光大证券:东方明珠 有线升值潜力大

东方明珠主营业务是媒体广告、旅游娱乐、信息传输、产业投资等，主要业务看点及利润增长点包括手机电视、有线数字电视、旅游观光等。本报告从当前的手机电视国标评选、有线电视数字整转、国家多部门联合整顿游览参观点门票价格，这3个热点分析对东方明珠 （600832股吧,行情,资讯,主力买卖）盈利的影响。

手机电视商用前景模糊

虽然早在2006年10月广电总局就发布了手机电视的行业标准是CMMB，但在今年4月初国标委发起的手机电视国标评选中，新岸线的TMMB胜出，国标委撰写的“移动多媒体手机电视标准”文本也将在5月底公布，发布后TMMB标准将具有法律效应，真正变身国家标准。

对此广电总局展开了强烈的抵制，为争夺手机电视这块蛋糕，广电提前在全国37个城市进行布点，已具备在奥运期间提供视频传播服务能力。如果TMMB成为国标，广电不仅将失去具有巨大潜力的手机电视市场，同时大规模的前期投入将付诸东流，对于广电来说是难以接受的。当国标演化成部门之间的博弈后，标准的出台就显得更加扑朔迷离。

东方明珠 （600832股吧,行情,资讯,主力买卖）在手机电视制式上有CMMB和DMB两套发射装置，同属广电认可的手机电视制式，但一直处于小规模试点运营。如果最终国标是TMMB，公司失去运营权，将损失一部分潜在市场份额；如最终广电获胜，手机电视大规模商用前景也依然不明，原因在于盈利模式的缺失。综合国际经验，手机电视商用前景与业界期望值相去甚远，去年全球多数手机电视运营商面临亏损。毕竟在手机功能日益丰富和3G网络盛行的今天，电视仅是手机附加的单一功能。

根据我国手机电视试点情况来看，基本上都采取有偿收视模式，据调查，关于用户对手机电视业务最不能接受的问题，有超过40%的用户表示是收费贵。对运营商来说，手机电视到底是利润增长点抑或是亏损点还很难说，因此手机电视国标出台对公司影响应为中性。

有线电视数字整转成熟

上海的有线电视网是全国为数不多的资质优良的有线网之一。收视费在全国同类型有线网中一直处于最低水平，未来升值潜力极大。

根据广电总局制定的有线电视数字化转换时间表显示，上海作为试点城市之一，将在2009年完成全市240万有线电视用户的整体转换。截至2007年末，上海市完成整体转换的用户端超过30万户，而今年这个基数将扩大到百万用户级。

截至2005年末，我国数字电视渗透率仅达到1.2%，与西方发达国家相比差距巨大。我们认为目前数字化整转难题是管理层过于追求数字转换效果，而忽视了群众基本需求和市场规律所致。数字化平移将引发互动用户群的爆发式增长，带来的是更广阔的互动增值业务想象空间。

降低东方明珠塔提价预期

日前国家发展改革委等八部门发布通知联合整顿游览参观点门票价格。在清理整顿期间，门票价格及游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。同时，对于门票价格过高的，要适当降低。游览参观点原则上实行一票制等等。

上述政策旨在遏制旅游景点以各种名目包装的涨价趋势。旅游、餐饮和娱乐收入占公司主营业务收入的42%，旗下的旅游景点主要包括:东方明珠塔、浦江游览、东方绿舟。

东方绿舟以青少年教学计划、拓展训练等综合性增值业务经营为主，门票收入在游客消费中所占比重轻，因此该政策对东方绿舟影响较小。政策对公司的影响主要体现在明珠塔门票提价预期。根据增发招股说明书，改造项目在2008年底基本完工，而公司计划对明珠塔登塔观光联票提价35元至平均135元/人，并对其中参与性较强的综合演出、动感电影等娱乐项目单独买票收费。

在政策影响下，今明两年公司门票提价可能性大大降低，但潜在门票收入损失将部分被游客数量的增多抵消，未来公司投资回报将以单个项目收费为主。

盈利预测及评级

在我们的估值模型中没有将2008年明珠塔门票提价及手机电视的预期包括在内，另外做了如下调整:调降股票投资资本利得收入占比，同时调降2009年明珠塔门票预期，我们预测2009年明珠塔门票收入维持现状，并将带来10%客流量的增加，以此弥补部分不能提价带来的损失。

