典型大C浪水皮：股灾究竟是谁惹的祸_财经

典型大C浪水皮：股灾究竟是谁惹的祸

2008年01月26日 08:10中财网【大中小】【打印】

笔夫："猛药"难救华尔街道指将有秩序下跌

美国政府处理金融危机的决心在北京时间上周二晚上得到充分体现。这一天，华尔街开市的锣声还未敲响，美联储就已宣布降息75个基点。在随后的两个交易日，道琼斯指数止跌反弹，恐慌的情绪暂时得以安定，然而，美国经济困难的日子可能才刚刚开始。

急症下猛药是美联储传统

自从发生1929年股灾之后，美国政府真正认识到了危机时刻入市干预的重要性，自此以后，每当金融市场出现剧烈动荡的时候，美联储必定出手相救，而且不惜使用猛药。1987年10月19日，美股出现黑色星期一，股指一日之内大跌26%，刚刚上任美联储主席的格林斯潘迅即在很短的时间内连续降息80个基点，以稳定市场。1990年，伊拉克入侵科威特，造成金融动荡，美联储立即宣布降息25个基点，遂由此开启了连续17次降息的周期。2001年，9·11恐怖袭击发生，美联储随后启动四次降息，降息幅度总共达175个基点。随后在伊克拉战争启动后又再次降息25个基点。而此次美联储为应对次级债危机而降息75个基点，是自1980年以来，单次降息幅度最大的一次，也足见美国政府对于此次危机的重视程度。

在金融市场出现剧烈震荡的时候，政府出手相援，这是现代金融当局存在的理由，环视全球各国，负责任的政府无不以此为己任。在次级贷危机爆发之初，欧美各国便联手救市，向市场大量注资，以缓解流动性危机。英国政府近日更是破例为北岩银行提供了融资担保，以帮助其渡过次贷危机的难关。笔夫认为，美国政府的做法可以为我国的金融管理层提供借鉴。

衰退局面难以挽回

美联储的救市行动也许可以暂时缓解次贷危机的阵痛，但是却难以避免危机的延续；降息和减税措施虽然可能缩短经济衰退的时间，但是却难以避免衰退的现实。

次贷危机是空前严重的，其根源也是非常深厚的。住房信贷危机只是美国整个信贷危机之冰山一角。美国人根深蒂固的消费文化决定了他们天生就喜欢透支未来，危机的爆发可算是对这种消费文化的一种报复。其实在美国，次级贷无处不在，除了传统的住房按揭之外，信用卡贷款也属次级贷之列，让人匪夷所思的是，美国人恨不得连每个月必须支付的水电费账单都是贷款支付的，由于相对于有抵押贷款，次级贷放贷利率较高，回报率较高，放贷机构乐于给这些人发放次优抵押贷款，为了转移风险，放贷机构会成立专门的产品管理公司，叫结构性投资工具（SIV），这些管理公司把其次级贷产品打包以债券的形式卖给其它的金融机构，这些打包的产品就叫CDO，而买下CDO的公司又可以将这些CDO重新打包转手卖给其它的金融机构，同时，保险公司也会为这些CDO产品上保险，然后他们可以将这些保险品抵押后重新出售，这样的金字塔式的衍生结构使得次级贷的风险被放大，并同时转移到了美国金融领域的各个环节中，并波及与美国金融市场相联系的其它国家。目前，次贷危机仍然局限于住房按揭领域，但是最可怕的后果是，如果美国经济持续下滑，公司利润下降，失业率出现大幅增长的话，消费信贷领域也可能出现危机，而这种危机的扩散与住房信贷相比将有过之而无不及，由此可以看出，次级债的危机将随时有可能继续扩大，其影响不可能立即结束，美国经济将要付出的代价将在未来一年里逐步得到体现。

同时令人感到担忧的是，由于次贷危机的爆发，美联储不得不减息救市，这实际上终止了去年一年美国政府治理通货膨胀的努力，一方面经济成长出现滑坡，另一方面，降息行动可能助长物价上升的速度，特别是由于美国逼人民币升值，这将导致由中国输入美国的产品价格持续攀升，这也就使其物价水平难以有效降低，这可能就是美国经济将要面临的最坏结果--滞胀。

