三大路径注资1800亿上海国资整合大戏高潮到来(2)

2009年06月27日 15:01东方早报【大中小】【打印】 0位网友发表评论

重组思路二:合并同类项

东方证券认为，上海国资整合的第二个思路，是确定集团主业，明确旗下多个上市公司的定位，分别进行同类主业资产的合并。

A类光明集团百联集团合并同类资产

例如光明食品集团，把相同的产业合并组建成一个集团公司，打造一、二、三产业为一体的完整食品产业链，形成覆盖上游原料资源、中间生产加工、下游流通渠道的格局。

这种整合由于集团有多家上市公司，所以相对复杂。

如果集团内的同业资产已经完全注入上市公司，但其他集团尚未进入资本市场的同业资产仍有可能通过股权划拨或增发的方式注入。

可能性较大的是百联集团和光明集团在超市业务方面的整合：光明集团明确四大主业及其相应的上市公司之后，其下属的农工商超市集团的大量资产在光明集团内部已无上市平台，百联集团旗下的联华超市，正好是一个合适的平台，联华超市很可能被打造成上海国资的超市类资产运作平台。

早在今年年初，百联集团就已经从上实集团购买了相关超市类资产。

目前，光明乳业等4家上市公司已经基本完成相关主业的整合重组。而百联集团、锦江国际、华谊集团等，都有可能将旗下上市公司的同类资产进行合并同类项。

在上海的零售企业中只有百联集团直属上海市国资委。

上海市国资委成立百联集团的初衷就是让其经营上海国有资产里的百货零售业务，区国资委的百货零售业务在整个上海市国有资产里和百联集团重合，因此百联集团在整合零售业务方面具有先天的平台优势。

百联集团旗下有百联股份、友谊股份、上海物贸、第一医药、联华超市等多家上市公司，部分业务重合，同业竞争严重。未来可能重点整合百货和超市业务，百联股份和联华超市可能成为资产整合的平台。

B类区国资委注资旗下上市公司

而每个区内，也有可能分别实施商业资产的整合。卢湾区国资委在淮海路有多处零售商业，并未放在益民商业(600624)中。黄浦区国资委在南京西路有多处商业资产，也未放入新世界(600628)中。

从整合难度来讲，区级企业整合较为容易，可能会较先整合。

与上海市属国资不同的是，区属国资具有更强烈的支持上市企业的意愿和环境。除浦东新区以外，其他的区属国资一般只有一家，至多两家上市公司。而且往往是负有盛名的商业旗舰或地标企业，如黄浦区的中国铅笔和新世界；卢湾区的益民商业；静安区的上海九百等。这些企业，无论是从主观上还是从客观上都有资产注入的空间和可能。作为各区的地标，如果区国资委能利用资本市场打响区域品牌、提高形象和知名度，对区国资委领导的政绩有较大正面影响；其次,区国资委和商业集团的掌舵者往往来自同一个班子，资产注入阻力较小。

C类理清化工公司主业

如集团内部尚有与上市公司主营定位相吻合的同业资产，那么将这些资产注入上市公司，做大做强主业则为必由之路。

以华谊集团为例，前期一系列的资产置换已经将旗下的三家上市公司三爱富(600636)、氯碱化工(600618)和双钱股份(600623)分别定位为煤基多联产及清洁能源产品制造、氯碱化工和橡胶制品业务的上市平台，其中集团氯碱化工类的优质资产已基本注入到上市公司中，而煤基化工的剩余资产吴泾化工打包注入三爱富也已经提上日程。

但橡胶制品业务和双钱股份这块仍有进一步整合的空间：一方面，双钱集团旗下非主业资产如上海制皂(集团)、白象天鹅电池有限公司等经营业绩差甚至对集团的盈利为负贡献，因而有剥离出上市公司的诉求；另一方面，华谊旗下的橡胶类资产，上海华向橡胶制品有限公司、上海回力鞋业有限公司和上海橡胶制品研究所早在2007年就已托管给双钱集团，并明确了双钱集团制定所属橡胶制品行业的整体整合调整方案以及将被托管资产整体整合至上市公司方案的责任。

