钢铁行业：钢材价格大幅上涨推荐4只股(南京证券万永瑞)

内容提要

建筑钢材价格总体大幅向上，4月下旬国内主要市场20毫米规格的螺纹钢平均吨价已突破5300元，创出历史新高。4月25日国际钢铁价格指数为237点，比上月上涨了6.80%，比上季度上涨了29.80%，与去年同期比上涨了40.80%。5月1日MyspiC钢铁综合指数为207.6，比上周环比上升1.80%，比上月环比上升6.10%，比上年同期上升44.40%.

在将收购报价提高至每股6.38澳元后，中钢对澳大利亚铁矿石生产商中西部公司(Midwest Corp Ltd)的收购终于受到了后者董事会的推荐。不久之后，中钢有望耗资13.6亿澳元完成对中西部公司的收购，这将是中国海外金属资源领域的最大收购案。

根据历史经验，换届效应会刺激投资增长。在固定资产投资高企的情况下，各主要行业对钢铁的需求将保持坚挺。受成本上升、国家出口政策调整及产能受限的宏观调控政策影响，一季度钢铁行业利润整体增速有放缓迹象。成本上升是全行业面临的困难，但普钢行业更有能力将成本转嫁给下游。

虽然钢铁价格持续上涨，但因原燃料价格也大幅上涨，并且国家控制钢铁行业产能扩张，我们认为钢铁行业整体的利润增速会放缓，2008年行业利润仍然会同比增长，但增幅将小于上年。因此，我们将对钢铁行业的评级由"推荐"调低为"观望"，我们依然认为钢铁行业的利润会逐渐向大企业集中，今年在钢铁板块中出现结构性机会的概率较大。若市场出现下跌，钢铁板块上市公司在12倍P/E(按照08年EPS计算)以下时将具有较好的投资价值。

一、钢铁市场

--螺纹钢、线材高位涨价，钢材价格重拾升势

在14日至20日的一周内国内主要市场主流规格螺纹钢的平均价位就已突破5000元大关，达到5150元。全国共有28家螺纹钢生产企业和28家线材生产企业向上调整了出厂价格。随着南方市场与北方市场价格差距逐步放大，由北方南下的资源量明显减少。

在21日至27日的一周内，国内钢材价格继续呈现全面上涨行情。这已是国内钢价连续第5周的全面上涨。建筑钢材价格涨幅较大，目前价位已创出历史新高。

在这一周内，国内市场各主要钢材品种的具体表现是：建筑钢材价格大幅上涨，北京、天津、沈阳等北方地区吨价的平均涨幅超过200元，上海、南京、杭州等华东地区涨幅也在130至150元；中厚板价格小幅上涨，济南、福州、广州等市场涨幅最大，每吨在100元左右；冷热板卷价格处于小幅盘升状态；大中型材价格略有上涨。

建筑钢材价格总体大幅向上，4月下旬国内主要市场20毫米规格的螺纹钢平均吨价已突破5300元，创出历史新高。一周内全国共有49家螺纹钢生产企业和33家线材生产企业向上调整了出厂价格。

下一步影响建筑钢材市场走势的因素包括：一是上海、杭州等地区库存继续下降，目前上海螺纹钢库存已经下降到32万吨左右，部分规格出现断档。二是由于钢厂目前生产成本偏高，生产积极性降低，铁矿石使用量减少，3月下旬铁矿石价格略有下调，成交量未见放大，进口铁矿石港口库存增加。三是由于炼焦煤价格大幅上涨，资源供应紧张，部分钢厂出现高价难买焦炭的状态。四是原材料价格继续处于高位，且稳中有涨，目前江苏地区螺纹钢坯吨价达到5150至5200元。据此判断，国内建筑钢材价格将继续处于小幅上涨状态。

