十四年后三大利好再现，A股中长期走势能否稳健上行

历史往往惊人地相似，仔细回味，十四年前市场下跌的许多原因竟然与如今有许多相似的地方，而前日出台的三大利好似乎也在有意无意地对应当年让万千股民街头巷尾奔走相告的三大政策，颇有异曲同工之意。在那个年代里，三大政策的出台让A股在不到2个月的时间飙升了223%，现如今，政策力度前所未有，内外金融环境更加动荡，A股能否再复当年之勇？

东方证券认为，结合历史上多次救市措施来看，本次救市政策着力于借助强力措施明确引导市场预期，并配合市场化的制度建设因素，力度前所未有。三大政策同时出台显示了国家各职能部门对A股市场的一贯的关爱态度；带有特殊背景的汇金公司的直接入市一定意义上象征着国家信用的背书，对于提振目前市场信心起到了决定性的作用。本次印花税改为单边征收将使A股的交易成本降至历史新低，形成更为活跃、资本流通更为顺畅的市场氛围，这充分体现了管理层对投资活动的促进与鼓励，同时也体现出其维持市场积极健康向上发展的决心；结合汇金公司将增持三大银行股权以及中央国资上市公司回购或者大股东增持股票等两大积极措施，A股中长期走势有望稳健上行。

历史往往惊人地相似，仔细回味，十四年前市场下跌的许多原因竟然与如今有许多相似的地方，而前日出台的三大利好似乎也在有意无意地对应当年让万千股民街头巷尾奔走相告的三大政策，颇有异曲同工之意。在那个年代里，三大政策的出台让A股在不到2个月的时间飙升了223%，现如今，政策力度前所未有，内外金融环境更加动荡，A股能否再复当年之勇？

东方证券认为，结合历史上多次救市措施来看，本次救市政策着力于借助强力措施明确引导市场预期，并配合市场化的制度建设因素，力度前所未有。三大政策同时出台显示了国家各职能部门对A股市场的一贯的关爱态度；带有特殊背景的汇金公司的直接入市一定意义上象征着国家信用的背书，对于提振目前市场信心起到了决定性的作用。本次印花税改为单边征收将使A股的交易成本降至历史新低，形成更为活跃、资本流通更为顺畅的市场氛围，这充分体现了管理层对投资活动的促进与鼓励，同时也体现出其维持市场积极健康向上发展的决心；结合汇金公司将增持三大银行股权以及中央国资上市公司回购或者大股东增持股票等两大积极措施，A股中长期走势有望稳健上行。

单边征收印花税有什么用？

毫无疑问，管理层调整印花税征收方式乃是为了提振市场信心，这与今年4月份将印花税由3‰降低至1‰如出一辙。这次提印花税是否像4月那样昙花一现？

东方证券认为，从历史经验来看，印花税的下调能够有效降低股票交易成本，进而在短时期内活跃市场投资氛围，拉动股指上行；但其能否对市场长期走势产生影响则并不明确，如今年4月份下调印花税以刺激股票市场的策略显然未能奏效，反弹如昙花一现，并未能抵挡下跌的车轮。

然而采取单边的印花税政策则不等同于一般的降税。其一，单边征收比降税更具有针对性，它可能改变当前股票持有者或潜在投资者的行为。如本次对卖方单边收取印花税就会鼓励投资者购买股票并长期持有，而相对提高持有者的卖出成本。其二，单边征收使印花税平均税率降幅明显，达50%；降税形式也不同以往，具有政策冲击力。我们看到，英国于1984、1985年两次降低印花税至0.5%后又实施买方单向征收，其后伦敦金融时报指数持续两年上扬。

汇金是做什么的？

汇金公司宣布增持三大国有银行股，让这家神秘的机构成为投资者心中的大救星。汇金公司究竟是什么样的机构？它这次增持意欲何为？

东方证券的一份报告这样解释，中央汇金公司属于不以营利为目的的政府机构，是国家为维护金融稳定、防范和化解金融风险而设立的政策性机构。结合汇金公司的定位以及此次公布的政策，汇金公司目前行使的职能更像是一个平准基金。各国家和地区由于具体情况不同，平准基金的表现方式也不完全相同，总体而言，构成平准基金的主要有两个重要要素:第一，平准基金的目的不是盈利而是稳定证券市场，对证券市场进行逆向操作，单方向买入相关股票市场的股票。第二，平准基金的来源具有强制性的特征，财政部或者相关证券单位是其资金的主要来源。而目前汇金公司的定位完全符合这两个特征，其资金的主要来源是财政部，而其下一步的动作就是即日起在二级市场自主购入相关公司的股票。

汇金有多少钱？能投多少钱？

在汇金公司宣布增持三大国有银行股后，市场最为关注的是汇金公司的资金实力如何，有多少资金可以直接进行二级市场的增持。汇金公司后续的资金来源如何，具备多大后续潜力？

据了解，汇金公司成立以来，先后动用了超过700亿美元的外汇储备，收购了包括中国银行、建设银行，工商银行等多家金融机构的股权。

据东方证券的不完全统计，汇金公司入主相关金融机构以来获得的分红收益就超过400亿美元。这为汇金公司在二级市场上直接进行相关银行股的增持打下了基础，而且这也符合对于相关重点金融机构实现绝对控股的大方向。

