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华能国际盈利显著回升买入-A

2008年12月26日 02:31每日经济新闻【大中小】【打印】

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华能国际盈利显著回升

华能国际(600011，收盘价6.66元)在2008年1~3季度亏损26亿元，超过市场预期，主要原因是由于2008年单位燃料成本上涨50%左右所致。随着近期煤价的下滑，公司盈利显著回升。

2008年1~3季度，公司的合同煤量比重达到51%，但是其中来自于中国神华和中煤能源的比重仅占10%，其余的40%主要来自山西和其他地区。由于2008年山西的合同煤价格随着市场煤价格波动，导致公司前3季度合同煤价格持续上升，

即公司虽然合同煤比例较高，却无法平抑煤价。

在2009年煤炭价格整体回落的过程中，华能国际将明显受益，不仅是市场煤价将大幅回落，合同煤价亦将低于08年水平。因此公司2009年煤价回落幅度将高于全国平均水平。

2009年高耗能集中和水电集中的区域的火电厂利用小时下滑的压力较大，而沿海地区利用小时下滑的压力相对较小，特别是山东、江苏和广东省的利用小时下滑幅度最低。

华能国际在2007和2008年通过新建和收购，装机容量年均增长超过18%，本来2008年业绩应该有比较明显的增长，但受到煤价影响却出现了巨量亏损。随着煤价的回落，公司2009年的业绩将充分体现过去几年规模增长的效应。

假设公司2009年煤价回落到2007年水平时，公司2009年EPS将达到0.87元，如果2009年煤价高于07年煤价5%和10%时，则2009年EPS分别为0.78元和0.69元，目前动态PE在9～11倍，具有较强的吸引力。出于谨慎考虑，我们2009年的煤价按照高出2007年10%计算。

我们上调公司评级到 “买入-A”，给与2009年15倍PE，目标价位10元。安信证券

天津港铁矿石码头利于公司发展

天津港(600717，收盘价9.65元)2008年三季报显示，公司期末账面现金余额17.7亿元人民币。不考虑此次投资影响，我们原预测2009、2010年天津港期末现金余额分别为9.01亿元和7.94亿元，净负债/权益比分别为40.0%及16.0%，此次5.25亿元的投资基本可以依靠自有资金解决，不会造成太大的财务负担。

对2009、2010年盈利仅有0.8%和0.5%的负面影响。我们将此次投资考虑到盈利预测中，并预计公司在以自有资金完成5.25亿元的资本金投资后，将增加部分短期借款以补充营运资金需求。由于2009、2010年矿石泊位将处于建设阶段，借款费用可以资本化，对公司盈利的负面影响仅来自于新增短期借款带来的财务费用增加。根据我们的测算，此次投资将使公司2009、2010年盈利较原预测分别下降0.8%和0.5%至每股0.719元和每股0.785元。

根据我们估算，天津港区铁矿石吞吐能力目前在5000万吨左右，其中1000万吨来自北疆港区的天津港第五港埠公司，另有1200万吨来自港区其他非专业化生产泊位合计 (大部分位于北疆港区)。根据“南散北集”的战略规划，2010年以后天津港将实施“北矿南移”方案，北疆泊位将不再进行金属矿石装卸作业，这将至少带来2000万吨左右的能力缺口。

我们认为远航国际矿石码头的建设将不会造成天津港区铁矿石装卸能力过剩，有利于公司业务的长期可持续发展。目前公司估值相当于2009年13.5倍市盈率，略低于A股交通基础设施上市公司估值中枢14.0倍2009年市盈率，具备一定的安全边际，维持“审慎推荐”投资评级。中金公司