“4·24”行情：牛尾炬火光明炫耀

4月24日沪深股市大幅反弹后，随后的几个交易日市场出现高位缩量震荡走势。这一方面表明了市场内投资者的矛盾心态；另一方面，股指最近三个交易日震荡的区间，始终处在3500点附近的相对高位，也反映出此次反弹正逐步得到市场各方的响应。笔者认为，“4·24”行情的性质可以定义为一个阶段性的反弹行情，它是在价值底和政策底共振的基础上形成的恢复性上涨行情。从目前市场各方的判断看，笔者认为市场最终的反弹高度将可能大大出乎多数投资者的判断。

⊙中证投资徐辉

政策底和价值底共振形成市场底

笔者认为，3000点有望成为阶段性的市场底，其理由在于，在3000点区域出现了政策底和价值底的共振。一方面，3000点的中国股市遍地黄金。在该位置上，沪深300指数2008年的市盈率水平只有18倍，比美国标普500指数20倍市盈率要低11。1%。即便谨慎认为中国上市公司2008年的盈利预测整体可能下调15%，其2008年的动态市盈率也仅为20倍，也与美股估值水平基本相当。目前深圳B股市场基于2008年的盈利预测仅为10倍，A股市场动态估值对深圳B股市场的溢价高达80%，标准普尔500指数的估值对其溢价也高达80%，H股市场动态市盈率对其溢价也在30%左右。假如我们认同中国长期GDP增长会快于美国的话，毫无疑问目前的中国股市的潜力非常巨大。

另一方面，3000点做多是讲政治。包括规范大小非减持、调整印花税，以及未来即将推出的融资融券，规范上市公司再融资等政策利好，都是此次3000点管理层启动的政策组合拳。而显然，这套组合拳还刚刚出手。政府在3000点出台利好组合拳，其目的一方面是为了提振投资者的信心，使不合理的市场估值水平回归到相对合理的水平上；另一方面更为重要的是，为了避免外资抄底中国股市，以防止其大进大出将可能对我国的金融市场、整体经济形成较大的冲击。此外，健康发展的股市对于宏观经济的正面意义也毋庸置疑。所以，正是在这样一个背景下，管理层出台了利好组合拳，而基金经理们更是被直接告诫，“基金投资也要讲政治，不能做出危害股市稳定的投资决策”。所以，从根本上讲，3000点做多是讲政治。如果我们把近期出台的种种利好看做一把火，我们有理由相信，这把火将照亮今后，尤其是5月份行情。

反弹高度或超出市场预期

从目前市场各方的观点看，3800点成为多数投资者心目中的反弹目标位。但笔者认为，股指反弹高度可能超出市场预期。沪综指有望达到4000点-4500点，甚至更高的水平。

从前几次印花税调整的背景和市场表现来看，基本面的情况非常重要。而就当前中国证券市场的情况来看，利好组合拳将推动市场中级反弹的展开。

首先，如上所述，3000点可以看作是市场底和政策底的重合，3000点的中国股市估值水平偏低，而政策利好的推动将进一步加速股票价格向价值区域回归，将使得政策底和市场底出现共振，进而强力地推动股指走高。其次，此次反弹A股有可能演化为中型级别的上涨行情，而深圳B股则有可能形成中长期的市场底部。在3000点的水平上，A股2008年动态市盈率为18倍，深圳B股为10倍。假如以A股25倍2008年市盈率、B股18倍2008年市盈率为目标的话，3000点的A股市场存在35%到50%的上涨空间，即沪综指可上看4000点至4500点；而深圳B股则存在80%左右的上涨空间，深圳B指可上看800点至900点。

应对策略方面，笔者认为可以从两个方面考虑，其一，已经满仓的投资者最好的选择是持有、戒动，待沪综指进入4000点到4500点区域时，可以考虑适度降低仓位。其二，品种选择方面，投资者可以从以下几个角度考虑，大小非解禁导致部分优势企业股价大幅下挫，从而形成的投资机会；宏观调控导致电力等行业出现非经常性的盈利大幅下滑，从而形成的投资机会；银行、保险等金融股出现调整后显露的投资机会；等等。

基金何时才会反手做多？

⊙华泰证券研究所陈慧琴

昨日盘面显示，一季度业绩好于预期的中国石油得到了中国人寿和中国平安等保险公司为主的机构逆势大举建仓；短期内权重股的利空因素基本出尽，电力、煤炭、银行、石化和有色板块纷纷企稳反弹；而保险和QFII一直增持的中国铁建和中国远洋等也强势反弹；同时在年报和季报披露接近尾声之时，业绩风险也已基本释放，ST股群体重又活跃。

