凤凰网财经 > 股票 > 东方航空上海航空重组启动 > 正文

2009年07月13日 16:41凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 0位网友发表评论

进入方正证券机构主页>>

点击图片查看最新行情

事件：ST东航、ST上航公布重组方案，东方航空拟通过换股方式吸收合并上海航空，上航与东航的换股比例为1:1.3，即每1股上航股份可换取1.3股东航股份。

点评：

1、不考虑再次非公开发行A股，本次换股吸收合并完成后，不考虑东航异议股东收购请求权和上航异议股东现金选择权因素，则东航将新增1,694,838,860股A股股票，总股本达到9,436,538,860股。东航集团持股比例由74.64%下降到61.24%，仍处于控股地位。

2、此次吸收合并上航有助于增强东航的规模优势，提高枢纽市场占有率，二者的资源整合也将实现协同效应。截至2008年12月31日，东航运营飞机240架，上航运营飞机66架，重组完成后，东航将运营飞机306架，规模超过国航，仅次于南航。以2008年口径统计，合并后，预计东航在上海基地市场的客运份额将由32.1%上升至47%左右，高于国航在北京的39.8%，稍逊于南航在广州的49%；货运份额由17.6%上升至27%左右。这将将进一步巩固东航作为强大基地航空公司的市场地位，从而加快推进自身枢纽网络型航空公司战略目标的实现。同时，合并的协同效应将有助于降低管理成本，提高经营效率：(1)公司可以优化目前东航、上海存在较多重叠的国内航线网络布局，提高资源配置和使用效益。而国际航线方面，上航主营东亚、东南亚地区航线，以及星空联盟成员为主的航线网络；东航主营欧美航线，因此，合并后二者存在互补优势，公司的国际航线网络将更加广阔，有助于提升国际航线收益；(2)运营规模的扩大将有助于增加公司在飞机、航油等采购中的谈判话语权，降低采购成本；(3)营销网络的覆盖率将得到扩大，提高网点资源的经济效益。

3、以2009年3月31日的财务数据为基础，本次换股吸收合并完成后，东航的资产总额将由726.6亿元增加到876.6亿元，负债总额由836.5亿元增加到982.5亿元，资产负债率下降3个百分点至112.1%。经营规模上，按照各航空公司08年年报，南航、国航、东航和上航的收入分别为564亿、529亿、418亿和134亿，此次合并后，新东航年收入为552亿，将超过国航，与南航也仅仅差距2%。

4、虽然合并后公司仍然资不抵债，有较大经营风险，但随着此次非公开发行A股募集资金的注入，公司资产负债率将下降到100%以下，偿债风险将有所改善。且由于新公司存在协同效应，经营成本将显著降低，毛利率水平将得到提升，从而公司的盈利能力有望得到逐步改善和增强。当然，其改善的具体程度还是要看吸收合并后新的管理模式和组织结构的整合、完善情况，上航下属企业众多，业务范围涵盖了航空运输业的各个层面，服务覆盖地域广泛，因此东航在整合上航及其下属企业管理上面临着一定的挑战。

总体来看，此次重组能够缓解东航目前的经营压力，提升盈利能力，但不能从根本上解决亏损现状，且其最终能否摆脱经营困境还是取决于航空市场的供求状况、航油价格等关键性因素。从目前航空市场的情况来看，国内航线强劲复苏，航油价格较去年出现大幅下降，航油套保公允价值损失在年底将获得部分转回，此外还有政府政策(如减免民航基础设施建设基金等)的扶持，我们认为我国航空业基本面正在逐步趋好，2009年盈利情况将明显超越2008年。东航的经营情况亦在好转之中，但由于不确定性因素太多，我们暂不对其进行盈利预测和评级，将持续跟踪其经营情况。

(方正证券交通运输行业分析师 李莹莹)

相关专题：

东方航空上海航空重组启动

公司公告：

[2009-07-13]ST东航：第五届董事会第27次普通会议决议公告暨关联交易公告

[2009-07-13]ST东航：第五届董事会第27次普通会议决议公告暨换股吸收合并上海航空股份有限公司公告

[2009-07-13]ST东航：换股吸收合并上海航空股份有限公司预案

[2009-07-13]ST东航：非公开发行A股股票之预案

[2009-07-09]ST东航：H股公告

[2009-07-06]ST东航：详式权益变动报告书

[2009-07-06]ST东航：重大事项进展公告

公司新闻：

[2009-07-13]受重组利好消息刺激 ST东航、*ST上航今双双涨停

[2009-07-13]1.3∶1 ST东航换股吸收合并*ST上航

[2009-07-13]1.3∶1　ST东航换股吸收合并*ST上航

[2009-07-13]1.3∶1 　ST东航换股吸收合并*ST上航

[2009-07-12]ST东航通过换股吸收合并上海航空方案

[2009-07-07]ST东航：整合之路刚刚迈出第一步

[2009-07-07]ST东航：重组上航之后 与国航竞争有更多筹码

版权声明：来源凤凰网财经频道的所有文字、图片和音视频资料，版权均属凤凰网所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须注明"稿件来源：凤凰网财经"，违者本网将依法追究责任。

站内 站外 证券 视频

[免费视频社区] 锵锵三人行 鲁豫有约 军情观察室 更多