胀预期的产生主要源于以下几方面的原因：首先，美、欧、日等世界主要货币发行国竞相发行货币拯救本国金融导致全球货币流动性泛滥，通过货币交替贬值来转嫁金融危机，稳定本国金融市场。货币泛滥的结果是资产受到追捧，各国股市都出现大幅反弹，近3个月美日欧等主要发达国家股市平均涨幅超过38%，俄罗斯、巴西等发展中大国股市更是大涨50%以上。其次，货币发行造成美元贬值，美元指数近3个月最低贬值12%，以美元计价的大宗商品如原油、农产品、有色金属等期货品种出现大涨。第三，最新的数据显示主要发达国家经济下滑见底信号明显，美国的PMI指数虽然还在50以下，但已经连续3个月正增长，各国经济见底的信息给投资者极大的信心。第四，国内房地产成交持续放量。房地产企业资本金降低的政策出台使得大型房企无资金束缚的后顾之忧，房地产开工量增加将有效拉动钢铁、有色等多达几十个行业的实际需求，部分上市公司的订单正逐步恢复，经济复苏渐近。

历史通胀下的行业演变

目前，市场上对CPI开始反转上行的预期越来越强烈，既经济通缩的危机将很快过去，接下来经济将逐渐向通胀演变。通胀受益行业将会受到市场的关注，这些行业主要包括资源类、生产资料、公用事业类、投资消费品类等行业。

前一轮CPI上涨开始于2006年第一季度，到2007年第二季度CPI上升到4%左右，开始出现通胀，到2008年第一季度上涨到最高点开始回落。在上一轮CPI上涨过程可分为两个阶段。第一阶段：2006年第一季度至2007年第二季度，为CPI 的回复期；第二阶段：2007年第二季度至2008年第一季度，为通胀爆发期。各行业在两个阶段的表现各不相同。

在前一轮CPI上涨的第一阶段，煤炭、有色金属等资源类行业；钢铁、化工、石化、建材、机械设备等生产资料行业；电力、水务、燃气供应等公用事业的盈利状况都出现了明显的上升。而进入第二阶段后，由于市场需求增速的减缓，资源类公司的盈利增长开始减缓；生产资料制造企业由于资源价格的大幅度上涨，制造成本大幅上升，盈利增长也出现下降；公用事业中，由于煤炭价格的大幅度上涨，电力企业的盈利增长开始迅速下降。

从前一轮CPI上涨的整个过程看，银行业和房地产业的盈利均保持增长；零售、医药、饮料等行业的盈利状况都出现了明显的上升；而家电、食品加工行业由于原材料价格的上涨，盈利出现下降。总之，在前一轮CPI上涨初期，主要受益的行业包括：有色金属、煤炭、石油、建材、化工、钢铁、机械、房地产、银行、零售、饮料等行业。

本轮通胀预期与前一轮通胀主要的不同点在于需求，目前，能够保持需求稳定的行业主要是资源类行业，包括有色金属、煤炭、石油、水泥等行业，而产能过剩的制造业，包括化工、机械、电力等行业，其需求何时能得到有效恢复尚不确定。随着经济危机对市场心里负面影响的逐渐消除，消费信心将逐步得到恢复，《机构内参》认为上轮通胀中表现良好的零售、饮料等消费类行业，本次仍将会有良好的表现。

通胀预期下的投资主线

随着欧美经济体的见底，通胀预期逐步强烈，在此背景下，《机构内参》建议投资者依次关注资源、资产、新能源和消费行业。其中资源品包括黄金、有色金属、煤炭、石油等；资产包括金融、房地产等；新能源包括风能、太阳能、核能、智能电网、建筑节能等；消费行业包括汽车、商贸等。此外，在国际农产品价格持续上涨的背景下，农业板块中拥有耕地资源、有鱼塘水面资源较多的一些公司，也具有较好的投资前景。

与上一轮通胀(2006年一季度至2008年一季度)相比，本轮通胀与上一轮的共同点为均存在流动性因素推动和输入性通胀因素，而不同之处在于需求因素。在当前的通胀预期下，社会总需求仍然呈现停滞不前的状态。

本轮通胀预期主要由市场注入过多货币而引起，因此具有保值增值的投资品种将更受投资者青睐。《机构内参》建议重点关注黄金，有色金属中的铜、稀土、钨、锑，煤炭石油和房地产，对银行、新能源、消费板块保持适当关注。

黄金是通胀压力下的最佳资产选择

在通胀过程中，黄金的表现与通胀相关度最高。美联储开动“印钞机”促进经济复苏，作为全球贸易的基准货币，美元数量化扩张，其他主要经济体必然被动跟进，因此对美元以及全球货币的贬值预期正在增强。通胀发生过程中不可避免发生商品价格上涨，但与其它商品比较，黄金的金融属性要大于其工业属性，黄金抗通胀的表现要强于其它商品。