市场近期需要清洗低位获利筹码

4月下旬以来，管理层连续出台有助于市场稳定的调控政策，从规范大小非解禁的管理意见，到下调印花税率等，管理层救市信号明确，提振了投资者信心，大盘出现报复性强劲反弹。但这并不意味着大盘会一路高歌，上周许多股票经过上涨，市场的获利盘兑现压力非常大，市场近期需要清洗低位获利筹码。另外，A股历史上凡是单日指数上涨8%以上的，(除“6·24”行情外)基本上都有一个短期回抽整固的过程；股指突破20日线和30日线后也有一个回抽的要求，修复过大的5日和10日乖离率。

不过，由于久跌后人心思涨，政策预期和取向依然未改向好，节前大盘震荡幅度不会太大。待震荡蓄势充分之后，投资者信心将逐渐恢复。目前多方已逐步占据主动地位。而底部的进一步夯实，有利于行情在节后向纵深推进，有利于延长反弹周期。

节后重点关注基金何时反手做多

目前A股市场的估值已经步入价值投资区域，而在一系列利好政策的支持下，市场系统性下跌告一段落。市场在经过整理后有望继续拓展反弹的空间，节后反弹具有一定的延续性。沪指3000点一带也有望成为一个重要的政策底。在经过本周整固后，节后有望继续走出反弹向上的行情，中线甚至有望回补前期4068点处的跳空缺口。

而在一季度，众多开放式基金出现不同程度的减仓，目前不少股票型基金的持仓比例已降至70%左右，基金继续杀跌筹码已经不多。上周四大盘大涨，开放式基金净值上涨能跟上指数涨幅的基本都是指数型基金以及一些ETF基金，基金净值上涨7%的只有50多家基金，更有甚者净值上涨在2%-3%之间。倒推出来的对应基金仓位则分别是60%-80%和25%-40%。在利好政策的配合下，在目前大多数基金的仓位在60%以上的情况下，再加上新基金将迎来密集建仓期，由于大盘以极快速度一步回到3500点位置，通过TOPVIEW数据对比上周三基金席位的资金进出情况发现，基金增仓的规模和建仓周期还略显不够，基金拉升的筹码明显不够。我们认为，随着部分基金公司尤其是新基金进入建仓阶段，特别要关注一线基金公司的态度，基金排名压力必然引发其他基金公司积极参与反弹。

另外，由于大多数公募基金都是“看经济基本面”做股票，一季度公司报表的明朗化，负增长公司的风险有所释放，机构需要以空间换时间，静等通胀压力减弱给市场未来上涨的压力。我们预计，不少机构可能需要等到4月份经济数据出台后，尤其是CPI如果连续两个月有效回落，才会真正激发他们的做多热情，届时大规模行情有望就此展开。

3000点的政策底能否演化为市场底

⊙民族证券马佳颖

在管理层利好政策组合拳出台后，加上前期的一系列铺垫，相信对于3000点是政策底这个判断市场中已经不再存有疑义。但是从市场过去的历次走势看，市场底往往不等同于政策底，一般而言是要滞后一段时间。但是笔者认为，这一次，3000点的政策底基本上可以等同于市场底，原因有以下几点。

管理层信号明确

在A股市场中，政策作为市场趋势的判断因素之一，其作用不可忽视。如果说我们对之前管理层的一系列利好措施可以置之不理的话，那么在明确的实质性利好面前，应该可以承认，3000点是管理层能够容忍的下限。

利空释放接近尾声

看空者担心的宏观经济情况，目前没有人能够说得清楚，但是就短期而言，或者说具体到二季度而言，乐观趋势还是比较清晰的。我们暂且不考虑这种乐观是昙花一现还是曙光初现，只就短期影响，可以说来自宏观层面不会有超越前期的利空因素。而目前唯一不甚明朗的就是上市公司的一季度盈利能力，虽然中国石油、中国石化、中国人寿等大蓝筹同比下降的季报是做空的好理由，但是我们需要注意两个问题。其一，市场中权重最大的板块银行股盈利情况良好，同比增长超过80%；其二，上市公司一季度业绩增速下滑是预期之中的事情，但如果增速超过预期，那么利空影响可能就会消于无形。从现在已经公布季报的1004家上市公司看，可比上市公司一季度业绩同比增速为21%，好于此前市场预期的水平，而且在影响较大的石油化工、电力等行业季报披露接近尾声的情况下，最终的增速应维持在目前水平。

