如果要评选2008年A股市场最热门词汇，大小非绝对可以入选前三名。进入8月，大小非解禁迎来今年首个洪峰。而实际上，半年多来A股的每一次下跌，大小非都会被“拎”出来诟病一番。监管层隔三差五也要就大小非问题，安抚一下受伤的投资者。

在这个夏天如过街老鼠的大小非，在过去两年火热的牛市中，却被“捧”为股改成功的典范、大牛市行情的基石。这让我们不禁追问，大小非问题为什么令A股如此焦虑?

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追问 大小非的威力为何这么大?

想象中的利空最可怕

8月，大小非解禁迎来今年以来首个洪峰。高达2376亿元的限售股解禁，给投资者造成的心理压力远大于其实际可能形成的抛压。A股市场从月初的2800点一线最低跌到2284.58点，在如此低位还这样暴跌，大小非解禁的冲击波很难逃脱干系。

“就像通胀预期远比实际通胀更可怕一样，想象中的利空永远是最可怕的利空。”某机构人士曾这样描述市场对大小非解禁的惧怕。而这样两组数据，则体现了整个市场对大小非解禁的担忧。

上海财汇信息的统计数据显示，从今年到2010年是整个市场限售股解禁的高峰。超过80%的限售股都将通过这3年完成全流通，累计解禁股数将达到近1.2万亿股。这也是今年以来市场屡次谈大小非色变的真正原因。

2008年，A股市场将有1098家上市公司的大小非迎来解禁，解禁股数为1529.19亿股，解禁市值约为1.8万亿元。但这仅仅是个开始，2009年，1109家上市公司陆续解禁，解禁股数为6794.32亿股，解禁市值高达4.09万亿元。2010年，全市场的解禁股数略有下降，但也高达5018.95亿股，而解禁市值则再创新高，达到5.25万亿元。

而中登公司8月11日公布的大小非解禁数据，则从另一个侧面显示出小非们“积极”的抛售意愿。该数据显示，截至7月份，沪深两市累计解禁数量有868.3亿股，其中，大非为453.84亿股，小非为414.46亿股。大非减持数量为78.23亿股，占比17.24%;小非减持数量为180亿股，占比43.43%。很明显，只要限售股解禁，近一半的小非更愿意将手中的限售股迅速变现。

长远来看，小非减持之后，市场面对的将是更加庞大的大非减持。当然，也有部分大小非们信誓旦旦地表态，获得流通权并不等于一定要减持。但无论大小非们惜售的心有多诚，市场还是极其惧怕这场“勇敢者的游戏”。

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追问 大小非为何在今年集中爆发?

18年前的后遗症

话要从18年前说起。

“试好了就继续开，试不好就关了。”1990年12月19日，上海证交所的开市锣声敲响，中国证券市场正式起航。18年后，这块当初的“中国经济改革的试验田”已成为全球规模最大、最具活力的资本市场之一。但是，试验性质的股市在制度设计上有很多先天不足，股权分置就是其中一个最大的问题。今天的大小非问题正是因此埋下伏笔。

当时，为了保证国有企业大股东的绝对控股权，上市公司在公开发行股份时便人为地设计了流通股和非流通股。向社会公开发行的公众股份可以正常在二级市场流通，称为流通股;而IPO之前的股份暂不上市交易，称为非流通股。随后，A股市场发展迅速，非流通股的规模日益庞大，解决以国有股为主的非流通股流通问题被提上日程。在2001年，关于国有股东是否应该减持的大讨论达到一个高峰。此后，国有股减持又演变成股权分置改革。

2005年，股权分置改革的攻坚战打响。当时，上证综合指数已经跌至千点附近，股市上空弥漫着“推倒重来”的悲愤情绪。再次出乎意料的是，很多人不看好的股改的启动，实际上是中国股市最大一轮牛市的导火索和助推器。此后两年，股权分置改革与中国股市波澜壮阔的牛市交相辉映，给数千万股民带来了难以想象的“投资回报”。同时，占中国股市2/3比例的非流通股，通过支付一定的对价顺利获得流通权。2007年10月，股权分置改革进入收尾阶段，上证综合指数历史性地突破了6000点大关。

不过，对于中国股市发展史上最为重大的制度变革，经济学家韩志国曾表示，股权分置改革也存在明显缺陷，中小股东的权益没有得到应有的保护，就是其最大的缺陷。在市场走牛的状态下，股改的负面效应可能还不明显;一旦市场发生反向转折，股改的负面效应就可能被成倍放大，并成为股市发展的重大隐患。而目前的市道则更加印证了这样的担忧??2008年，中国股市持续暴跌，韩志国担心的股改不良反应:后遗症、合并症以放大数倍的效果集中爆发。不断到来的大小非解禁高峰，成为摧毁股民信心的大棒。