2009年以来CBGA(央行黄金出售协定)会员国仅释出136吨黄金，不及每年限额500吨的一半，此举印证了欧美央行已开始减缓售金脚步，加上新兴国家为分散美元贬值风险，成为黄金潜在大买家，使金价今年有机会挑战前波历史高点。

总体看，今年下半年对黄金行业利多的因素包括：一是各国央行大量印钞挽救经济将导致美元贬值；二是中、俄等新兴国家将增加黄金持有，以减少美元做为外汇存底的存量；三是投资人持续透过黄金ETF(交易型开放式指数基金)进行投资；四是黄金供给量不因金价上涨而增加，金矿生产速度预计仍以每年1%的速度下降。操作层面上，《机构内参》建议重点关注中金黄金、山东黄金、紫金矿业、恒邦股份。

有色金属中的差异性投资机遇

2009年1月至今， A股有色金属板块涨幅100%，超越大盘涨幅50%，远超越境外市场矿业、原材料指数的上涨幅度。随着全球经济逐步走出低谷和通胀预期的加强，将带动包括有色金属在内的大宗商品价格进一步反弹，资产泡沫化将加剧商品价格的波动，有色金属很可能再次成为资金追逐的重要板块之一。

在中国一系列财政刺激政策的推动下，基础设施等项目的投资增速明显加快。随着房地产等行业出现复苏，预计有色金属消费将继续增加。从受益角度分析，《机构内参》建议重点关注铜、稀土、钨、锑行业，适当关注铅、锌、镍行业，对铝行业需保持较高警惕。个股包括江西铜业、包钢稀土、厦门钨业、中色股份、中金岭南、铜陵有色、西部矿业、宏达股份。

通胀预期助推油价飙升

原油价格从2008年12月最低每桶32美元反弹开始，仅半年时间就上涨到每桶70美元以上。这一轮油价反弹并非因需求和供给失衡引起，而主要是由于金融需求的驱动。《机构内参》认为，由于各国纷纷效仿美国采取大规模经济刺激措施引起了通胀预期，石油作为当今世界不可缺少的战略能源和抵御通胀的资产重新受到青睐。大量资金涌入石油市场交易所基金，直接推动了原油期货价格大涨。

在对石油行业投资时，《机构内参》建议重点关注拥有较多石油资源的中国石油，将从国际原油价格上涨中直接受益。从近几个月的数据来看，整个石油和化学工业正在缓慢走出低谷，行业数据逐月好转。但是子行业分化比较严重，能源、农药、化肥、橡胶等子行业产品产量同比增长较多，而其他一些子行业产品产量同比大幅下降。因此在石化方面，《机构内参》建议可关注中国石化、辽通化工、沈阳化工、建峰化工。

通胀预期激发煤炭激情

美元贬值、资源价格上涨是煤炭板块今年以来走高的重要原因。为了挽救实体经济，美联储向美国经济输血1.15万亿美元，此举极大程度上诱发全球投资者的通胀预期。《机构内参》认为，煤炭作为一种重要的可不再生资源，在过去两年的通胀背景下，价格一度大幅上升。因此，在通胀预期下煤炭板块自然有上涨的动力。

从供应方面看，国土资源部今年决定，继续在全国范围内暂停受理新的煤炭探矿权申请，这将使煤炭产能在一定程度受到限制，尤其是中小煤矿企业。同时，暂停受理新的煤炭探矿权申请在某种程度上提升了煤炭资源的稀缺性，从而有助于推高煤炭企业的估值。

由于下游需求逐渐好转，使近期煤炭价格呈小幅上涨走势，且在资源价格重新审视的大背景下，短线暴跌概率微弱，从而为部分产能拓展趋势明显且拥有注资等煤炭股价提供了新的上涨空间。板块中，《机构内参》建议重点关注国阳新能、平庄能源、恒源煤电、国阳新能、露天煤业、大同煤业等。

金融地产受市场追捧

房地产具有投资型资产属性，逐渐升温的通胀预期以及宽信贷低利率营造的金融环境，将释放出更多的投资性需求。投资性需求的释放，将对冲刚性需求的下降，从而使楼市的交易量并不至于因房价的上涨而出现大的回落，地产股尤其是地产储备量大的品种有望迎来向好机会。《机构内参》建议关注万科A、金地集团、招商地产、金融街、泛海建设。

同时，受益于房地产行业的回暖，与基建投资高度相关的一些行业也将受益，并存在比较大的投资机会，《机构内参》建议对水泥、工程机械、建材等行业保持适当的关注。

金融业作为早周期行业，将直接受益于未来经济复苏的预期。对银行而言，在通胀的背景下，流动性泛滥必将推升信贷资本，银行的利息收入将随之增长。同时，寿险公司也将受益通胀预期，在降息周期的最后阶段，寿险保单资金成本已大幅下降，而实体经济出现好转和通胀预期已经开始反映于债券价格中，债券收益率很可能已经触底，并出现一定程度的反弹。同时，股票市场的前瞻性令其可能先于实体经济出现反弹，使得寿险公司投资收益水平明显提升。《机构内参》建议关注招商银行、工商银行、建设银行、中国银行、中国平安、中国太保。

