李志林：治理扩容恐惧症需多管齐下

2009年09月27日 08:14中国证券网－上海证券报【大中小】【打印】共有评论0条

李志林

重启IPO后的两个月内，沪市总计上市了四川成渝、中国建筑、光大证券和中国中冶四只新股，论扩容的节奏和规模，与2007年中行、工行、建行、神华、中银、中石油超级大扩容相比，简直是“小巫见大巫”。为何四只新股个个高开低走，导致沪深股市跳水？看来对“扩容恐惧症”需进行综合治理。

在欧美股市和中国香港股市已收复金融危机前高点70%失地的情况下，经济复苏一枝独秀的中国内地股市至今仅收复了45%的失地，投资者失去信心，尤其害怕扩容导致股市再度单边暴跌。因此，有关方面有必要在3000点以下谨慎扩容，因为2008年4月正是在3000点位置大力救市，跌破2566点后停止扩容10个月。但一年半过去了，大盘至今仍在2800点附近挣扎，市场恐惧扩容不无道理。

四只大盘新股高开低走的主要原因是以50多倍市盈率高价发行，一上市就将泡沫砸向仅25倍市盈率的市场。中国证监会2004年前曾规定新股发行价市盈率在20倍以下，对顺利扩容和维护市场的稳定收到了良好的效果。现在却推行新股发行价市盈率“市场化”，在市场平均市盈率仅25倍时，新股却以50多倍市盈率发行，本身就违背“三公”原则。如果加强对发行价的调控，进行窗口指导，将新股发行价市盈率限在市场平均市率八折以下询价，就可有效抑制企业上市圈钱的冲动，保护市场的存量资金不大量流失，市场就不会恐惧扩容，甚至还会出现新股带动大盘上扬的好结果。

《公司法》规定净资产1元以上的企业方可上市，但仅几毛线净资产的中国建筑、中冶通过发行新股后才勉强达到1元净资产，并以50多倍市盈率发行。这对社会公信力的损害是难以估量的。

以前上市的工行、中国神华、中国铝业、中国石油由于一味争规模世界第一，使这些企业成了“好公司、差股票”。一是因为剥夺了送股的能力，从而失去了对投资者的吸引力；二是因为规模大了，分红就少得可怜，抵不上银行利息，使机构投资者只能频频炒作，做差价，搞投机，引发股指大幅震荡；三是因为规模大了，利润难以持续增长，只能靠再融资来充饥，遭到市场的抵制。

近期每当有大盘股招股的消息，市场就先跳一次水，大盘股发行前后，再连续跳水，因为大量资金从市场抽离去摇“新”。为什么要摇“新”？因为二级市场总有一批“敢死队”热衷炒“新”，一级市场中签者上市首日可获取暴利。经过几天的高开低走，中国建筑、光大证券、中国中冶只比发行价高15.5%、6.5%和5.9%，炒“新”的资金全线被套。市场从来是按新股的高开低走来判断市场趋势向坏，从而抛售二级市场股票，导致大盘拾级走低，前期盘得十分扎实的3000点平台和2800点平台被轻松击破。既然大盘新股均高开低走，为什么首日有这么多的资金高位接盘，而不是等它跌到只有10%—20%盈利时才出手呢？为什么不能像香港股市那样让中冶上市首日就跌破发行价，让市场各方清醒清醒呢？看来，强势炒“新”也是造成市场“扩容恐惧症”的罪魁祸首，唯有虚势迎“新”，才是化解扩容节奏和压力的有效手段。

(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)