道指将由急跌转为有秩序地下跌

过去的十多天里，美股道琼斯指数经历了惨烈的下跌，由此引发的恐慌已经蔓延到了全球各个金融市场。在美国政府的利好政策干预下，指数在近几个交易日出现了止跌反弹的走势，但是期望道指立即大幅上升是极不现实的。笔夫在最近几个月里几次预言了道琼斯指数的下跌，并且认为道指极有可能要跌至10000点上方才能回稳，现在来看，其指数最低探至11600点，并出现反弹，但笔夫分析后认为，即使不从基本面分析，而单看其从技术面反弹的高度将极为有限，12500点将构成有效阻力位，指数很有可能在此处结束反弹，随后继续展开下跌，当然，道指最为惨烈的下跌过程已经结束，随后将会进入有序的缓慢下跌。

同时美股对全球股市的拖累也会出现分化。各个国家股市可能逐步摆脱其影响，而自身的经济状况将决定股市的中期走势。具体到中国股市，可能取决于政府对待全球经济环境的态度和宏观调控的力度。虽然指望政府中止宏观调控的既定方针是不现实的，但是笔夫认为，次债风暴引发的全球金融动荡完全可能改变政府对于国内经济的某些看法，并且适时调整宏观调控的力度。（笔夫华夏时报）

[page title=]

典型大C浪天量融资是否缓行

2008年股市打下的一根"桩"

李志林（忠言）

经历了两年大牛市后，2008年股市一开局就面临"内忧外患"，虽然慢牛格局未变，却出现了大动荡、大分化、大改组。

所谓"大动荡"。从外部看，持续半年的美国次贷危机因花旗、美林的巨亏，风险再次放大，引发了全球股市的持续暴跌和对美国经济衰退的恐惧，周边市场一时跌跌不休。次贷危机的"城门失火"不能不殃及中国股市的"池鱼"，从内部看，人们对大小非加快减持的担忧有所增加，2008年共可减持3.5万亿，2月、3月、8月、10月是减持的高峰，其中2-3月占30%。"平保"的再融资超过了工行首发融资额，也超过了中石油加神华的融资额，这对股市的冲击很大。1月21日、22日连续两天的暴跌，将自12月18日以来17天的涨幅一举消灭，720只股票跌回去年"5·30"前的水平。

所谓"大分化"。即持续了半年的市场主流热点出现了分化，在人们心中根深蒂固的对大盘蓝筹股进行价值投资的理念遭到了颠覆。第一，存款准备金率的一再提高造成了银行股和地产股的颓势；第二，美国次贷危机造成美国经济的疲软和美元的贬值，使石化股、有色金属股风光不再；第三，平保的巨额再融资使保险股集体遭殃；第四，国际铁矿石再次涨价120%，使钢铁股的成长性被压制；第五，大盘蓝筹股2007年业绩可能达到顶峰，其后的成长性将减弱；第六，年报公布后大盘蓝筹股不送股、少分红，使人们价值投资的理念破灭；第七，从前期中行、神华、人寿为数不多的网下销售股上市后股价便逐下台阶的走势中，人们加重了对其大小非减持后股价下落的忧虑；第八，H股的下跌使差价甚大的市盈率至今仍高达三四十倍的含H股的A股的股价难以支撑；第九，去年基金重仓持有大盘蓝筹股以及对2008年主流热点仍是金融、地产股的预测出现了重大的集体失误，第4季度39家基金公司中有33家亏损，265只基金中有218只三年来首次亏损。今年元旦后，基金一直在争相减持大盘蓝筹股，引发股民和基民的抛售，使大盘蓝筹股成了下跌的"重灾区"。

