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本刊记者 赵杨

铁路股成为不确定中的确定机会

铁路投资本不是新鲜话题。但是在经济下行周期中，伴随着管理层扩大内需、刺激经济增长的措施接连出台，增加铁路产业固定资产投资以刺激经济平稳较快的增长，也就成为各方所关注的焦点。

中信证券指出，经济下滑来得如此之快超乎想象，并且对未来的最坏情况还难以预测，在此情景和多种不确定性下，加大铁路建设基本是不用耗时论证、可以快速决定的“保增长”的妙手。海通证券也指出，加快铁路投资将成为政府拯救我国经济摆脱全球金融危机的重要一环。

日前，多家媒体报道了国家将加大铁路投资的消息，从地方政府的反应来看，加大铁路建设力度已经形成了共识，从2008年10月7日到16日，不到十天的时间里，全国有7条重点铁路项目开工建设。

虽然近期政府也出台了“救楼市”等多项拉动内需的措施，但是效果颇受争议。启动公共工程建设几乎成了满足内生投资的最有力手段。铁路建设的大发展甚至是超预期发展也必将使得铁路股成为A股市场不确定中的确定性投资机会。

寻找产业链上的增长点

铁路建设产业链可以被划分为三大板块：铁路基础建设、铁路设备和铁路运营。铁路基础建设包括施工建设及相关的桥梁支座、高铁扣件、防水涂料、CA砂浆和电气化设备等;铁路设备行业包括机车及车辆配件等;铁路运营行业主要指铁路运输及配套服务等(如图1)。此次铁路投资带来的相关子行业受益机会可以从时间维度和空间维度两个角度来看待。

从时间维度上来看，由于此次铁路投资引发的需求增长自十一五规划后开始显现，尤其高速铁路是从无到有，所以刚开始五年的需求结构受建设周期的影响明显。按照受益的先后顺序，铁路投资大发展中主要受益的子行业依次为铁路建设、铁路设备和铁路运营企业。

铁路投资中最先行的是铁路基建，大致包括土建、车站、铺轨和电气化这四类分项工程。我国既往铁路的建设周期一般为4-5年，前3年中土建的工程量占投资额的比例最大，随土建的完成和铺轨的开始，道岔等相关零配件的用量开始大量上升。继而在铁路基建完成后，铁路车辆将逐步配备到位，以满足后续铁路运营企业的运作要求。

图1：铁路投资受益产业链

资料来源：安信证券研究中心

从空间维度上来看，我们首先关注的是具体的投资规模。按照国家十一五规划的数字来计算，十一五期间铁路固定资产投资总规模1.5万亿，其中基建投资1.25万亿，运输设备0.25万亿(如图2)。单从整个需求量的拉动上来看，铁路基建相关产业更加受益于铁路建设投资。但具体到各个子行业的盈利能力，铁路建设行业的毛利率相对较低，平均毛利率在9%以下，而铁路设备行业的平均毛利率在15%以上，相关受益公司应当细分来看。

图2：“十一五”规划铁路固定资产投资分类

机构大幅增仓铁路股

从近期铁路股的走势上来看，铁路行业个股已经引起了资金的高度关注。在大盘一路下泻的过程中，铁路股表现出极强的抗跌性，尤其是在“9·18”行情之后，铁路股的整体表现明显强于大盘。以中国中铁为例，“9·18”救市行情之前该股持续跑输大盘，而“9·18”行情之后，该股股价在均线附近获得了明显的支撑，特别是9月18日-10月15日期间，股价一路看涨，区间超额收益率高达20%(如图3)。