金属行业：有色金属产业链发展论坛会议纪要(广发证券黄勇)

供应：缺口增大，成本增加

在铜精矿供应方面，由于目前全球铜矿在建工程进程低于预期，未来几年内铜精矿供应缺口将进一步扩大，预计在2012年之前铜精矿供应紧张的局面不会得到缓解，期间废杂铜的利用率进一步提高可以填补一部分缺口。与此同时，矿山开发成本不断加大。这些因素都给铜价以有力的支撑。巴克莱资本预计铜价二季度均价将在7800美元/吨以上，下半年将进一步上升至8200美元/吨，即使是5~10年后的铜价也将维持在5000美元/吨以上。

需求：仍然是看重中国需求

尽管目前中国正在实行的货币紧缩政策以及预期的经济增速放缓(预计从2007年的11.9%下降至2008年的10%)对铜消费的增速有一定减弱(Barclays capital预计中国铜消费的增速将从07的18%下降至2008年的11.5%)，但中国铜消费的增量仍然是巨大的，并且中国铜的进口量将进一步增大。由此给铜价提供了有力的支撑。中国正在成为下一个铜的"超级消费者"。

铜冶炼：产能扩张、盈利下降

控制冶炼产能的国家政策反而刺激了冶炼产能的扩张，特别是淘汰落后产能演变成改造扩建项目，其产能将在2008年-2009年逐步释放，会进一步加剧铜精矿供应的紧张状况，国内对进口原料的依存度将进一步提高，预计TC/RC将保持在低位，国内铜冶炼的利润将进一步被压缩。与此同时，国内铜企对海外矿产资源开发力度加大。另一方面，SHEF/LME价格比值持续走低，国内铜企竞争力下滑；但副产品涨价弥补部分利润亏损。

铜加工：产能隐现过剩

国内铜板带投资偏热，国内市场将趋于饱和；而铜管在建工程的主力军是金龙、海亮、张铜三大企业的改扩建，这三大企业"十一五"末期产能将达60万吨，成为世界最大的铜管企业，三大企业均力图走向高端化产品。国内外的铜价高位振荡剧烈，加大了铜加工企业的经营风险。

投资建议

我们认为在当前形势下，在铜冶炼行业中应选择技术先进、有较高的资源自给率以及充沛的硫酸产能，盈利相对有保障的企业，首选江西铜业；而在铜加工行业中应选择产品定位高端、具有突出的技术及规模优势、能有效规避风险的企业，首选浙江海亮股份。

第四届(2008年)中国有色金属产业链发展论坛暨铜产业链论坛于4月18-19日在北京举行，我们全程参加了此次论坛。与会专家与众多生产企业领导会聚一堂，一起分析了全球铜资源的供需关系，预测了上下游行业的发展及对铜的生产和供需关系所产生的影响，研讨了铜的最新应用技术和领域，剖析了近期铜价格波动的内在因素。大家普遍认为今后几年中铜矿供应缺口将进一步扩大，铜的消费仍将保持旺盛，预计铜价将保持高位；国内铜加工领域隐现产能过剩趋势(尤其是在高精度铜板带产能方面)，因加工费下调及电力紧张等因素影响目前国内铜冶炼及加工行业处于比往年更为严峻的形势下，而副产品(如贵金属、硫酸)的价格上涨短期内可以给铜企弥补一些利润。以下是本次会议关键内容纪要。

供应：缺口增大，成本增加

矿山开发进展缓慢，矿石供应缺口增大

目前全球范围内大型矿山建设开发进展大多低于预期。CRU铜研究员石林在07及08年调研了全球36个大型矿山，发现其中有28个产量扩张计划均低于07年预期。而与此同时，全球铜冶炼产能和铜消费量同步扩大，铜矿产量继续落后于需求的增长。在2007年，铜矿产量增长了300千吨，但全球铜半加工产品的产量增长了1百万吨。预计在未来几年中铜供应缺口将持续扩大。巴克莱资本研究员Berry女士在会上同样表示：铜矿供应远远滞后于需求，近10年来有7年的时间，铜的需求增长速度高于矿产供给，累计缺口现已超过1百万吨，并期待有可能继续保持增长。

矿山开发成本不断提高

在过去5年中，矿山开发生产的边际成本上升较快，劳动力、能源和原材料成本都飞速上升。在名目条款中产品的边际生产成本，铝上升了72%，锌上升了94%，铜上升了96%。同时，受到日益严格的环保法规要求，成本进一步提高。巴克莱资本研究员认为边际成本尽管是较温和的上升，但这种上升的压力是非周期性的，而且会进一步加大。CRU的研究基本也得出了相同得结论。