所谓"大改组"。即主流热点、投资理念、市场风格的大改组。从对大盘蓝筹股投资变为对中小盘股投资；从纯价值投资变为高成长性投资；从业绩成长性投资变为成长性加股本扩张性投资；从对支柱产业投资变为主题性投资，如顺应最新政策取向的消费升级概念、自主创新概念、创投概念、注资整体上市概念、农业概念、3G通信概念、化工概念、医改概念、家电概念、环保概念等；从行业投资变为个股投资；从指强股弱变为指弱股强；从快涨慢跌的单边上升市变为慢涨快跌的箱形震荡的慢牛市；从指数化投资变为非指数化投资。

大动荡、大分化、大改组是国内外经济、金融环境变化的产物，是市场风格的重大转换，是大扩容中的自我缩容，是与国际成熟股市接轨的表现，是奥运年保持股市稳定健康发展的需要。虽然，对相当多的仍抱有去年投资理念的人来说，这将是一次痛苦的转换，但对已经或正在进行转换的人来说，则是一种自我超越和机遇的抉择。2008年大盘的机会虽不比2007年多，但个股的机会绝不比2007年少。

（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

[page title=]

2008年股市打下的一根"桩"

陆水旗（阿琪）

最近，沪深股市在次债危机加剧和周边市场大跌的影响下迅猛下跌，跌得投资者心悸，跌得大多数投资者动摇了原来的牛市理念。但笔者认为此轮调整仍是牛市架构内的调整，本轮调整仍是择股"买跌"的机会。原因在于：一，美国经济衰退且美元进一步贬值必然会促使人民币加速升值，本币升值本身就是A股牛市的根基之一，这意味着A股牛市的根基仍在；二，美元大幅降息后已经与人民币形成息差倒挂，且美元仍有继续降息的趋势。在中国经济一枝独秀、人民币愈加坚挺的态势下，必然会有更多的外资进入中国寻求投资机会；三，外部增长放缓、出口经济回落导致整体需求降低，这正好减缓了通胀的压力；四，在我国经济"三驾马车"架构下，如果出口经济出现回落，总量均衡原则必然会进一步促进内需，或再度加大投资的力度。如此，以股市为主体的资本市场是必须要仰仗的；五，相对于全球主要国际性大银行因次债危机而"焦头烂额"，我国内地银行却是"风景这边独好"。按照一致性预期，我国上市银行2008年仍将会有40%左右的增长，目前动态市盈率已降到20倍以下，地产股动态市盈率也降到了21倍附近，这两大板块对行情有40%左右的话语权，意味着大盘下行的空间已极其有限；六，不少投资者把本轮急跌行情从技术角度解释为"恐怖C浪"，千点急跌之后的C浪意味着行情已进入了调整的尾声。另外，先前绝大多数投资者认为4000点-4500点是2008年行情的底部区域，因而本轮急跌行情具有"脚踏实地"的功效。本次全球性股市暴跌对A股市场来说只是一个阶段性事件，不构成趋势性影响，这意味着本轮急跌实际上为整个2008年股市打下了一根"桩基"。

（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

逾六成账户空仓说明什么

桂浩明

中登公司最近发布了沪深交易所一些有关股票交易账户的信息，引起了不少投资者的关注。相关数据显示，扣除休眠账户后，沪深两市的A股账户共为近1.12亿户，其中持有A股账户的数字是近0.44亿户。由此可以推算出，现在大约有60.72%的A股账户处于空仓状态，也就是账户上没有任何股票。

看多者从这些数据中看到了希望--现在全国13亿人中直接持有股票的还不到0.3亿（投资者一般会同时开沪深股市两个账户，而现在沪深股市的账户数量基本相等），显然远没有达到"全民炒股"的状态。很多人开了股票账户却没有买股票，或者买了股票又全卖掉了，这表明市场还有很大的发展潜力，一旦行情活跃，这些账户开始动作，会形成很大的向上推动力。与之相反，看空者也从这些数据中找到了继续看空的理由--逾六成的账户空仓表明多数投资者已经不看好后市，纷纷落袋为安。在这样的背景下，股市怎么可能会走出有力的上涨行情呢？

