谨慎应对股市不确定性

上海证券报姜韧

巴菲特曾言：“只有当潮水退下时，你才能看到谁在光着身子游泳？”因此美国次级债危机留下很多鲜活的案例值得我们思索，先看名声显赫的金融股案例。

低市盈率并不意味便宜

境内股市市盈率高企，而境外股市市盈率低企，但QDII出海却屡屡呛水，不得不申请回投境内股市以期弥补亏损，缘由何在？虽然估值看市盈率，但绝不能以市盈率标准刻舟求剑，低市盈率并不意味着便宜。

以2007年收益为标准，美国道琼斯指数平均约为13.08倍，而道琼斯银行股指数仅有9.76倍，其中摩根斯丹利和花旗集团分别仅有5.98倍和7.81倍，而且市净率也仅有1.5倍和1.2倍，可谓价廉物美。但机械按照市盈率估值者却错了，市盈率指标是滞后的，正如彼得林奇所说：“我们无法从后视镜中看未来。”2008年一季度，由于次级债危机的余震，不仅摩根斯丹利和花旗集团爆出业绩巨额亏损消息，另一投行巨头美林更是亏损创出历史记录，而仅仅在次级债危机爆发前的2006年岁末，一切还似乎那么美好，华尔街各家投行纷纷盈利创新高。

可见估值看市盈率必须挂钩成长率，否则形而上学，简单认为高市盈率就是泡沫，而低市盈率就是便宜，结果却遭遇类似花旗、美林巨亏后股价下跌的垂直打击，可谓次级债案例带给价值投资者的一大教训。

有鉴于此，投资者在预热业绩浪行情时，切忌简单以市盈率论英雄，而是主业带来的内涵式业绩增长更重要，只有依赖主业获得业绩的持续高增长，动态市盈率锐减才能真正带来估值的安全边际，正所谓：盛极而衰，否极泰来。