IPO新政之弊何在

2009年08月16日 09:16理财周刊【大中小】【打印】共有评论0条

贺宛男

自6月29日桂林三金发行实施IPO新政以来，率先上市的7只新股短短数日几乎“全军覆没”，有的与最高价相比几近腰斩，如四川成渝已从最高15元跌至7元，桂林三金从39元跌至28元，家润多从42元跌至30元，神开公司从37元到26元，等等。炒新者悉数套牢还可视为火中取栗“咎由自取”，IPO新政甚至成为8月12日暴跌的导火索。

此话怎讲？这次IPO新政的最大“新意”是，机构被赶到网下散户中签率有较大提高，而中1只新股至少翻1只跟斗，这就大大刺激了股民打新的积极性。周一和周三接连有4只新股摇号，周一摇号资金周三尚未解冻，要摇新股只能抛老股，一级市场抽血引发二级市场雪崩。同样，下周二和下周四也有4只新股摇号，弄得不好还会重蹈覆辙。

新政实施一个半月来虽然发行股票不过11只，募集资金已达688.2亿元，而去年1-9月发行76只新股募资不过945.25亿元，即一个半月IPO募资已超过去年全年三分之二。而仅仅这11只新股，已经暴露出重启IPO后的几大弊端。

一是名曰“市场化询价”，实际与市场严重脱节。如中国建筑、光大证券发行市盈率都在50倍以上，11只新股平均市盈率38倍，大大超过30倍的二级市场，“新股堰塞湖”高悬空中，威胁极大。高发行价的直接后果是天上掉下大馅饼，如桂林三金原计划募资6.34亿，实际募资9.1亿，超过计划44%；家润多原计划募资3.425亿，实际募资5.75亿，超过计划68%；久其软件原计划募资2.18亿，实际募资4.13亿，超过计划89%；光讯科技原计划募资3.28亿，实际募资6.4亿，超过计划95%；新世纪原计划募资1.54亿，实际募资3.08亿，超过计划1倍；中国建筑原计划募资405亿，实际募资501.6亿，超计划比例虽为23.85%，但绝对金额高达96亿元。发行人拿钱拿到笑不动，都不知道用在何处，只能一言以蔽之曰：补充流动资金。如中国建筑，405亿募股投向中，本来已有145亿元用于流动资金，如今再加96亿，难道发股就是为了补流？又如久其软件，本来2.18亿总资产负债才4400多万，负债率不过20%，如今一下子募集4.13亿资金，负债率10%都不到，这样一家小公司真的需要那么多资金吗？

二是在平均38倍PE之上，再来个高举高打，以上市首日收盘价计算，11只新股的平均市盈率高达80倍。有人说，2008年遭遇金融危机企业效益不好，不能以08年收益计算市盈率；然而，股价高达64元的久其软件，09年中期每股收益仅0.05元，动态市盈率达600多倍，此时保荐人也好，财务顾问也好，为何一声不吭一无动作？高开必然引发暴跌，一边是发行人钱多得笑不动(将来肯定要出事)，一边是二级市场屡创新低，难道这就是IPO新政的初衷？

三是银行资金大搬家。刚刚发布的7月份信贷数据显示，当月人民币存款增加3993亿元，环比下降77%，其中居民少存192亿，企业少存450亿，增加主要来自财政存款(增3736亿)，这不正是居民和企业把钱拿去摇新股的最好写照吗？

一个半月，11只新股，足以证明所谓“市场化改革的IPO新政”已基本失败。其症结在于一级市场和二级市场的双轨制。解决双轨制最终目标是新股发行实行注册制，而谁都知道当前条件尚不成熟，在这种情况下，至少新股发行应与老股接轨，即新股发行时应有50%流通，而目前新股流通比例不过25%(大公司甚至只有10%)。新股发行价、上市价畸高，从某种意义上说正是新股流通比例过低，即供给不足造成的，待到一年后限售股逐渐解禁、新股慢慢变为老股，其股价才能与二级市场靠拢，而这显然是个痛苦的过程，并给二级市场带来不必要的动荡。正因为此，不少有识之士提到的存量发行是个好办法，特别是国有控股公司，存量发行的资金可以充实社保基金。

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