乍一看，上述两种观点似乎都很有道理，但仔细想想，也许都有点失之偏颇。首先，多数账户处于空仓状态是市场的一种常态，根据有关规定，现在证券公司都在进行账户清理，第一线反映的情况表明按规定真正可定性为休眠账户的数量实际上并不多，有的投资者因为资金较少，虽然在沪深交易所都开了户，但往往只买一个交易所上市的股票，尽管说账户的主人是有股票的，但对于沪市或者深市来说，这个账户的确是空仓的。此外，由于过去申购新股有上限，一些投资者会想方设法多开股票账户以提高中签率，这也导致很多账户不再被使用。所以，实际上真正一直持有股票的账户的确是不多的，仅仅凭有多少股票账户空仓这一条来判断股市是牛还是熊，显然缺乏依据。

其实，在股市中长期以来就有一个很特殊的"八二现象"，就是80%的股票集中在20%的账户上，随着机构投资者的增加，几千个机构账户就拥有了沪深两市约40%的流通股市值，这表明单纯的股民数量的扩张现在已不能说明太多的问题，关键是有实力的机构投资者队伍的扩张。在股票交易过程中，流通股票的数量并不会减少，一方卖出必然会有另一方买入，从这个意义说，六成账户空仓表明股票都集中到剩下的四成账户上去了。这到底表明了什么，仅凭这样一则信息是讲不清楚的。事实上，账户中持有股票的数量比例，在统计学上可以用于研究投资者的结构与股票的分布状况，但很难提示股市的涨跌方向。

在笔者看来，现在逾六成股票账户空仓其实并不能说明什么，因为它没有揭示大机构的仓位状况，这才是对提示股市运行方向有重要作用的数据。随着机构投资者队伍的扩大，很多个人投资者会选择购买基金或者其他金融机构的理财产品进行投资，这样一来，空仓的股票账户可能会更多。但要是机构的钱多了，股票也买得多了，你说这个股市是该涨还是该跌呢？所以，人们大可不必在有多少账户空仓上做太多的文章，多花点时间研究市场运行的趋势也许更有意义一点。

（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

[page title=]

大跌：练习的机会

文兴

最近一段时间股市的表现应该说很惨烈，几天中就跌去一千点，股民们的损失应该不小。但经过如此快速的下跌，反倒增加了后市的机会。

最近几个有关股市的研讨会，笔者都没有参加，倒不是有意避之，而是家人有恙，在医院看病和检查身体。然而，朋友电话咨询的频率几乎与股市波动的频率同步，让不在看盘的笔者也感受到股市的剧烈震荡。那几天不仅跌幅巨大，对人气的打击也十分大。市场人士一度在讨论股指假摔和个股真涨之间的关系，1月16、17日大家由于手中的股票不跌反涨，相信股指假摔论者还不少，不料权重股的假摔演变成整个股市的真摔，教训还是很深刻的。

其一是没想到A股市场会如此这般"与国际接轨"。本周的恐慌抛售表明沪深股市开始紧紧跟随港股与其他境外市场的走势，本周一和周二，上证指数累计下跌了12%，而恒生指数下跌了13.7%。股市近来连续下挫的直接原因是投资者担忧美国经济会衰退，事实表明，最近美国经济状况已迅速恶化，担心中的美国经济衰退看来会成为现实。

其二是美国的次级债的影响比以往更深刻地影响着全球经济包括中国经济。"美国降息了，75个基点。"一位朋友1月22日晚上来电告知，笔者猛然间有一种感觉，真切地体验到中国股市与全球市场的脉搏在同步跳动。

其三是国内的情况。近期全球经济预期较差，中国经济也会受到牵连而明显降温，加上宏观调控、大小非解禁、估值水平过高、开放式基金无法再度吸引大量新资金入市，这些都是牛市能否继续需要正视的问题。

其实，这次股市大跌，几个著名的股票软件倒是及时发出卖出信号的，至少笔者采用的系统在5100点之上明确给出了"卖出"的建议，这说明股市的技术分析工具还是很有用的。几位与笔者较接近的朋友知道，在这次大跌之前，笔者是很担心出现大C浪的，6124点见顶之后，上证指数回落到4800点附近开始反弹，到了5500点位置反弹明显乏力，开始酝酿大C浪，最近投资者所看到的大跌走势就是典型的大C浪，如果从成交量和股价关系分析，也能得出相似的结论。

