有色金属行业09年下半年投资主线解析

2009年07月05日 11:13证券市场红周刊【大中小】【打印】 0位网友发表评论

从本轮行情看，其主要驱动因素是流动性复苏、政策刺激和估值修复。自2008年11月开始到2009年4月份，市场基本以中小盘股为主流。5月份开始，中小盘股进入高位调整状态，而以行业为主线的估值类股票，即大盘权重股、蓝筹股、重点行业股等开始发力，市场运行风格已然转变。

?从目前的实体经济和大盘走势情况分析，应围绕经济复苏之路寻找投资机会，建议投资者在今年下半年重点关注资源板块、金融板块和地产板块，并结合市场节奏进行具体操作。

?下半年在对有色金属板块投资时，《机构内参》，建议重点关注黄金、铜、钨、钼、稀土行业的投资机会，相关个股包括中金黄金、恒邦股份、铜陵有色、云南铜业、厦门钨业、金钼股份、包钢稀土等。

通胀预期支撑有色金属行业景气

当前各主要货币竞相贬值已经开始，市场通胀预期正逐步增强。世界各主要经济体为救市注入的大量资金，这为日后的“流动性泛滥”埋下隐患。危机过后，随着货币乘数的上升，通胀风险又再次抬头可能。近期国内外债券市场发生的显著变化，显示通胀预期正逐渐加强。

《机构内参》认为，在货币推动的通胀背景下，资源板块受益最大。首先，由于加工业产能过剩，产业链中间加工环节仍不能获得超额收益，未来价格上涨的主要利润将积累在资源等环节；其次，在世界货币体系革新背景下，储备黄金和大宗商品对于国家外汇管理或者资产配置的安全性均有十分重要的作用，加强了资源的货币属性；第三，垄断提升资源的定价能力，铜、石油、铝土矿、铁矿石等行业均已形成了较大的垄断力量，且前期垄断程度较低的锌、铅、镍等行业的集中度也在快速提升，世界资源集中度的不断提高导致资源供应方定价能力不断增强。

预期未来需求持续复苏

有色金属价格自2009年初从低点开始反弹，至今反弹幅度普遍超过了30%以上，其最根本的推动力是基于中国进口大幅增长下对“中国消费”的乐观预期，“中国因素”再度成为全球的焦点。2009年1季度的固定资产投资同比增长了28.6%，在建面积同比增长了14.6%。基建建设有效地撬动了终端需求，新屋开工、家电设备和汽车行业的回暖，终端行业复苏强有力的拉动了有色金属的需求。

2009年以来，中国对资源的需求分成三个部分，第一是国家收储需求，第二是工业需求、第三是库存重建。

1、国家收储力度较大。2008年底，中国政府在LME(伦敦期货交易所)市场通过点价方式开始大量购买有色金属，据CRU(英国专业钢铁研究机构)估计，中国收储了30万吨铜、60万吨铝和15万吨锌。由于收储的这部分金属短期内不会进入流通渠道，因此对有色金属价格购成了强烈支撑。

2、固定资产投资快速增长提升工业需求。政府4万亿投资计划以及2009年1季度同比增长70%的银行信贷增长这些措施，基建投资成为投资增长主力。据测算，2009年中国基础设施投资占全部投资的比重，将从2008年的35%上升至40%-45%。

3、下游生产商库存重建。在2008年下半年信贷紧缩的情况下，有色金属企业面临需求大幅下滑以及产量缩减，资金紧张迫使企业缩减库存。经过半年的去库存化，至2008年底生产商以及下游消费商的库存都处于历史性低位。而2009年初的景气回暧及4万亿投资方案的刺激下，生产商及消费商的开工率在快速回升，对金属价格的乐观预期促使企业开始重建库存。

对中国整体经济拉动最大的投资在今年前5个月大幅增长。由于我国固定资产投资增速通常表现为前高后低，而2009年的特殊情形又使上半年投资超常规大幅增长，下半年投资增速很有可能出现放缓，因此《机构内参》认为民间投资、房地产投资能否持续将对后期经济及有色金属消费具有重要影响。

子行业基本面分析

从基本面情况看，有色金属行业产能过剩情况依然严峻，行业减产还在继续，而有色行业下游需求还未达到全面复苏阶段。从历史数据看，由于金属消费淡季即将到来，每年5-8月国内有色金属产量及进口量都会出现回落，“中国需求”对金属市场的推动作用将会减弱。下一轮金属价格的全面上涨将基于宏观经济的回升引发的行业基本面的好转，预计2009年下半年有色金属供需情况依然严峻，基本金属价格将维持强势。

1、黄金：最佳的避嫌品种

金融危机导致国际货币系统处于震荡之中，危机严重的国家本币出现贬值，货币贬值导致黄金相对价值提升。今年金价的上涨是由经济环境均定的，而并非短期因素刺激，所以会更持久。同时，黄金作为财富储备功能在金融危机爆发后往往会充分发挥其作用。今年3、4月份，俄罗斯、中国先后公布了增加黄金储备的措施，特别是中国的黄金储备已增至1054吨，排名第五(不含IMF(国际货币基金组织))。此外，欧美各国实行的量化宽松货币政策必然导致流动性持续释放，加之近期油价的大幅上涨，使通货膨胀的预期再度升温，金价在中长期将继续呈上升走势。

