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华电国际：受益于煤价下跌和利率下调 买入-A

2008年12月27日 05:06中国证券报－中证网【大 中 小】 【打印】

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□安信证券 张龙

华电国际1-3季度亏损13.67亿元，公司业绩大幅下滑主要标煤价格同比上涨超过40%所致。目前公司电煤价格下滑幅度高于全国平均水平，利用小时下降幅度低于全国平均水平；同时付息债务超过600亿元，利率下降对公司财务费用的节省效果明显。上调公司评级到“买入-A”。

公司经营区域以山东为主，其煤炭主要来自山东和山西。公司下属电厂基本没有来自中国神华和中煤能源的煤炭，因此08年的煤价主要跟随市场煤价波动较大。在09年煤价下行的通道中，公司受益较大，预计煤价下跌的幅度应高于全国平均水平。而公司是行业中对煤价最为敏感的公司，因此煤价下跌时期业绩反弹明显。

山东省在08和09年装机容量平均增速低于3%，因此09年山东省火电厂的利用小时将基本保持不变。而公司目前的装机容量中超过50%集中在山东省，因此公司将是行业中利用小时下滑最小的公司之一。

公司过去几年通过新建和收购使规模快速扩张，同时亦造成资产负债率超过80%，特别是08年的巨幅亏损更是雪上加霜，因此尽早发行可分离债对公司至关紧要。另一方面，公司目前的付息债务达到600亿元，利率下降对公司财务费用的节省效果明显。

过去几年是公司的高速扩张期，07和08年均装机容量达到26%，由于08年的煤价上涨使公司增收不增利。随着煤价回落，公司高速扩张的效果在09年将充分释放。

图表数据来源：Wind资讯

公司公告：

[2008-12-20]华电国际：2008年第二次临时股东大会会议资料

公司新闻：

[2008-12-27]No.4 华电国际(600027)

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