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2009年07月01日 09:52中国证券网【大 中 小】 【打印】 0位网友发表评论

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长江证券 李兴

造纸行业经营状况持续好转，盈利低谷已经度过。

建议增加配置

历史数据显示：行业整体连续两个季度亏损的情况很难发生，亏损季度之后往往伴随第3个季度的净资产收益率上升，单季净资产收益率均值为2%。一季度行业整体净资产收益率为0.21%，距离均值2%仍有很大的提升空间。

从不同公司扭亏幅度的比较来看，比较明显的是晨鸣纸业、太阳纸业、景兴纸业，而这3家公司在去年末均进行了较大金额的存货跌价准备计提。我们认为，随着一季度去库存化进程即将结束以及存货计提之后，高价原料和库存压力将减弱。

从毛利率的情况来看，盈利最低谷同样出现在去年4季度，目前已经完成了底部确认的过程。去年4季度的毛利率是近年来的最低点，仅为6.62%，远低于三项期间费用率，导致整体亏损。但在2009年1季度毛利率回升至10.73%，随着去库存化在一季度大致进入尾声，高价库存消化殆尽，我们认为2季度还有上升空间。

造纸行业的整体市净率为1.84倍，仍处历史低位。从相对估值来看，造纸板块相对于大盘折价40%，与历史均值30%的折价率相比，仍显估值较低。

我们维持对该行业的“看好”评级，建议下半年增加造纸行业配置。投资主线：紧盯纸价，布局提价纸种(铜板、白卡)。上调太阳纸业(002078)、晨鸣纸业(000488)、博汇纸业(600966)全年业绩预测，三者三季报环比超预期成为大概率事件，上调太阳纸业投资评级至“推荐”。

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