【博览财经研报】博览研究员对限售股的担忧并不仅限于IPO，眼下正如火如荼进行的资产重组、整体上市将迅速扩充A股市场的股本规模，随着这些产业资本从各种渠道进入证券市场，是否会变成股市的另一个"吸金黑洞"？

按照国资委的工作规划，到2010年央企将整合到80-100家，相当多央企整合将通过证券市场完成，资产注入、整体上市是其中的主要手段。除了央企，地方国资也摩拳擦掌，准备了万亿资产注入上市公司。

博览研究员认为，即使在重组方案中，资产采用无偿注入的方式进入上市公司，但由此将新增大量的限售股。

中国股市的历史沿革来看，大量公司都是分拆其中部分优质资产而打包上市，现在大规模的资产重组让我担忧的是，一是等待注入的资产真是的优质资产，能够提高上市公司业绩吗？二是等待注入的资产规模可能远远超过上市公司现有存量。

这部分限售股仍然具备低廉的成本，甚至不需付出"对价"的代价，尤其是整体上市的公司，资产注入的规模可能数倍、十倍于现有的资产规模，一旦这些限售股进入流通领域，将给二级市场带来更加沉重的压力。

除了现有的国资体系，资产重组还吸引着大量的股权投资者参与。目前社保、国资委、中科院等都在积极设立股权投资基金，PE市场日渐兴盛。

毫无疑问，资本具备天生的逐利性，在股权市场和股票二级市场具备较大价格落差的情况下，足以吸引各种资金进入股权市场，而这些股权投资者将来退出的主要途径，仍然是股票二级市场。

虽然在成熟资本市场，资产重组、股权投资都是合理合规的投资活动，但在中国证券市场，由于投资回报的不合理，退出机制的不完善，上市公司沦为优质的壳资源。

在产业投资者看来，上市公司除了融资功能，恐怕更为重要的是一、二级市场的巨大差价，一旦上市，企业资产立刻"身份倍增"，而且有着流通的巨大诱惑。因此，不论是企业自身，还是各级政府，都将上市企业作为重要的保护对象，甚至屡屡常见不惜血本进入资产注入，以挽救上市公司的例子。

对于股权投资者而言，由于在上市公司难以得到优厚的分红回报，获益的途径几乎集中在股权溢价收入上。

在巨大的差价面前，产业和股权投资者与二级市场投资人存在根本的利益对立，一旦不断膨胀的产业资本规模不断侵蚀二级市场投资人的利益，就将成为A股市场无法填补的黑洞。

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