从这个角度说，加速剩余同业资产向上市平台整合，应当是明确而且紧迫的。

D类中华企业或成土地集团运作平台

在国资国企改革发展工作会议重点提到的基础资源行业和支柱产业都指向地产业。

在上海的房地产公司里，上海地产集团显然具备无可匹敌的优势。

因此，地产集团下属的两家上市公司中华企业(600675)和金丰投资(600606)最具投资价值。中华企业可能成为地产集团的唯一资本运作平台。

为实现土地增值，确保土地出让中的政府收益，增强政府的土地储备能力的要求，2002年11月中旬，上海地产(集团)有限公司(简称地产集团)挂牌成立，公司为国有全资公司，注册资本为40亿元，授权经营上海城市投资总公司下属的上海中星集团有限公司、上海闵虹集团有限公司、上海房地集团公司的国有资产。此外，上海公积金中心、上海市城投总公司、上海市住宅发展局等所属房产公司，上海房地资源局所属的土地发展中心的国有资产也将根据具体情况纳入地产集团里。

地产集团的任务主要是，经营好国有土地资产，建立政府主导、市场化运作的土地收购、储备、转让制度，把好土地市场的总龙头，起到“主渠道”和“蓄水池”的作用。这也就意味着，目前由各区县政府批租土地的办法将取消。各区县先将土地转让给地产集团，经过开发之后，地产集团再向房地产公司进行转让。如此一来，地产集团将牢牢控制土地一级市场。

目前来看，中华企业被作为地产集团下属主要资本运作平台，大量优质地产资源会优先注入中华企业，金丰投资另作他用。

同样具备官方背景的地产公司主要有陆家嘴(600663)、张江高科(600895)、外高桥(600648)、浦东金桥(600639)。其大股东分别为浦东新区国资委下属的4个开发园区性质的企业集团陆家嘴集团、张江集团、外高桥集团和金桥集团中，陆家嘴集团定位于商业用地的开发，后三者的功能主要是工业用地的开发和建设，同时涉及一些投资项目。由于金桥和外高桥都有B股，因此短期内整合难度较大。但从另外一个角度来看，这四个集团的资产非常丰富，而且每个集团旗下只有一家上市公司，市场对其一直存在资产注入的预期。

E类锦江酒店或将重新分类

同样需要做合并同类项的还有锦江国际集团。

锦江国际集团旗下有锦江股份(600754)、锦江投资(600650)、锦江酒店(02006.H)等上市公司。酒店、物流和旅游是锦江国际集团核心产业。锦江酒店与锦江股份业务重合，招商证券分析师苏周表示，锦江国际集团可能会将旗下4星-5星级酒店、2星-3星级酒店以及经典老饭店进行分类，并以不同的标志区分，提升“锦江系”统一品牌。

重组思路三:先剥离再注资

东方证券认为，上海国资重组的第三个思路，是剥离上市公司资产,使其成为壳资源，再注入其他集团的优质资产。按照这一思路，投资机会主要来自壳资源的乌鸦变凤凰。

巴士股份(600741)就是典型代表。巴士股份作为上海久事的上市子公司,其主营业务主要有出租车及公交业务,但是盈利情况一直都不理想。上海久事集团把在主营业务收入占比小但盈利性较强的出租车业务剥离给其另一家上市子公司强生控股，实现同一主营业务的合并；同时将巴士股份和强生控股的盈利能力低、具有公益属性的地面公交资产划到集团层面，退出资本市场。而巴士股份在被剥离出租和公交客运业务之后，成为壳资源，进而通过资产置换注入上汽集团的零部件资产，使之顺利变身为生产零部件的汽车股。后改名华域汽车，股价也从2元多一路飙升至9元多，上演了乌鸦变凤凰的故事。

而那些旗下有多个上市公司，主营业务相似且经营绩效不理想的集团，则最有可能造出巴士股份这样的壳。以仪电集团为例，旗下直接或间接控股了了4家电子行业的上市公司：上海金陵(600621)、上海贝岭(600171)、飞乐股份(600654)和飞乐音响(600651)，同时托管了广电电子(600602)和广电信息(600637)两家上市公司。而这些企业的经营门类相似，行业竞争激烈，盈利状况均堪忧。

值得注意的是，仪电集团的主业定位已经确定为“股权管理、物业管理、资产管理”，且旗下拥有包括华鑫证券在内的大量金融资产，那么上述盈利较差的上市公司很有可能会被剥离不良资产，注入其他优质国资，再度演绎巴士股份的故事。

类似的情形还包括上海地产集团旗下的金丰投资、百联集团旗下的友谊股份(600827)、上实集团旗下的中西药业(600842)和上海医药(600849)、上海电气集团旗下的ST二纺机(600604)等。