总体看，预计2009年下半年金价维持高位震荡的可能性较大。黄金价格处于高位将有助于黄金上市公司保持较高的盈利水平，因而依然看好黄金股在下半年的走势。《机构内参》建议重点关注中金黄金、山东黄金、恒邦股份等。

2、铜基本面最好

2009年上半年，中国对铜的进口量连续4个月创历史新高。随着中国收储完成和消费旺季结束，中国的进口将逐渐平息，欧美日的铜需求虽然有所回暖但真正复苏还需时日。需求支撑的铜价上涨将结束，但是美元贬值和流动性过剩将抵消需求的不利因素。另外，铜矿供给紧缺仍然是最根本的支撑，铜仍然是基本面最好的金属，因此预计下半年的铜价仍然乐观。《机构内参》重点关注江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。

3、钨、钼、稀土价格即将回升

与基本金属价格走势相反，钨、钼、稀土等金属的价格在今年上半年表现低迷，目前仍然在底部徘徊。下半年随着行业需求的逐渐复苏，有望重拾升势，从而带动相关企业盈利状况的回升。值得注意的是，今年上半年，钨、稀土等相关上市公司股价在“新能源”概念的刺激下走出了大幅上涨行情，目前市盈率水平已处于高位。下半年随着行业基本面好转，公司业绩将有所回升，市盈率回归至理性水平，投资机会再次来临。《机构内参》重点关注厦门钨业、金钼股份、包钢稀土等。

4、铅酸电池需求支撑铅价

从供给方面看，全球铅产量增长主要依靠中国产量增长。铅加工费从2007年的350美元/吨下降到目前的80美元/吨，介于2002-2007年的平均水平50到150美元/吨区间。在目前的加工费水平下，铅冶炼厂仍有利可图，并愿意保持相当的产量。预计2009年全球铅冶炼仍将保持4.5%的增长，产量的增长主要是中国市场产量的快速增长，其他国家产量增量几乎为零。

在需求方面，2009年全球铅需求增长同样依赖于中国消费增长。由于近几年中国电动自行车行业的快速发展，增加了对铅的需求，使中国铅需求增速从2007年开始远超全球铅消费增速。此外，由于汽车行业回暖，使用于配套生产的铅酸电池新增用量随之增长，中国汽车巨大的潜在需求，预计铅酸电池2009年用量仍然保持快速增长。综合供给和需求两方面看，铅价在今年下半年将保持高位，并为相关铅冶炼企业的业绩形成良好支撑。个股关注豫光金铅等。

5、受不锈钢拉动镍需求向好

由于镍生产商大举减产和不锈钢市场需求显示出触底，各地区的不锈钢产量开始反弹，尤其是中国不锈钢产量在09年1季度快速增长，镍的基本面正在好转。作为近几年全球不锈钢产量的中坚力量，2008年中国不锈钢产量同比下降3.3%，2009年则小幅增长2.2%，中国不锈钢产量今年有望超过欧洲。

不锈钢产量恢复，将促使镍需求增长。2008年由于镍价的大幅下跌，不锈钢企业大幅缩减库存原料，经过08年的减库存，目前不锈钢企业的原料库存普遍在低位。2009年镍价自底部反弹，尤其是在流动性过剩的条件下，有色金属价格面临上涨的趋势，不锈钢企业将提高原料比例，从而拉动镍原料需求，个股关注吉恩镍业等。

6、铝产能过剩状况短期不会改变

与其他工业金属不同，铝行业的复苏要晚于其他工业金属。2009年上半年，全球原铝产量快速下滑，但是由于铝下游订单疲弱，铝的需求仍然在底部，而铝市场供给过剩却处于历史高位，铝市场供需之间的矛盾很大。受下游铝需求疲弱的困扰，全球原铝生产企业在2009年上半年大幅减产。虽然受益于国内房地产市场回暖和汽车销量的增加，铝消费正走出低谷，但行业内过剩的产能以及庞大的库存使铝价上涨面临较大的压力，预计下半年铝价仍保持低位徘徊。《机构内参》适当关注中国铝业、关铝股份等。

7、需求不振加大锌价回落预期

今年一季度，国内锌生产减少，锌精矿产量仅为正常月份的一半左右，进口大量增加，锌现货加工费大幅下降，反映了锌供应面临原料短缺风险。而进入二季度，锌供应出现了改善，主要表现在锌进口大幅增加，有过去的月进口维持在2万吨左右的水平，变成净进口10万吨以上，占到国内月度产量的1/4以上，已经成为国内锌的重要供应源。锌精矿的产量恢复较快，由1-2月份的同比下降25%上升到3-5月份的同比下降仅5%。在供应大幅改善的环境下，下游消费并未出现相应的增长。锌的最大应用领域镀锌板产量1-4月维持平稳，低于去年同期产量的87%，环比看，增量也不显著。在供应大幅增加，而下游需求保持平稳的情况下，预示着锌价面临较大的供应压力，下半年锌价有可能出现回落。《机构内参》适当关注驰宏锗锌、罗平锌电等。

有色金属行业投资策略

现阶段，对未来经济形势的担忧和悲观预期正在减弱，通胀预期加强，但经济回升还尚未到来，在此情况下，《机构内参》建议选择具有保值功能和实际用途回暖的品种，下半年建议重点关注黄金、铜、钨、钼、稀土行业的投资机会，其他金属类品种可适当关注。今年以来，有色金属价格大幅上涨的同时，也积累了较大的风险，投资者在选择个股时，应对其中的市场风险保持高度警惕。

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