涨跌轮回催生监管新政四大基础建设需尽快

2009年09月16日 00:40证券日报【大中小】【打印】共有评论0条

作为我国国民经济体系最活跃的部分，资本市场已走过近20年的风雨历程，并取得非凡的成就。但作为“新兴加转轨”的市场，中国式暴涨暴跌所折射出的资本市场深层次矛盾，也备受各方高度关注。这些问题正在加以解决，并且进展积极。

近20年的8次涨跌轮回

片段一：998点——6124点——1664点(2005年5月——2008年10月)。

2005年5月，中国证券市场具有划时代意义的股权分置改革试点开始启动;9月，股改全面展开。在股改带来30%的溢价刺激下，上证指数从2005年6月6日的1000点附近启动。半年后，2006年11月20日，上证指数收于2017.28点，一年半累计涨幅高达100%。

2007年5月30日夜，财政部宣布印花税上调，上证指数暴跌6.5%。经过短短1个多月的调整后，在工商银行、中国石化等大盘指标股的带领下，股市继续上扬。2007年10月16日，上证指数首次冲上6124.04点，累计涨幅达到600%。这不仅又一次刷新了A股市场纪录，更创造了世界第一涨幅!

2008年下半年，全球金融海啸爆发。A股市场从2007年10月到2008年10月，短短一年时间，上证综指从6124.06点回归至1664.93点，暴跌72.81%。

片段二：1664点——3478点——至今(2008年10月——)。

为了应对全球金融海啸的冲击，中国政府及时果敢地出台了一系列的刺激经济发展的宏观政策。包括宣布4万亿元的政府投资，实行积极财政政策及适度宽松货币政策，制定十大重点产业振兴计划，推出大量区域振兴计划，实施汽车、家电下乡等。

在这些政策“组合拳”和宏观经济复苏预期，以及充沛的流动性的共同作用下，A股市场率先企稳反弹，独秀全球。2008年10月28日，上证指数从1664.93点开始，一路高歌，单边上行，截止到2009年8月4日，沪指创下3478.01点的反弹新高，涨幅翻番。

在宏观经济增长面临诸多不确定性因素等的影响下，大盘从8月4日开始，出现持续快速下跌。截至9月1日，上证指数下跌最低至2639.76点，一个月的时间，最大跌幅一度超过30%。A股市场惯有的“暴涨暴跌”特征再次凸显。

事实上，从国内股市创立以来，暴涨暴跌一直是引人关注的问题。除去上边的回顾，A股市场还经过6次涨跌轮回：1990年12月至1992年11月的100点——1429点——400点轮回;1992年11月至1994年7月的400点——1536点——325点轮回; 1994年8月至1996年1月的325点——1053点——512点轮回; 1996年1月至1996年12月的512点——1510点——855点轮回; 1997年2月至1999年5月的855点——1510点——1047点轮回; 1999年5月至2005年6月的1047点——2245点——998点轮回。

总结经验教训折射四大深层次矛盾

中国股市这种“跌过头”和“涨过头”的非理性对称，显然有其合理性。下功夫研究其中的合理因素以及发现市场基础性制度建设的缺失，因势利导、深化改革，是中国资本市场不断发展壮大的惟一路径。

为此，加强如下四个方面的制度建设是十分必要的。

一是改变单边交易机制，完善市场双向交易制度。

综观A股的“暴涨”或“暴跌”，实际上是单边式一步到位的涨或跌，造成这种局面的原因主要来自“做空机制”的缺乏。

众所周知，一个只有单边做多的市场，除了一味做多外，没有与之匹配的涨跌稳定机制，这样势必会带来物极必反的后果。股市上涨时大家都可以赚钱，形成巨大的财富效应和不断的跟风效应，导致股市出现长期持续上涨而无法抑制。当股市涨无可涨，或是涨过头后，又容易形成疯狂的“杀跌”，直到跌出足够的上涨空间，才有可能形成新一轮的反弹或反转。

如果说证券市场的核心功能就是价值发现或准确定价，那么包括股指期货、融资融券等具有做空功能品种的推出，意味着让这个市场的“生命”能够畅通的“呼吸”。有“呼吸”才能有生命力，才能有活力，市场暴涨暴跌的问题才有可能扭转。

二是培育多层次的市场主体，引导建立成熟的投资理念，摒弃不成熟理念。

中登公司发布的统计年报显示，截至去年末，各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为54.62%，这也是有统计以来机构投资者持有量首次超过五成。

然而，在机构投资者已然成为市场主导的前提下，A股仍然重陷暴涨暴跌的怪圈，说明成熟的投资理念尚需一定时间的积累。

不要说6124点到1664点的大熊市，就对最近盘面的观察来说，工商银行、中国银行、交通银行、中国人寿、宝钢股份、武钢股份、马钢股份、中国石油、中国神华等机构重仓的权重股无不是阴雨绵绵。机构投资买卖存在相当严重的短线思维，涨时追涨，跌时杀跌现象突出。