如果心理上有准备的话，就会理解大C浪即将结束，后市会怎样和人气与基本面密切相关。面对难得一见的大跌，不妨多练练自己的眼力，或许能提前画出股市未来的模样。现在看来，在2008年的第一个月里，全球股市和我们的A股市场所表现出来的点点滴滴或许就是新的一年的缩影，这有利于投资者理性地看待股市，在不创出新高的假设下，好好规划如何获取股市盈利。

从基本面谈问题，更容易为大众所接受；从技术面谈问题，不信者会多点，但必须提醒的是，基本面的变化不会太过激烈。总之，面对股市的激烈动荡，人们还是需要学习和练习的。

（本文作者为著名市场分析人士）

天量融资是否缓行

王利敏

近日中国平安推出规模约1600亿元的融资计划，舆论为之哗然。原因在于，其一是公司上市不到一年就提出融资计划；其二是其融资的量高达1600亿元，堪称A股历史之最，接近于去年所有上市公司再融资总额的40%；其三是融资方案公布时其股价在100元左右。消息出台后平安股价连续两个跌停，对上证指数大跌千点起了推波助澜的作用。

作为一家上市公司，因业务需要提出融资计划本来不必大惊小怪，但由于其不恰当的融资计划，又在不恰当的时间推出，甚至导致大盘大跌，这就很值得推敲了。虽然对此已有很多评论，但笔者认为仍有许多问题值得商榷。

第一是天量融资的用途问题。按照公司的解释，全部用于充实资本公积金以及有关投资项目。先来谈一谈充实资本公积金问题。据我们了解，1000多家上市公司中相当多的企业都很想充实资本公积金，如果大家都为此提出融资，证券市场如何承受得了。而且该消息出来后，国寿和太保的股价同步下挫，就是市场担心不知什么时候它们也会推出类似的融资计划导致股价大跌。至于说到投资项目，更让投资者心里不踏实：什么项目要花那么多钱？投进去能产生多少效益？作为一家公众公司，巨额融资居然不对投资者说清楚，是否说得过去。

第二是平安作为一家保险公司，应该多在主营上花功夫。从公司报表看，其保险业务年增长率只有20%左右，银行业务利息收入因合并报表巨增50倍，投资收益等增加2倍。也就是说公司的业绩主要靠"副业"。也许是尝到了甜头，如今又想巨额圈钱去搞"副业"，这就引出了三个问题：一是这种融资是否名不符实；二是既然在先前的投资中收益颇丰，为何不兑现前面的投资，再进行新的投资；三是投资有风险，万一亏了，如何向股民交代？

第三是推出的时机问题。众所周知，由于多次上调存款准备金率等从紧的货币政策，近期市场资金极为紧缺，1600亿元的天量即使在资金面较充裕时也不太容易募集，何况在市场资金紧缺时。值得一提的是，这则消息恰恰在上周五大盘在5000点附近稍稍有所企稳后推出。大盘的两根大阴线与平安的两个跌停板同时出现，表明该股不合时宜推出该消息对大盘的打压作用有多大。

第四是天量融资的消息是否提前泄露的问题。从该股走势看，自去年10月149元见顶后一路下跌。从基金去年四季度报表看，平安属于基金减仓最多的股票之一，随着股价跌至100元附近，天量融资方案出台了，近日最低价更是暴跌到76元多，股价几近腰斩，众多投资者成了埋单者。

第五是中国平安虽然"狮子大开口"，但天量融资计划明显已经遇阻。一是融资方案能否在股东大会获得通过；二是该股100元左右提出增发后究竟会以什么价格发行，已经成为投资者茶余饭后的"笑料"。按照公告的增发定价方式，增发价应该在100元左右，但随着股价持续暴跌，本周五收在80.59元。

上述种种不过是笔者在投资者中了解到的部分看法，作为公众公司，不知中国平安有何见解？（上海证券报）

[page title=]