4月末全国主要钢材市场螺纹钢(Φ25mm)报价平均价格为5415元/吨，比上周上涨了194元，比上月上涨了425元；高线(Φ6.5mm)报价平均价格为5335元/吨，比上周上涨了202元，比上月上涨了431元。4月末全国主要钢材市场冷轧板(1mm)报价平均价格为6705元/吨，比上周上涨了66元，比上月上涨了109元；镀锌卷(1mm)报价平均价格为6571元/吨，比上周上涨了18元，比上月上涨了164元。

4月25日国际钢铁价格指数为237点，比上月上涨了6.80%，比上季度上涨了29.80%，与去年同期比上涨了40.80%。5月1日MyspiC钢铁综合指数为207.6，比上周环比上升1.80%，比上月环比上升6.10%，比上年同期上升44.40%。

在21日至27日的一周国际市场钢铁价格保持坚挺。CRU国际钢价综合指数为237，与上周持平，比上月上涨6.8%，比去年同期上涨40.8%。本周CRU扁平材指数为221.2，与上周持平；CRU长材指数为268.9，与上周持平。从国际主要钢材市场的运行情况看，由于成本增长以及供应紧张，欧洲钢厂拟大幅上调三季度钢材价格。此周美国市场保持坚挺，由于供应紧张，美国钢厂提价顺利被市场接受，并且后期还有一定上涨空间。此周亚洲市场保持坚挺，迫于成本压力，亚洲钢厂也计划上调三季度钢材价格。总体上判断，近期国际市场将保持稳中向上的运行态势。

二、重大事件

1、中钢提高报价13.9%购澳公司对方董事会首肯

据报道，在将收购报价提高至每股6.38澳元后，中钢对澳大利亚铁矿石生产商中西部公司(Midwest Corp Ltd)的收购终于受到了后者董事会的推荐。不久之后，中钢有望耗资13.6亿澳元完成对中西部公司的收购，这将是中国海外金属资源领域的最大收购案。

29日，澳大利亚铁矿石生产商中西部公司表示，中钢已经将对其收购报价从每股5.6澳元提高到6.38澳元，中西部矿业公司建议股东在没有更高报价的情况下接受这一修改后的报价。

今年3月，中钢正式宣布，拟以每股5.60澳元的价格"敌意收购"中西部公司，共计12亿澳元，当时就已成为中国海外金属资源的最大收购案。而中西部公司方面当时则表示，该出价未反映出公司在澳大利亚中西部地区资产的价值及铁矿石市场的乐观前景。

中西部公司的董事长Jesse Taylor在29日发布的公告中表示，修改后的出价较此前的每股5.60澳元提高了13.9%，较中西部公司在中钢集团提出收购要约前一天的收盘价溢价53.7%。而此前，中西部公司首席执行官布赖恩·奥莉瓦(Bryan Oliver)曾表示，收购要约价至少应提高25%，并一直呼吁股东们不要采取行动。

目前除获得了澳大利亚中西部公司董事会的"通行证"，中钢集团也扫清了赴澳收购的政府审批障碍。中钢对中西部公司的收购此前已获得国家外管局的批准，此后已无需中国商务部批准。此外，该收购案也获得了澳大利亚外国投资审查委员会(FIRB)的批准。

根据相关规定，中钢的收购要约在4月14日正式开放，要约截止日期为5月15日。不过，中钢日前公告称，要约截止日期延长至6月5日。根据规定，中钢需要获得至少50.1%中西部股东接受他们的全现金收购方案。由于中钢已持有中西部公司19.89%股份，中钢实际只需要获得30.21%股东接受即可。

事实上，在2005年中钢集团与中西部公司就曾签署协议，共同开发澳大利亚Koolanooka磁铁矿和Weld Range赤铁矿，这也是中国在海外获得的第一个中方占股50%，铁路、港口、球团厂等基础建设都较完备的磁铁矿项目。