中投证券分析师陈水祥分析，如果依据今年三大行的分红以及转让建行股份所得资金测算，汇金持有现金能够满足大幅购入股票的需要。汇金08年获得三大行的分红总额约418亿元，转让建行获得约145亿元，而三大行目前的流通市值1055亿元，所以资金应该不是问题。

中信证券首席策略分析师程伟庆认为，尽管目前汇金并没有明确表示在H股或是A股市场增持，但由于工行、建行的A股和H股已经形成倒挂，不排除汇金直接在A股增持的可能性，这有利于缓解银行股对市场的短期压力。

此外，汇金公司的股权结构关系和运营方式决定了其后续资金的潜力巨大，此项政策具有极强的延伸性。汇金公司在成立之初，其出资人为财政部，之后，财政部通过发行特别国债的方式，向国家外汇管理局购买外汇，此后将发行特别国债所得的外汇购买中国投资有限公司的股权，而中国投资有限公司则将其一部分资本金用于海外投资，以达到有效管理外汇储备的目的，另一部分资本金则用于收购中国汇金公司的全部股权。也就是说，汇金公司的实际控制人为财政部。这也直接决定了财政部可以通过发行特别国债的方式向汇金公司持续注入资金，汇金公司的后续资金来源是极其巨大的。而中国目前巨额的外汇储备也拓展了特别国债的发行规模。

汇金增持影响几何？

广发证券则认为，汇金公司此举对银行并未构成实质性的利好，影响更多体现在心理层面。此前贷款利率的单边下调表明央行在调控必要时可能会牺牲银行的部分利益，如今汇金的购入又表明央行对关系国计民生的银行业所存在风险的高度关注，以及维持银行业稳步发展的决心。这在一定程度上可增强投资者的信心。

海通证券策略分析师陈久红认为，汇金公司直接入市购买股票这一措施是股市18年来首次使用的。这次救市上升到了“维护国家金融控股地位”的高度。

■旁边报道

龚方雄“赌对”救市政策？

美林证券认为“汇金买银行股”与“外汇救市论”有根本区别

这次汇金公司买入三大银行股票，很容易让市场人士联系起此前摩根大通证券（亚洲）有限公司董事总经理龚方雄抛出的“外汇储备不可能用于救市的言论。之后这个言论遭到美林证券的质疑。

美林认为，外汇储备不同于财政收入，用外汇储备来设立平准基金，无异于加印人民币。这是否意味着摩根大通的研判精准和美林的质疑缺乏依据呢？

美林:汇金资金不属外汇

记者试图联系上这起事件的主角之一龚方雄，但其办公电话没人接听，手机也打不通，不过昨天他还发布了宏观经济研究报告。

事件的另一主角———美林证券接受本报记者的采访，该投行亚太区经济学家陆挺昨日表示，汇金公司做法与摩根大通所说的“动用外汇储备成立平准基金”有四大不同。其一，汇金公司购买的股票只限于国有三大上市银行，且汇金公司本身是上述银行的控股股东或者股东，其担当的角色属于“国资金融”，与国企大股东增持股票的做法相当。无论是汇金或者是中投，都没有表示过会买其他中国股票，这并非真正意义上的平准基金。其二，近年来汇金公司从其控股或参股的金融机构所得分红就有相当于600多亿美元（与东方证券的统计数据有出入）的资金，这已属于人民币资产，如果汇金公司动用这笔资金来购买股票，则与动用外汇储备成立平准基金购买股票有本质不同。其三，汇金公司的资金主要来源是财政部，与直接动用外汇购买股票还是有很大的不同。其四，摩根大通此前的报告有明显的逻辑错误，摩根大通指出“动用外汇储备成立平准基金是央行实现外汇多样化的手段之一”，其实动用外汇储备购买国内股票的做法等同于发行更多的人民币，这并不能实现外汇多样化，从逻辑上讲是错误的。

券商:美林此前担忧有道理

对此，东方证券宏观经济高级分析师高义博士认为，美林证券此前的担忧是有道理的，但政策也要分轻重缓急。在证券市场大幅回落的时候，维持证券市场的稳定是当务之急，而政府资金入市是非常有效的方法之一。他进一步指出，汇金公司购买三大国有银行的股票其中的意义更多在于一种宣示，一定程度上象征着国家信用的背书，其实际带来的增加人民币流动性的影响并不会太明显。

他分析，政府近期下调了“双率”，中小商业银行在存款准备金率下调后，增加了市场的货币流动性，而与此同时，央行近期也在公开市场加大了回收流动性的力度，因此，如果汇金公司将外汇兑换成人民币购买A股股票所带来的人民币流动性的增加不会太明显。此外，上述资金更多是锁定在股票市场，不会对整体经济造成影响。（南方都市报）