水皮杂谈：股灾究竟是谁惹的祸

全球股灾，中国也不能幸免。

暴跌可怕吗？

既可怕也不可怕。

为什么不可怕？

因为在意料之中。

《华夏时报》上期的水皮杂谈发表的文章题目就叫"第二次5·30的概率有多大"，明确指出，指数就是存在暴跌的空间和机会，市场如果没有反应，那么管理层也会有反应。文章是19日晚上上网的，新浪的点击表明这篇评论始终名列新闻榜的前茅，相信看到过的人很多。

指数为什么存在暴跌的可能呢？

原因之一是前期蓝筹泡沫没有挤干净。比如蓝筹泡沫的代表中石油，尽管股价从48.60元一路跌到30元左右，但是依然不到位，依然有人恋恋不舍，依然有人心存侥幸，而多头不死，跌势不止。能源类、地产类这两大板块指标股居高不下的现实已经成为行情发展的重大隐患。一方面，他们不调整到位，指数没有上升空间；另一方面，如果没有充分的调整，在指数上升过程中他们就会成为破坏的力量。很难想象，新一轮的泡沫会在旧泡沫的基础上产生，所谓旧的不去，新的不来。

原因之二是"八二"现象已经让六成的个股回到了前期6000点附近的价位。短期升幅可观，有回调的要求。而回调的动力一是获利回吐，二是解套变现。

原因之三是美国次债导致香港股市H股的大幅回落拉开了A股和H股的价差，从而形成下跌的地心引力，表现在金融板块上尤其明显，本来A股和H股的溢价只有25%左右，由于H股大跌，现在溢价扩大到了50%以上。银行类股本来不存在高估，但是不怕不识货，就怕货比货，和H股相比，A股的股价又如何能独善其身？

因此，跌是意料之中的，春节前不跌，春节后跌。没有"1·22"，也会有"2·27"，这就是星期天晚上水皮在央视4套《今日关注》中所谓的"洗洗更健康"。

既然如此，又有什么可怕的呢？

可怕的问题不是出在跌字上，而是出在暴跌上，出在跌过了头上，出在了导致暴跌的导火索上。

什么导火索？

平安巨额再融资的导火索。

星期天晚上的《今日关注》，话题说的是创业板，但是水皮特别指出了一个让管理层警惕的问题，主板和创业板不能同时推出扩容大跃进，主板更不能和创业板争夺资金，上交所和深交所不能搞成恶性竞争，否则就会成为中国股市的不能承受之重。

话音未落，平安的再融资消息在周一见报。

平安是个好公司，平安的融资有其并购的目的。人们担心的是，平安的做法被更多国有大盘蓝筹上市公司效仿，把再融资作为圈钱的手段，不圈白不圈，圈了不白圈，白圈谁不圈。人们更担心的是管理层被一度火热的行情冲昏了头脑，对中国资本市场的状态作出盲目乐观的判断，作出大干快上的政策安排，又是创业板，又是股指期货，又是大蓝筹回归，又是再融资泛滥。

统计表明，2007年中国资本市场融资再融资的规模近8000亿，而印花税为2005亿，两者相加近10000亿，相当于流动市值的十分之一。这笔钱是从市场中拿走的，基本上不可再生。如果2008年的主板融资规模维持不变，那么再加预期中的创业板的融资规模和大非解禁的资金数量，增量资金的需求量就是一个天文数字。2008年的股市有那么乐观吗？

实话实说，全球股灾的祸首是美国。但是美国周一是休市的，中国股市黑色星期一的暴跌扯不上次级债，黑色星期二的暴跌更扯不上，亚太股市和欧洲股市的暴跌还不知道是受了谁的影响呢！否则，为什么美国政府和美联储的救市措施能够立竿见影，而中国股市却在暴跌之后萎靡不振呢？

暴跌是坏事也是好事。

好就好在及时地提醒管理层，中国股市并没有那么坚强，投资者的信心是脆弱的，热情是需要保护的，政府该救市的时候就要负起自己的责任，该托市的时候就要采取必要的干预措施。

天灾都是人惹的祸。（华夏时报）