与澳大利亚矿山巨头必和必拓和力拓相比，中西部公司的规模并不大，但在小矿山中规模则居前列，目前正在寻求矿石年销售量从100万吨扩张到200万吨。

另外值得注意的是，中西部公司目前拥有的几座矿山都很有潜力，且距离港口近，运营成本低。不过，也有分析人士指出，目前中西部公司的很多矿山还处在初期探测阶段，没法开采，甚至连探明储量也没有，这些都是潜在的风险。

此前，澳大利亚收购委员会做出裁定，否决了首钢集团子公司首长国际企业有限公司收购澳大利亚铁矿石公司吉布森山铁矿股份的交易。此外还有多个关于中国企业收购海外矿山的传言：中钢集团计划进一步向澳大利亚另一铁矿石生产商Murchison Metals Ltd.发起收购；宝钢有意入股国际矿业巨头必和必拓。

中国钢铁企业应当投资于国外采矿类企业，以锁定长期铁矿石供应。中国钢铁企业应当在海外与外国合作伙伴组建合资公司，并买入外国采矿类企业的股份。这是中国钢铁生产商为确保铁矿石供应所必须选择的道路。

2、固定资产投资增速高企，上市公司集中公布年报季报

国家统计局公布的数据显示，今年前三个月全国城镇固定资产投资额累计达18316.94亿元，同比增长25.9%，尽管期间南方雪灾影响范围很广，但增速比上年高0.6个百分点。其中制造业固定资产投资5972.18亿元，同比增长31.9%，高于全国水平6个百分点，占全国总额的比重由去年同期的31.1%上升为32.6%；房地产业固定资产投资5278.86亿元，同比增长34.7%，高于全国水平8.8个百分点，占全国总额的比重由去年同期的26.9%上升为28.8%。

根据历史经验，换届效应会刺激投资增长。每到换届年，由于各地新任领导都希望多出政绩，在干部政绩考核制度惟GDP是论之标准没有根本改变的条件下，多出政绩最直接的办法就是加大投资。因此，政府换届效应(政治周期)将对今年投资产生促进作用。在固定资产投资高企的情况下，各主要行业对钢铁的需求将保持坚挺。

至4月30日，钢铁行业上市公司2007年年报与2008年一季报公布完毕。

2007年，普钢、特钢、不锈钢和金属制品四大类共36家上市公司实现净利润共计545.67亿元，同比增长27.31%。2008年一季度，36家公司共实现净利润152.77亿元，同比增长15.70%，环比增长17.70%，受成本上升、国家出口政策调整及产能受限的宏观调控政策影响，一季度钢铁行业利润整体增速有放缓迹象。

大型钢铁企业的利润增长主要来自产能扩张与产品提价。虽然成本上升是全行业面临的困难，但普钢行业更有能力将成本转嫁给下游，特钢、不锈钢和金属制品的定价能力相对较弱，业绩增长的稳定性较差。

普钢子行业整体利润增长平稳。2007年26家普钢行业上市公司实现净利润492.31亿元，同比增长23.8%，2008年一季度实现净利润140.76亿元，同比增长19.20%，环比增长18.29%。宝钢股份一季度净利润42.59亿元，环比增长86.88%，同比增长15.88%；鞍钢股份一季度净利润24.43亿元，环比增长一倍多，同比增长不到2%；武钢股份一季度净利润20.45亿元，环比增长三成多，同比增长近四成。

特钢子行业利润增长持续性值得担忧。2007年5家特钢行业上市公司实现净利润3.44亿元，同比增长104.64%，实现业绩翻番。2008年一季度实现净利润1.96亿元，同比增长64.26%，环比减少25.62%。利润增长的持续性令人担忧。

不锈钢行业产能过剩考验经营能力。2007年1家不锈钢行业上市公司实现净利润24.44亿元，同比增长73.81%。2008年一季度实现净利润9.33亿元，同比减少23.82%，环比增长34.96%。不锈钢行业过多的中小企业使得其产能处于过剩的状态，大企业难以分享钢材涨价的利益。

金属制品子行业盈利水平维持微利格局。2007年4家金属制品行业上市公司实现净利润3.84亿元，同比增长26.04%。2008年一季度实现净利润43.93亿元，同比增长43.93%，环比减少42.48%。

