【前言】第二届中国金融市场投资分析年会日前在北京举行。国家信息中心经济预测部主任范剑平、中国人民银行研究局副局长焦瑾璞、国务院发展研究中心金融所所长夏斌、中欧国际工商学院金融学教授许小年等专家学者就我国的宏观经济和证券市场的发展等问题做了分析论述。

许小年：资产估值和人民币升值基本没关系调整是不可避免

针对近期屡创新高的上证指数，中欧国际工商学院金融学教授许小年4日在第二届中国金融市场投资分析年会上表示，资金供应的充裕奠定了本轮行情最坚定的基础，上市公司的业绩方面也有一定支持，但目前股票价格的上升似乎已经超过了业绩可以支持的程度。

许小年认为，2005年到现在，两年间资金供应不断加速，资金供应的充裕奠定了本轮行情最坚定的基础，国有股流通问题的解决仅仅是一个催化剂。而过多的资金追逐过少的产品，价格必然上升，造成资产泡沫。

对于"这次行情和日本1989年的情况非常类似，是由本国货币升值所决定的"说法，许小年认为毫无依据。"资产的估值和币值基本上没有关系。从理论上来讲，人民币升值不会引起同币种资产组合的调整。大多数投资者投入和支出，资产组合都是人民币，所以人民币升值不应该引起资产的重新调整，重新配置。"他指出，"仅仅是外币的资产持有者会增加购买A股的意愿，外币持有者只有通过QFII和地下管道进来的热线，数量是有限的。"

在解释为什么说股市股值已过高时，许小年指出，目前市场整体市盈率又回到了50多倍。市净率已经接近6倍，不仅是我们自己历史上的高位，而且也超过了世界上泡沫市场的高峰期。

"这样的估值是没有办法持续的，我们已经看到一些调整的征兆，当然这些征兆还不是很明显，一个很明显的调整征兆就是换手率在下降。A股历史表明换手率一般为股票价格的先行指标。2001年调整前后，先是换手率出现了萎缩，上证综指开始下降。所以我个人感觉调整是不可避免的。"他表示。

他还指出，当前的流动性过剩是银行主导的金融体系的产物，推进监管改革、解除对投融资的行政管制才是根本解决之策，特别是要增加非银行金融产品的供应。

范剑平：应把上市公司分红作为制度性规定

国家信息中心经济预测部主任范剑平4日指出，中国证券市场存在一个制度设计缺陷，就是上市公司的分红水平很低，这使得市场不值得长期投资，具有很大的短期投机价值。为此他建议，应把上市公司的分红作为一种制度性规定。

范剑平在第二届中国金融市场投资分析年会上指出，我国股市市盈率偏高和证券市场的收益模式有关。"中国当初设立证券市场的时候，是把股票市场作为国有企业解困的工具，忽略了对股东的回报。如果作为一个股东不能得到分红，股票就没有投资价值。因此从证券市场成立开始就是一个高换手率、追求获得差价的市场。市场上投资者几乎从不把自己看作是公司的股东。我们都把大家叫股民，股民的特点就是靠买卖差价来获利。"他指出。

为此他建议，应把中国A股市场的平均分红水平提高到和海外一样，提高股票的投资价值，从而抑制靠买卖差价博取收益的行为。

范剑平同时指出，目前的税收政策也是鼓励投机的。"你要从上市公司获得红利与分红，按照现在的制度，必须要交红利所得税。此外，长期投资要交印花税，短期炒作反而不征利得税，这种制度设计不是鼓励投资，而是鼓励投机。"

范剑平还表示，在流动性过剩的大环境下，下半年资产价格仍然可能保持上涨态势。"可能股票市场不像上半年涨得那么多，不断创新高可能会有的，但是风险也会越来越大。"他还表示，从房地产来看，今年下半年可能继续保持上涨态势。现在从供求关系和结构来看，涨幅可能还会进一步上升。

对于下半年的CPI(居民消费价格指数)走势，范剑平指出，预计全年CPI涨幅大概在3.3%左右，在可控范围之内，不需要出台更加严厉的价格控制政策。

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