李大霄

受到美国次级按揭危机和房地产问题的冲击，近期外围股市出现了剧烈震荡，美股持续大跌，而港股亦在四个交易日内两度刷新本轮牛市以来的第二大跌幅纪录。受此拖累，上证综指在8月1日也出现接近4%的跌幅，并且近两个交易日明显受到港股影响而出现盘中跳水。境外波动传导A股的情况会不会持续？这值得我们认真思考。

我们先观察一下美国市场的情况。由于应付9.11后的股票泡沫破灭危机，美联储将利率在过低的位置停留的时间太长，虽然挽救了股票市场的危机，却以造就了另外一个更加大的房地产泡沫为代价，而最近的次级按揭危机和新屋销售的下降，正是房地产泡沫后遗症，可能要一些时间来消化。而美债在前期创出了5.25%的收益率，资金的回报要求提高得很快。此外，包括中国在内的各个国家央行对美债的减持，也从侧面反映了美国市场的资金面已经没有前期充裕。

日本市场也比较弱势，据海外媒体报道，日本央行副行长武藤敏郎2007年7月4日公开表示，维持低利率过久，可能有损日本的经济增长。包括前日本央行理事田谷祯三在内的不少人士都预计，日本央行可能最早在8月实施去年以来的第三次升息。从6月22日美汇日元达到124.14的位置，到8月1日已经变为117.66价位，也从另外一个侧面反映大量创造流动性的套息交易者有平仓迹象。日经指数从2007年7月22日的18158点到2007年8月1日的16871点，下跌了7.08%。日本股市的弱势相对其他市场比较明显，并且有领先的迹象。

再看香港市场的情况。虽然中资在香港市场的力量渐渐加大，但是由于境外市场变动太大，最近几天也出现非常罕见的下跌。令人担心的是，“股神”巴菲特开始减持中石油的H股，而这个股票是我们多数人非常看好的股票，如果回归A股的话估计很多人都会以比巴菲特卖价高得多的价格买。这次是我们错了还是“股神”错了？如果“股神”没有错，连中石油都高估了的话，H股的趋势就要重新思考了。非常关键的是，如果H股的趋势受到境外市场的影响，我们A股市场大量含有H股的公司价格就会自然受到牵引。

随着A＋H股的不断发行和红筹股的回归，A股与港股相同公司的数量将大量增加，相互的价格比较也将不断增加，相互价格的牵引力度也会不断加大。再加上套利的机制在不断研究和创造，QDII和QFII的机制不断深化，两地价格水平差距应该会渐渐缩小，两地价格的相关度也会变大。更加重要的是，带有H股的A股在A股市场中所占的份额趋于庞大，对A股市场的影响将不可避免。

（作者系东莞证券首席分析师 ）

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