三、行业发展--铁矿石谈判天平偏向宝钢

虽然宝钢与必和必拓、力拓的新一轮矿价谈判还处在胶着阶段，但目前国内铁矿石进出口市场的贸易数据和铁矿石价格走势正在向有利于宝钢谈判的方向转变。

目前宝钢还未与两拓就2008年长期合同价格达成一致，两拓已经宣称涨幅应该与淡水河谷卡拉加斯粉矿保持一致，即上涨71%，并要求亚洲钢厂予以额外的海运补偿；但面对不断减少的利润空间和下半年钢价有可能下降的预期，国内钢厂难以接受这一要求。按惯例，两拓将依照2007财年的铁矿石价格顺延供货3个月，如果到7月还没有达成谈判，供方将取消相关价格，延续多年的谈判机制将被打破。一旦以现货价格供货，按去年澳矿进口数量计算，国内钢铁企业将损失117亿美元，而且受损害极大的还包括下游企业。

2007年我国进口铁矿石3.8亿吨，虽然绝对值是在增长，但增幅已经连续三年持续回落，当年进口矿增幅比2004年回落23%。由于2月底国际铁矿石新一轮协议价达成高涨幅，的确带动2月份铁矿石价格上涨；但进入3月份以后，矿价又开始回落，进口矿石到岸价从2月份的129.5美元回落到125美元，同时一季度国内矿石供给大于需求的数量已经达到1000万吨。

虽然未来几年内，国际矿业三巨头的垄断格局依然难以动摇，但国内包括数个千万吨产量的矿山项目的即将投产，将有效缓解进口矿石压力。

目前铁矿石、焦炭等原材料价格已经严重影响了钢铁企业的盈利能力，因此在钢材价格上涨未完全被下游企业消化前，铁矿石价格不具备大幅上涨条件，高位盘整甚至回调的压力较大。而在盘整期间，由于面临资金压力，下游钢企采购愿望不强烈，部分中小铁矿石贸易企业存在以较低价格抛售铁矿石的可能。

自3月上旬开始，铁矿石市场弱势运行，成交量萎缩，3月下旬，铁矿石价格略有下调，但成交量依然没有放大，3月我国进口铁矿石港口平均库存已经达到5800万吨。至4月，压港铁矿石数量仍在继续激增，预计很快会突破7000万吨，接近去年全年铁矿石进口总量的1/5。

此外，国内矿山大幅投产短期内将缓解进口压力，受到长协价格再次暴涨的刺激，国内矿山投资开采规模持续扩大，有效缓解了国内对进口矿的需求，预计今年我国铁矿石进口数量将为4.1亿吨，较2007年增加约7%，增速放缓。

由于铁矿石价格已经处在历史高位，钢厂采购成本大幅增加，因此钢厂今年的采购策略将呈现多批次、小批量的特点，否则，一次性大量采购将面临较大的库存压力，同时面临铁矿石高位震荡带来的巨大风险。

铁矿石市场出现这些现象的原因，是由于近年以来钢铁企业资金面吃紧、原材料成本压力增大、焦炭等原燃材料大幅涨价和供应不足等因素，我国钢铁产量增速放缓，由此出现国内铁矿石原矿产量和进口铁矿石增速远远大于生铁产量增速的现象，据悉，目前各方普遍预计今年我国粗钢产量在5.2亿吨左右，比2007年增速降低10%。国内多数钢铁企业和贸易商都在关注宏观调控政策的走向，尤其是节能减排工作对钢铁企业的关停、限产力度。如果这项政策继续大力贯彻，则国内铁矿石需求会下降，加之港口已积压近7000万吨铁矿石，今年铁矿石价格可能出现下降。

矿价的回落，以及大量铁矿石压港的情况为钢铁企业谈判赢得了主动地位，对于目前正处于和两拓谈判僵持期间的宝钢无疑非常有利。