马红漫：推国际板有助重塑投资理念

2009年05月14日 16:46新闻晚报【大中小】【打印】已有评论0条

马红漫

上海日前对外发布了《贯彻国务院关于推进“两个中心”建设实施意见》。从《实施意见》看，上海金融中心建设将主要在国际化和定价权上做文章，其中有关在上交所开辟国际板的内容引起了资本市场的高度关注。

《实施意见》中提到了“如稳步推进符合条件的境外企业试点在境内发行人民币债券，积极支持上海证券交易所国际板建设，适时启动符合条件的境外企业在上交所上市，推进红筹企业在上海证券市场发行A股”等内容，其中有关红筹股回归和境外企业上交所上市，就是被业界所公认的境内“国际板”的概念。从目前已有的市场交易状况看，海外市场估值的确会影响A股，最为典型的就是“A+H”股的联动制约现象。通过工商银行、中国石油等“A+H”股股价的相互牵制，使得海外市场的估值标准间接影响了A股，甚至成为蓝筹股涨幅往往落后或者滞后于其他板块的重要原因。但值得提出的是，笔者是持乐观态度看待这一问题的，毕竟随着股权分置改革的完成，A股市场正处于一个全流通格局下估值体系重建的过程之中，在此时选择让海外市场估值理念介入，其实有助于A股市场的投资行为尽快走向理性。

一个成熟的资本市场，其具体标志有两个，其一是拥有一批业绩稳定的大盘蓝筹公司成为定海神针；其二，股市波动不能太过剧烈，主要股市指数的涨跌幅度不宜过大。

依此而言，A股市场的走势波动仍然存在明显的不足。就以本轮市场调整为例，A股指数从6124点跌至1664点，累积跌幅达到72.8%，而美国作为次贷危机的发源地，其道琼斯指数从14279点最低跌至6440点，累积跌幅为54.9%。

而问题的关键并不在于此，统计数据表明，海外市场的涨跌始终受制于估值水平的限制，也就是当公司业绩变好时股价则高，否则就低。与单纯的涨跌幅相比，这一问题才是更加重要的。

以美国市场为例，在上世纪90年代的新经济“网络泡沫”时期，美国股市也曾经历了暴涨暴跌，其间也有“纳斯达克泡沫”破灭、“9?11事件”等冲击，市场曾反复出现大幅波动。但无论波动状况如何，市场总体的市盈率，也就是估值水平都基本稳定在20倍上下，风险基本得到控制，这也是所谓理性投资的真正体现。而A股市场的暴涨暴跌经常是脱离估值，平均市盈率甚至能够达到60、70倍的水平，这显然并非所谓新兴市场溢价所能够解释的。

因此，尽管表面看来国内诸如工商银行、中国石油等大盘蓝筹股数量已经众多，但是它们却并未发挥出市场内在稳定器的职能，其原因就在于真正的价值投资理念根本还没有被建立起来。而以诸如中国石油等个股暴跌的表现看，试图依靠境内企业的自我发展来完善市场也非常困难。

在这样的局面下，正所谓“外来和尚好念经”，引进境外公司在A股市场直接进行交易，逐步实现境内外投资理念和估值定位的一致性，才是从市场内生体制上纠正A股市场投资浮躁心态的必要举措。

由此看来，尽管A股市场的整体估值水平有可能会因此被压低，但是整体市场的投资风险也将随之减少。对于投机者而言，这固然会失去攫取暴利的乐趣，但是对于更大多数投资者而言，则能够规避掉动辄70%以上暴跌的惨痛。从市场完善和社会稳定的角度看，显然后者才是更加至关重要的。

事实上，A股实现全流通之后，整体市场估值由“含权”高估状态逐步回归理性是历史的必然。换言之，彼时的6124点历史高点也应该被“除权”，按照十送三的平均股改对价，其所对应的上证指数应该在4700点附近。A股市场的发展最终必然会接纳这一历史性的变化，而国际板的开闸，只是会加速这一估值体系的理性回归，同时避免偏离估值体系的暴涨暴跌问题的出现。也正因此，我们反而应该希望国际板及时开出，让A股市场的投资理念能够尽快实现质的变化。

(作者为上海第一财经频道主持人；经济学博士)

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