陈雨露：金融监管应该做到逆周期性

中国人民大学副校长(来源：凤凰网财经)

凤凰网财经讯 首届全球智库峰会7月2日至4日在北京隆重召开。被称为超级智库的中国国际经济交流中心邀请各国的政商和学界要人研讨如何走出危机，恢复世界经济增长之策。7月4日平行分论坛四的主题是全球消费与储蓄及金融安全。

中国人民大学副校长陈雨露：

上面八位同志的发言给了我很大的启示，在金融安全大专题下我想讲这样的题目，货币金融危机，关键在于如何破解三个同周期性，这样的题目来自于次贷危机发生以后，来自于昂达先生跟我的一次谈话，同时十天以前中国人民银行李扬所长的讲话给我的启发。

我对全球111个国家历史数据实证研究表明，金融监管周期的同周期性是金融危机背后共同存在的基本机制。这个结论包括四个观点：1925年以后金融危机的历史演进表明，泡沫经济已经成为当今世界各国宏观调控和金融监管的最大功底，而在泡沫经济形成过程中，信贷扩张是最主要的幕后推手，而信贷扩张和资产价格不断膨胀相互强化机制推动泡沫机制最终朝危机的方向发展，因此，信贷周期和资产价格同周期性是显著的。

第二，当前以巴塞尔协议为依托的全球监管具有显著的同周期效应，监管资本和经济同周期前具有高度相关性。在经济上行期，信贷风险减小，银行充足率提高，等量资本下银行倾向于扩大信贷规模，结果导致经济周期的过度扩张。相反，在经济下行期，等量资本下，银行倾向缩减资本规模，导致流动性下降，导致经济周期过度紧缩。实体经济的运行又会反过来恶化金融部门。

建立在公允价值基础上的市值基础原则，放大了非周期效应，资产价格下降常常导致金融机构资本充足率不足，为了满足资本充足率的要求，金融机构不得不抛售资产，金融资产甩卖导致资产价格进一步下跌。

美国发生的次贷危机表明，作为第三方的各种评级机构也具有典型的同周期性，评级机构无法再风险积累期发现问题，而在市场趋势下降，问题暴露以后再匆匆修正评级，这样无法遏制风险，还会使经济恶化周期火上浇油。

我有三种政策建议：

第一，宏观调控体系应该把实体经济经济稳定，商品价格和服务价格共同稳定同时纳入目标体系当中，突破宏观目标设置当中只关注GDP加CPI的狭窄视野。

第二，宏观调控、信贷扩张造成泡沫经济应当锁定两条途径：必须设置共同机制，2003年美国联邦储备货币的犹豫期值得我们关注。在人民币长期升值背景下，要切断国际套利资本国都流入造成输入型资产价格泡沫膨胀的货币金融机制，要精心设置国有经济和民营经济的差异至关重要。

第三，要求每个银行金融机构满足一般资本要求。在我国将单个机构的一般资本监管和整体金融体系的监管水平并重，在此基础上进行反周期操作是有意义的。这里以总体水平的监管意味着金融监管意味着流动性程度，风险承受程度以及宏观稳健性指标，并以此作为监管的基本依据。当单个金融监管指标稳健的时候，叠加经济指标常常超过一个经济体可以承受的正常水平。

总之，金融危机之后，未来货币金融稳定框架的设计应该以克服信贷周期及资产价格周期和金融监管周期三个周期的同周期性为重要的指向，谢谢各位！

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