陶冬发表文章认为，中国的宏观形势在进一步恶化，增长失速风险上升之迅速，超出了他的预料，超出了政府在「经济形势分析会」上的判断，也可能超出了市场的想像。

七月份采购经理指数（Ｐｕｒｃｈａｓｉｎｇ　Ｍａｎａｇｅｒｓ’Ｉｎｄｅｘ，下称ＰＭＩ）跌至４８﹒４，是自２００５年１月指数问世以来首次低於５０。同类指数如美国的 ＩＳＭ或欧洲的ＰＭＩ，数值５０是扩张与收缩的分水岭，低过５０意味着衰退风险。在中国如果ＰＭＩ跌破５０，他相信ＧＤＰ增长可能降至９％以下，工业生产增长可能降至１４％以下。

ＰＭＩ中几乎所有分类指数均大幅下降，只有生产成本指数仍高企於炽热的７１﹒３。具有 前瞻意义的新订单指数，在三个月内由６５暴跌到４６﹒２，出口新订单指数同期由５８﹒９跌至４６﹒７。采购经理们对宏观经济和市场前景的判断，远比笔者想像的更悲观。

ＰＭＩ连续三个月急降，则十分罕见，已有足够的数据显示经济的失速。北京奥运会期间，北京市以及周边城市部分工厂停产，对数据有一定的影响。北京及周边城市约占全国ＧＤＰ 的８﹒４％。假定三分之一的生产停止运行二个月，对经济及工业生产的冲击按全年增长计大约在０﹒２－０﹒４％之间，似乎不足以解释ＰＭＩ的全面急跌。

目前的宏观形势是，出口、消费、投资三个增长引擎正在同时放缓。出口放缓是目前最为明 显的。美国第二季度ＧＤＰ增长仅有１﹒７％，还是在布殊一千七百亿美元减税措施下取得的，除此之外美国经济乏善可陈。随着房地产市道进一步恶化，就业疲弱，美国需求在下半年估计会转差。许多欧洲国家经济早已走下坡，现在德国经济可能也在步入衰退，加上欧元过度升值影响出口，欧洲经济在下半年势必大幅下滑。日本经济已经挣扎在衰退的边缘。

以七月份ＰＭＩ数据，加上部分微观层面的观察，如果政府不采取有效的反周期性措施，中国经济的ＧＤＰ增长有可能降至９％以下。北京的经济政策目标已经出现变化。年初时政府强调「两防」，即防经济过热、防通货膨胀；七月之後则侧重「一保一控」，即保增长、控 通胀。在强调政策连续性的同时，加强了对出口业、中小企业和农业的支持。

今年七月上半月中央领导人密集外出调研，至下半月则密集召开经济会议。经济的风险在改 变，经济政策的基调在改变。当宏观调控的主旋律由控制通货膨胀转向保持经济增长时，风险和机会均在其中。