国泰君安：政策牌在两会前不会打完

2009年02月18日 07:53新快报【大中小】【打印】已有评论0条

国泰君安：五种方法透视反弹是否结束

国泰君安昨日发布最新研究报告，从股灾统计学、技术、估值、基本面、政策面几个方面分析，认为上证指数2500点是合理顶部，且不能简单认为行情将在“两会”前结束。

(1)股灾统计：2500点是正常的反弹幅度。

在2008年四季度宏观策略《囧》中，我们提出：按照股灾统计学，股灾无论幅度多少，平均一年见底；价值投资者、产业投资者和反向投资者的入市造就上涨，具有突发性，而不是经济形势好转；A股随时可能出现50%-100%幅度的反弹。后来，在四季度策略《触底纠错》中重申了此看法，认为四季度股市将触底反转。

目前，我们维持原先看法。从2008年11月1664点算起，截至今年2月16日，上证指数已然上涨44%，而中小市值股票涨幅更大，已经反弹92%，市场涨幅基本达到股灾统计学的平均水平。如果按照50%的反弹幅度，上证指数的目标点位就是2500点。(2)技术分析：短线回调随时可能发生，但顶部尚未形成。

我们首先根据经典的熊市衰竭形态，发现A股已经走出了近似完美的衰竭形态。

从波浪分析来看，目前正处于上升浪2浪中，看不出已经走完5浪；从比数分析，按照第1浪涨幅，再按照黄金分割0.618计算，起码的目标位应该是2400点(这一目标已经基本达到)，上限应该是2800点；按照时间目标，从2008年10月28日见到1664点算起，至今已经有14周，从前期高点2100点算起，才9周，因此，时间目标并不吻合。总之，我们无法很有把握地认为市场重要的顶部即将出现，但是，短线的回调随时可能发生！比如KDJ指标显示，2月16日K值已经高达95，D高达92，J指标已经达到99.5！

(3)估值分析：2300点-2500点是合理区域。

在2009年度策略《从通缩到复胀》中，我们指出：经济陷入通缩后，股市一般都会有反弹，主要原因在于估值水平的提升，2009年市场整体PE将提升至20倍。截至2008年2月16日，上证综指2007年静态PE18.9倍，我们认为2008年业绩可能零增长，这样，2008年静态PE约在19倍，根据2009年业绩-12%的谨慎增速判断，目前市场PE水平约21倍，我们认为已经合理，部分个股已经存在高估的风险！我们维持本轮估值提升的反弹行情目标为上证指数2300点-2500点，当然，谁都无法排除由于散户如火如荼的入市热情，指数会超过这个区间。

(4)基本面：更差的经济数据出台要等到3月中旬。

目前，市场对基本面的担忧集中在：信贷增速放缓。我们认为随着优质政府投资项目贷款被各银行“瓜分”完毕，若私人部门的信贷需求不能及时恢复跟上，信贷新增量会减少。这一信贷高增长现象会延续到3月份后。实体经济继续下滑，我们认为现在经济基本面并未出现根本改善，只是去库存化第二阶段过渡到第三阶段的“熊市反弹”，随着库存超调的结束，部分工业品价格可能继续下探。但这也要等到3月数据出来。

(5)政策面：IPO开闸，“政策牌”在“两会”前不会打完。

我们认为政策面的不确定性主要来自：一方面，证监会层面可能重开IPO。从A股历史来看，一旦股市上涨，融资额势必大幅跟进。目前IPO已经暂停了5个月，随着股市的转暖，今年IPO必将重启。

IPO的重启存在几种可能，包括推出创业板、推中小板个股和放行大盘股。这三种方式对市场的影响不尽相同，如果先推创业板，则创投等相关概率可能继续遭到炒作，如果放行大盘股，将对投资者信心造成影响，如果先放行中小板，影响可能最小。

另一方面来自政府政策。我们认为“两会”前，各项行业扶持政策仍将出台，“政策牌”至少在“两会”前不会打完，而“两会”后呢？至少从历史看，“两会”后股市上涨的概率与会前一致(79%)，并且涨幅超过会前，因此，投资者不能简单认为行情将在会前结束，我们倒是认为后续政策不可能继续频繁出台，这将是制约行情上扬的重要因素。