废杂铜的回收应用率将进一步加大

目前废杂铜的供应量成为填补铜矿供应缺口的关键。2007年，废杂铜在精炼铜原料所占的比例创近10年来的最高点，全球范围内废杂铜(包括直接使用)的量急剧增加，而在未来有进一步增大的趋势。

力拓集团铜产量增速

加大力拓公司下属力拓铜业集团中国区首席代表公司许楠介绍了目前力拓所拥有和正在开发的铜矿资源情况。目前公司参与了多个世界级的大型铜矿开发项目(包括预估储量达2900万吨金属量铜的乌云陶勒盖(OyuTolgoi)铜矿和预估储量达4000万吨金属量铜的秘鲁La Granja铜矿)，目前集团年产铜精矿80万吨左右，预计产能在2008-2015年间将保持8%的平均增速。

综合以上分析，在铜精矿供应方面，由于目前全球铜矿在建工程进程低于预期，未来几年内铜精矿供应缺口将进一步扩大，预计在2012年之前铜精矿供应紧张的局面不会得到缓解，期间废杂铜的利用率进一步提高可以填补一部分缺口。与此同时，矿山开发成本不断加大。这些因素都给铜价以有力的支撑。巴克莱资本预计铜价二季度均价将在7800美元/吨以上，下半年将进一步上升至8200美元/吨，即使是5~10年后的铜价也将维持在5000美元/吨以上。

需求：仍然是看重中国需求

中国正在成为下一个"超级消费者"

受中国GDP持续快速增长的影响，未来一段时间内中国的铜消费量将进一步增长，中国正在成为下一个铜的"超级消费者"。而目前中国正在实行的货币紧缩政策以及预期的经济增速放缓(预计从2007年的11.9%下降至2008年的10%)对铜消费的增速有一定减弱(Barclays capital预计中国铜消费的增速将从07的18%下降至2008年的11.5%)，但中国铜消费的增量仍然是巨大的，并且中国铜的进口量将进一步增大。由此给铜价提供了有力的支撑。今年早期证据已经显示了中国铜消费需求的增强，在1、2月份期间，各种铜产品的进口都十分强烈。

国内电力对铜生产及消费的影响

中国的电力行业既直接影响到铜冶炼加工行业的运营及成本结构，电力行业的投资又直接影响到铜金属的消费。中国电力企业联合会统计信息部主任薛静在会议上介绍了一下当前国内电力行业状况及对铜行业的影响。2007年我国电力生产能力(电源)依然保持快速发展，电力生产能力增长趋缓、结构趋优，大电厂数量不断增加、单机容量不断提高；电网建设特别是500千伏建设速度明显加快，电网规模不断扩大，"西电东送"规模和能力继续扩大；电力投资规模较高，比例结构趋于合理。截至2007年底，全国共有18家发电公司装机容量超过500万千瓦，总容量占全国装机容量的62.93%，火电容量占全国火电装机容量的68.24%。预计到2010年，电源总量达9.5亿千瓦左右，其中除火电外水电1.9亿、核电1000万、天然气3600万、风电2000万左右、关停小火电5000万；到2020年,电源总量预计达13亿万千瓦，其中除火电外水电3.2亿千瓦、核电4000万、天然气7000万、风电4000万。

预计2008年全国电力总体供需平衡略有余，局部、时段性、结构性缺电依然存在，其中广东、云南缺口较大，对耗电大户有色金属行业的生产将产生一定的影响。同时电力投资对铜铝消费将产生积极影响。预计电源投资增长趋缓，2008-2010年预计增长分别为：2008年9000万千瓦、2009年8000万千瓦、2010年6000-7000万千瓦。但电网投资增长加快，预计2007年2451亿元、2008年3100亿元，雪灾后的电网重建将进一步拉动对铜铝的需求、电网节能降耗也将加大对铜铝的需求。

船舶工业用铜小幅增加

2007年中国船舶工业经历了快速的发展。按中国2007年底手持新船订单15889万载重吨统计，中国船舶工业行业协会谭乃芬对2008-2010年中国造船产量增长预测如下，2008年将超过2500万载重吨，2009年将超过4000万载重吨，2010年将超过5000万载重吨，比中长期发展规划确定的目标要多一些。船舶工业使用铜材主要为船用螺旋桨、船用海水管路、舰船及大型油轮用冷凝器管材、船用热交换器管材、船用电缆等。随着中国船舶工业的快速发展，船舶用铜材的消耗量快速增长，2007年船用螺旋桨消耗铜材量超过9660吨，船用电缆量超过90450公里,船用管系消耗量约3000吨。