基金难以持续做空

有数据统计，在降低印花税后，上周最后两个交易日内，85%的基金是净卖出，显示基金不看好后市，逢反弹继续抛售股票成为目前股指继续上行的最大障碍。但是仔细分析后我们会发现，基金是不能持续做空的。抛开管理层对基金的要求不谈，在利好出台前，基金的仓位已经非常之低了，而且从上周四沪深两市几近涨停后基金净值的增长情况推算，有部分基金的仓位似乎都低于契约规定的最低水平。此外，在利好出台后，市场人气得到极大的刺激和恢复，连续几日基金都呈现出净申购情况，本来就很低的持仓水平加上申购资金的进入，使得基金的整体持仓规模继续下降。这样会导致即便基金经理对后市仍有担忧，但为了维持最低持仓标准，也会被动地买入股票。因此我们认为，虽然在这几个交易日内基金做空势头较猛，但是难以持续，基金很快就会面临被动建仓的格局。

技术支撑作用明显

降低印花税利好推出后市场留下了高达160多点的跳空缺口，同时伴随着成交量的巨额放大，随后几个交易日大盘走势的共同特点是成交金额逐级缩减，股指震幅也逐日缩小，但缺口的支撑力度显而易见。这种现象透视出3000点作为市场底部正在被市场逐渐接受和认可。昨日5日均线上穿30日均线，这是自今年1月份调整以来首次出现短期均线呈多头排列的态势，而即便后市再有小幅反复，20日均线的支撑力度也会较为强劲，缺口完全回补的可能不大。

从以上因素分析，笔者认为目前市场正处于蓄势阶段，进入5月后，利空因素都将基本释放完毕，而利好因素的堆积将在政策的发酵下喷薄而出。因此，笔者看好5月行情，建议投资者目前积极建仓。至于投资品种，从机构资金的角度看，其选择的对象仍然是大市值股票，特别是业绩保持良好势头的银行股和煤炭股；而从基金的角度看，由于短期内其被动建仓的可能较大，因此笔者认为可关注基金前期重仓股，也就是前期的强势品种，如农业、医药和新能源。

“红五月”行情值得期待

⊙阿琪

本次降低印花税最大的利好作用是减少了市场漏出，使A股又具有资本利得的基础，回归到了正效率市场。然而，我们需要认识的是，虽然印花税回归到了去年“5·30”之前的水平，却并不意味行情会恢复去年的火爆，市场的大环境已经“此一时，彼一时”。一方面，有解禁规模日益庞大且虎视眈眈的“大、小非”存在，将直接遏止行情泡沫的再度滋生；另一方面，前两年有宏观经济与公司业绩双双高增长的预期的支撑，目前则处于增长预期下降和通胀压力加大的背景下，整个市场的估值标准和价值中枢已经出现“双降”。因此，股市行情永远不会再现过去的一页，而将谱写新的篇章。

市场估值分歧开始趋同

在前今年头四个月的行情中，由于大、小非毫无节制的减持、基金等机构的被动性抛售，一度使得市场的估值体系产生紊乱，以至于最后引发市场整体性恐慌和行情的超跌。随着大、小非减持行为得到制度性规范，随着3000点政策底信号的明确，市场原先分歧和紊乱的估值体系也开始再度得到趋同：按照2008年的一致性预期，前期沪深300指数最低曾跌到18。5倍动态市盈率附近。目前在比较理性且较大程度上掌握着行情涨跌话语权的机构投资者层面上，相对悲观者已经认可的合理估值区间是17.5-25倍动态市盈率，相对乐观者比较认可的合理估值区间是19-28倍动态市盈率，把它们对应在上证指数上分别是2800-4100点、3100-4600点。从这个估值区间看，我们不难得出如下结论：2800点之下是市场极度悲观下的底部区间，3100点之下是低风险区域，4100点之上是市场价值中枢下移后行情新的估值压力区，4600点之上是行情新的风险区，已经得到认同的行情新价值中枢在3500-3800点之间。去年提升印花税时的行情高点是4335点，今年降低印花税前的行情是4296点，结合以上行情的新估值区间，预示着后期比较长时间的行情可能在3300-4300点之间运行，或许人们传说中的“千点震荡”，以及技术分析人士眼中的大B浪反弹行情已经形成。进一步提示着，尽管上周行情的反弹力度比较猛烈，但目前仍处于新价值中枢之下的行情仍有着较好的安全边际，短、中期行情都可值得看好。