新能源中四大领域呈现强势

在通胀预期下，黄金、石油、有色金属等基础性资源价格增长迅猛。受石油资源的约束和低碳经济的要求，市场对替代能源及节能措施的需求更加迫切。从已出台的政策可以看出，国家新能源产业将集中在四大领域，而在资本市场上，这四大领域的相关上市公司也将呈现长期强势。

一是风电产业。在我国，风能是新能源产业中相对发展最为成熟的领域，早在“十一五”能源发展规划中就列入了重点扶持的行列，近年来发展迅速。预计随着政策的进一步推动，风能仍将作为重点发展的产业之一，实现至少年均20%以上的增长。《机构内参》建议重点关注金风科技、湘电股份、中材科技。

二是太阳能。银河证券的研究报告认为，尽管，我国太阳能产业一直没有得到政府的重点扶持，近年来也一直保持平均120%以上的高速增长，成为世界最大的光伏电池生产基地。宏源证券认为，在这一过程中，最为受益的将是拥有较完整产业链的企业、中下游的电池片制造企业及光伏设备制造企业。《机构内参》建议重点关注天威保变、航天机电、乐山电力、金晶科技、拓日新能。

三是核能。2009年初，能源局为我国核电定调为“大力发展核电”，到2020年装机容量预计调整为7000 万KW，核电产业发展的政策环境与扶持力度空前明朗。短期内，上游核电资源品受益程度最明显，每年己建核电站换料大修和新建核电站材料耗用量如燃料铀、结构材料核级锆、钛、以及慢化或冷却材料核级石墨等，为具备此类特种金属资源储备和冶炼能力的企业提供了巨大的市场，可重点关注；中长期内，随着核岛设备国产化率的提升，大型设备规模化将逐渐抬升盈利水平，预计核电设备厂商的盈利曲线将出现明显的上升拐点，投资机遇也将呈现。《机构内参》建议重点关注中核科技、中成股份、申能股份、京能热电。

四是新能源汽车电池。新能源汽车，尤其是电动汽车的推广，将给锂电池行业带来新的机遇。从目前电动汽车的发展趋势看，未来的电动汽车的电池应以锂电池为主，如果锂电池电动汽车能够大规模商业化，那么全球对锂电池的需求将会有爆发性的增长，目前锂电池的供需平衡将被打破。《机构内参》建议重点关注三类投资机会：一是拥有动力电池组技术的电池公司；二是有实力的电池材料公司；三是具有锂矿资源优势的公司。重点关注科力远、中炬高新。

关注消费行业中的零售和饮料

在上一轮CPI 上涨的过程中，零售、饮料等行业的盈利状况都出现了明显的上升，而在目前的通胀预期下，零售和饮料行业将再次受益于市场中充裕的流动性。从近期情况看，消费回暖迹象明显。消费回暖已从高端的汽车、建筑建材、家具，蔓延到家电、服装和金银珠宝等品类。在2009年下半年CPI将转正和2010年上半年通胀将再次来临的预期下，商品价格将会被推高，家电连锁和百货业将因此受益。《机构内参》建议重点关注家电连锁行业的苏宁电器，百货行业中的武汉中百、华联综超、广州友谊、鄂武商A。

在饮料行业中，《机构内参》建议重点关注高端白酒和葡萄酒。高端白酒的市场竞争结构是寡头市场，他们对市场具有较强的垄断力，葡萄酒行业的市场集中度也比较高，同样具有产品定价能力，从而在农产品等原材料大幅涨价的情况下仍可获得超额收益。《机构内参》建议重点关注五粮液、山西汾酒、张裕A、通葡股份。

金属品种	投资要点	关注度
铜	金属铜的供需仍处于紧平衡状态、较高的全球供应集中度、中国进口的刚性，将使金属铜的中期价格仍有上涨空间。	重点
稀土、钨、锑	我国加强瓶颈资源的实物储备和收缩“中国优势资源”供应，稀土、钨、锑领域的相关制度已经先行，该等子行业的长期向好趋势已基本确立。	重点
铅、锌	其全球供应集中度较低，无法像铜一样控制供给从而产生“寡头垄断溢价”，盈利空间有限。	适当
镍	镍占下游成本较高容易产生需求压制。高镍价的情况下，红土镍矿生产的镍铁将对原镍和废镍产生强烈的替代作用。	适当
电解铝	全球供应集中度不够高，国内资源的稀缺性不足；而下游需求领域的分散导致价格很难出现周期错位情况；未来2年电解铝行业40%的过剩产能和接近历史新高的库存将成为未来铝价上涨的障碍。	警惕