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祁连山工程建设的区域受益者推荐评级

2009年01月06日 08:10全景网－证券时报【大中小】【打印】

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投资要点

●公司现有产能690万吨，预计在建三条生产线投产后2010年初产能达到1000万吨，计划到2010年底产能达1200万吨。

●目前公司占据了甘青两省最发达地区的市场。近年在销售范围内有大量新开工的铁路、公路、电站等基建项目，公司将成为最大的受益者。

●甘肃2009年新增产能有限，省内供需关系偏紧。

●预计公司2008～2010年每股收益分别为0.45元、0.70元和0.96元。给予“推荐”评级。

甘青水泥龙头蓄势待发

祁连山(600720)是甘肃省最大的水泥企业和特种水泥生产企业，其实际控制人是甘肃省国有资产管理委员会。公司共有四大生产基地合计水泥产能690万吨，其中永登基地280万吨，红古基地180万吨，平凉基地100万吨，天水基地130万吨。公司现有五大销售区域，其中永登、红谷两基地水泥销往河西、青藏、兰州三大区域，平凉基地水泥销往平庆区域，天水基地销往天水区域。

公司积极在甘肃省以及青海省展开布局，冲刺两省水泥霸主的地位。目前已经在建的生产线有甘谷1×3000t/d新干线，成县1×3000t/d新干线，青海1×2500t/d新干线；预计明年开工建设的有白银1×4000t/d新干线，张掖1×4000t/d新干线；远期规划有永登三线1×2500t/d新干线，青海二线1×2500t/d新干线。2010年初目前在建的三条生产线建成后公司产能将超过1000万吨，公司力争并购区域内2～3家小水泥企业，到2010年底产能达到1200万吨。

区域供需关系仍偏紧

公司生产基地集结在经济相对发达的甘肃东部，销售区域立足陇东辐射到青藏两省区。甘肃和青海2009年大量的铁路、公路以及电站等基建工程将有力拉动水泥需求。这些工程桥隧比较高，对水泥的需求量特别是高标号的水泥需求量会很大。工程集中在兰州和陇东的天水、平凉、陇南地区，而公司是当地最大的新型干法水泥企业。我们判断，2009年甘青两省的水泥需求将保持强劲增长，公司将是最大的受益者。

尽管甘肃水泥固定资产投资2008年同比快速增长达到116%，但从绝对数额看，只有4.54亿元，仅够投资一条2500t/d生产线。目前海螺水泥在平凉已经开工建设一条4500t/d新干线，预计到2009年9月点火生产，那么在2009年释放的水泥产量较为有限。而刚刚开工的中材甘肃白银项目和天水项目产能释放要到2010年。

2008年进入四季度以来，甘肃水泥市场却是淡季不淡，水泥价格保持坚挺。此外，赛马实业在甘肃新投建两条生产线，表面看可能造成2010年甘肃水泥产能过多释放，但我们认为，从更深层次看，在中材集团打造北方水泥战略的推进下，祁连山和赛马实业达成合作进而达到共赢的可能性在增大。

未来增长潜力较大

公司在2008年8月9日收购甘谷、平凉和天水公司为全资子公司。目前华融资产管理公司托管的红古公司24.37%的股权正在过户。过户完成后，公司将持有红古公司53.08%的股权。红古公司预计2008年全年盈利2500万左右，若2009年盈利3000万，则2009年全年公司并表的少数股东损益约为1500万。同时预计公司2008～2010年水泥产量分别为630万吨，670万吨和950万吨。基于对区域供需关系依旧乐观的判断，以及煤炭购进价格可能下跌以及购进增值税从17%下调至13%，我们假设明年公司水泥毛利率上升1个百分点。

综合预计公司2008～2010年每股收益分别为0.45元、0.70元和0.96元。不过，公司目前正在筹备增发，若以增发上限1.2亿股计算，2009年每股收益将摊薄至0.57元。考虑到上半年业绩大幅增长的确定性，我们给予公司6个月“推荐”的投资评级。