四大因素看好五月行情

相对于受大雪灾、通胀压力指标、境外次级债危机冲击的一季度，以及三、四季度公司业绩增长率可能因去年同期基数比较高和通胀压力受损的原因出现较明显下降相比较，二季度股市的经济背景可能是全年最好的。同时，二季度也面临着“大、小非”减持刚刚被规范、3000点政策底刚刚得到确认、奥运前夕需要稳定的市场环境、通胀指标开始见顶回落、调控政策趋于松动等年内最好的市场环境。基于以下原因，5月份的行情氛围在二季度内更佳：(1)年报与一季报刚全部披露完毕，相关行情风险已经得到释放，新的价值新发现将陆续得到挖掘。根据已有统计数据，今年一季度公司业绩增长率超过之前的市场预期已成定局，这在消除市场此前的悲观预期和疑虑之余，对市场投资信心将起到直接的提振作用，这个提振作用在接下来的5月份行情中理当得到体现。(2)进入5月份，基金的年度分红潮已全部结束，来自于基金的主动性抛压将销声匿迹。随着3000点“政策底”效应在社会中得到强化，基金赎回与申购之间有望出现新一轮的转化。在行情回暖之后，新基金发行的累积效应也将会更显突出。(3)进入5月份之后，工商银行29亿股、中国铝业25亿股战略配售的原始股解禁，以及中石油、中石化季报风险已经得到相应的消化。虽然，5月份限售股解禁与配售解冻的规模比4月份略增22%，但涉及上市公司只有68家，比之4月份104家明显减少。其中影响较大的是浦发银行限售股解禁和交通银行配售股解冻，但均比4月份几大权重股解禁效应对大市的影响要弱。(4)A股与境外市场已经结束前期背离状态，A股滞后回稳的补涨效应开始形成。综合以上来看，完全可以这样认为：“今年全年的好机会在二季度，二季度的好机会在5月份”。“红5月”的行情值得投资者期待，也值得投资者珍惜。

本轮反弹不会稍纵即逝

虽然历史上“政策底”大多没有成为A股市场最终的大底部，但基于3000点政策底已经得到市场的认同，以及5月份市场环境的好转，本轮反弹行情应该不会只运行一、两周时间，或上行20%的幅度就稍纵即逝。结合上述行情新估值区间的成立，本轮弹升行情应至少有两段反弹，一段反弹是回归估值中枢区域，二段反弹应具有上试4000点以上估值压力区的机会。由于本次降税利好具有一定的突发性，并且此前绝大多数股票都已出现技术性或估值水平的超跌，所以，第一段反弹行情以超跌反弹的普涨行情为主要特征，这在上周行情中已经得到体现。由于不同股票前期被错杀的情况、通胀受损或受益情况、产品受价格管制影响、大小非解禁等情况都不一样，在经过适时换手整理之后的第二段反弹行情中，个股分化局面将会更显突出。目前，这种行情的新分化格局已经开始形成。因此，尽管目前行情整体风险水平比较低，但对具体个股的精心选择仍是投资的第一要务。

大盘震荡整固局部机会增多

⊙中信金通证券钱向劲

周二沪深B股小幅低开，盘中沪B依托5日均线支撑震荡走高，深B则围绕5日均线整理,收盘涨跌不一,最终沪B指收于255.23点,上涨2.31点,涨幅为0.91%,深成B指收于4552.63点,下跌83.66点,跌幅为1.80%,成为当日唯一下跌的指数,两市成交量同比小幅萎缩。量能萎缩表明目前大盘正处于跌势扭转之后的恢复期，“五一”假日临近也让投资者在操作上略显谨慎。

从盘面观察，全日个股涨多跌少，电力、煤炭、造纸等板块表现良好，如东电B、华电B、粤电力B等个股均有所反弹，不过其持续性有待观察。而年报或季报业绩不佳的B股表现较差，出现下跌，深市方面比较明显，因此对指数产生了一定的拖累。技术上，沪市B指保持在5日均线上方有利于多方信心的恢复，而且5日均线已有上穿30日均线形成金叉的迹象，多头排列有望出现，投资者不妨等待反弹深入。虽然在部分权重股的维护之下股指保持强势运行，市场心态较前期有明显的好转，但短期大涨可能性较小，预计短期内市场仍将维持震荡整固走势。