铁路突围(3)_财经

铁路突围(3)

2008年11月03日 14:57股市动态分析【大中小】【打印】

基金业绩三季报显示，机构是铁路股股价的主要推动力量。三季度中基金在铁路股的两只大品种——中国中铁和中国铁建上具有明显的增仓行为。截至三季度末，基金持有中国中铁股票总数高达46601.25万股，占流通股比重的9.97%，季度增仓30304.77万股，占流通股比重的6.4%。持有中国铁建股票总数高达63070.3万股，占流通股比重为25.74%,季度增仓34088.3万股，占流通股比重的13.8%。

图3：中国中铁(601390)与上证综指走势对比

从理论上来说，铁路投资应当是周期性的，在经济下行时本不应该配置周期性行业。但是因为目前我国的铁路投融资体系没有放开，所以其投资更多的是计划决定，在经济下行的时候，国家反而会把它当作反周期操作的工具。“9·18”之后，政府不断推出各项“保增长”的具体措施，救治经济的力度远远超出市场预期，这也使得机构更加坚定了豪赌政策的决心。

Topview数据显示，9月18日-10月23日的21个交易日中，机构在铁路股上总体呈现资金净流入迹象。具体来看，除9月19日、10月6日、10月20日、10月21日、10月22日5个交易日中资金有净流出，其它交易日资金均为净流入。其中9月25日资金净流入数量最大，高达7.12亿(如图4)。

再从具体操作的个股来看，除中国中铁和中国铁建外，机构在其它铁路股上基本上均是一路增仓。机构在中国中铁和中国铁建上共有三次较明显的减仓行为：

9月19日，受“9·18”管理层救市利好的影响，中国中铁、中国铁建、中国南车和大秦铁路全线涨停，机构沿袭了趋势投资的风格，逢高出货，分别净抛售0.61亿元、0.75亿元、2.6亿元和1.44亿元，合计抛售5.73亿元。

10月6日，机构又在中国中铁、中国铁建以及大秦铁路上有所行动，但资金净流出只有1.28亿元，应属于正常的调仓行为。

10月20日-10月22日3个交易日中，机构再度出手，并集中抛售了中国铁建和中国中铁两只股票，造成了这3个交易日的总资金净流出。期间机构合计净抛售了中国中铁3.95亿元，净抛售中国铁建3.92亿元。究其原因，主要由于市场传言中国中铁和中国铁建两家公司第三季度遭遇巨额汇兑损失所致，再加上前期市场已经受到中信泰富对外投资亏损的恐慌影响，机构担心股价继续回落，于是先行减仓。

直到10月23日，两家公司发布澄清公告之后，机构才有了小幅回流迹象，尽管中国中铁因汇兑损失规模的影响，仍遭遇了基金小幅抛售，但在中国铁建上，基金已经逢低增仓，当日净买入1.30亿元。

图4：9月18日以来基金增仓铁路股情况

单位：亿元

数据来源：指南针TOPVIEW数据，股市动态分析整理。

精选基本面优质的个股

基于A股市场对于前期政策推出后的不佳反应，我们认为在选股思路上更应当关注具体公司的“确定性”增长，在市场状况不乐观的前提下，“确定性”理应享有更高的溢价。在具体的子行业上，我们认为由于铁路基建行业和铁路设备行业较铁路运营行业较早迎来景气高峰，因此更具有投资价值。

在铁路基建行业和铁路设备行业的个股选择中，由于两个子行业具有相同的垄断特性，无论是铁路基建还是铁路设备行业均设置了较高的准入门槛，在选股思路上，更应当侧重自下而上的选择基本面优质的个股。

1、铁路基建行业：中国铁建、中国中铁

铁路基建行业由于技术方面较高的壁垒及高昂的专业设备投入呈现出明显的双寡头垄断特征，中国中铁和中国铁建长期占据该行业80%以上的市场份额。

近年来，虽然中国中铁和中国铁建的铁路基建毛利率从2004年的12%左右下降到2007年的9.5%左右，但是未来毛利率具有上升的趋势。

申银万国证券指出，首先，随着经济增长的拐点到来，从今年下半年开始钢价持续回落，原材料价格的下降对于公司提升毛利率无疑有积极作用。其次，过去由于我国缺少高速客运专线的相关概算经验，铁道部在2007年之前招标的高铁项目基本上还是沿用过去普通铁路的概算体系。随着京津城际等一部分标准高铁的建成，我国高铁概算经验日渐成熟，新的高速铁路的概算尺度更符合实际，价格将有所提高。

2、铁路设备行业：晋西车轴、时代新材

铁路设备行业包括机车制造行业和零配件行业，就盈利水平来看，铁路零配件业的毛利率在20%-25%左右，而整车毛利率水平则在10%-15%左右，零配件行业的毛利率远远高于机车制造行业。可见，零配件业景气度要高于车辆制造行业。而且，铁路零配件业受益于铁路车辆的提速改造，景气来临较早，而铁路整车企业的景气高峰要在铁路路网建设陆续建成之后才能迎来，因此景气高峰的来临相对滞后，所以相比较而言铁路设备行业中车辆零配件业更具有投资价值。

铁路零配件行业中重点推荐晋西车轴、时代新材。

附表：铁路相关受益公司财务状况一览

公司名称股票代码股价(元)盈利状况市盈率每股净资产市净率主营业务所属子行业

07EPS08EPS

中国中铁6013904.50.150.2418.75 0.656.92 铁路基建铁路建设

中国铁建6011868.570.240.3226.78 0.5914.53 铁路基建铁路建设

中铁二局6005285.470.260.3217.09 3.951.38 铁路基建铁路建设

晋西车轴60049515.360.590.5328.98 4.673.29 车轴铁路设备

时代新材6004588.410.170.2238.23 1.984.25 弹性元件、CA砂浆铁路设备

北方创业6009675.940.150.1833.00 3.911.52 货车机车铁路设备

中国南车6017663.40.0680.1228.33 0.625.48 机车铁路设备

大秦铁路60100610.560.470.5818.21 2.893.65 煤炭运输铁路运营