根据东方明珠塔收入占主业约为19.66%计算，我们调低2009年营业收入同比增长从25%到23%。据此我们维持2008年公司每股盈利0.37元判断，调低2009年每股盈利至0.49元，动态市盈率分别为37和28倍，仍给予增持评级。

国元证券:云南城投 未来云南省的地产行业龙头

云南城投 （600239股吧,行情,资讯,主力买卖）前身为“红河光明”，于07年11月24日完成了重大资产重组和股权分置改革的最后一个步骤，定向增发7930万股给控股股东云南省城市建设投资有限公司。城投集团是经云南省人民政府批准以城市建设投资为主业的现代企业，公司注册资本金11.388亿元。

云南是与东盟接壤最多的省份，与东盟的贸易仍具有一定的优势，07年全省生产总值(GDP)完成4721.77亿元，比上年增长12.3％。全年房地产开发投资完成422.9亿元，比上年增长27.3％，其中，商品住宅投资320.46亿元，增长34.2％。全省商品房屋施工面积4284.25万平方米，增长29.0％；竣工面积913.74万平方米，下降21.3％。商品房屋销售面积1890.15万平方米，增长11.6％，商品房屋销售额472.28亿元，增长17.2％。

昆明地处云南省中北部，周边群山环抱，市内地形较为平坦，气候相当温和，各类交通较为发达，是我国著名的旅游城市，也是中国面向东南亚各国的集散地，而且昆明也是东南亚的侨乡之故地，07年统计数据显示，昆明的外来购房者占到了整个住房市场消费群体的40％，而且这一比例还在不断增加。昆明房地产市场需求强烈，房地产辐射能力强。

母公司城投集团拥有云南华侨城30％股权。云南华侨城注册资本金4亿元人民币，其中华侨城以现金出资2.8亿元人民币，持有70％股权。另外，城投集团已经以5000万元代价取得该矿产权，该矿按现在估值大约50亿元经济价值。按股改承诺，母公司拟按成本价置入上市公司。

据城投集团股改承诺，与S城投进行本次重大资产重组后，S城投2007年度、2008年度和2009年度三年累计净利润不低于3亿元，本次重大资产重组完成年度后的三年内累计实现合并报表上的净利润总额不少于5亿元，并且未来3年利润分配不低于可分利润50％。

作为云南城投集团旗下房地产业务的资本平台，公司是省里唯一的地产运作平台，股份公司一定会努力实现股东利益最大化，一定会把上市公司工作做好，做强做大公司，做成蓝筹公司。集团公司实际上承担着昆明市乃至云南省城市发展的重要使命，而云南城投则承担了为集团或者整个省城的城市面貌的改善输送血液的责任。也就是说，购买云南城投，就是购买整个昆明市乃至云南省的地产产业。

不考虑重组，我们预计08、09两年的每股收益分别为0.62元和1.09元，目前的股价20.55元，对应的08、09年的PE分别为33.14倍和18.85倍，高于目前市场平均股值，但是考虑到资产注入因素，我们给与“强烈推荐”投资评级。

海通证券:大厦股份 财务投资江苏广电并未增加新投入

我们继续维持对公司2008-09年EPS的预测，分别为0.430元和0.613元，净利润的增幅分别为66.7％和42.6％(参见表2)。2008年的高速增长主要来自于两点:(1)经营面积大幅增加的百货业务销售收入和净利润扩大；(2)2007年部分主力楼层装修导致可比基数比较低。2009年继续保持高速增长，一方面得益于面积扩大、品牌增加和调整后到2009年才会完全发挥效用，另一方面得益于经营效率的内生性提高。需要说明的是，我们的业绩预测中给予公司汽车零售业务以维持目前利润水平的预测，实际上公司旗下东方汽车在收购同城竞争对手新纪元之后2008年业绩的增厚在2分钱左右，但从长期看，对公司汽车业务净利润率的提升可能会超出我们的预期。收购完成后，作为拥有无锡70％左右份额汽车销售(4S店)业务的零售公司，我们相对看好其前景，但本着保守性原则，我们没有对这部分增长做更高的预期，而是继续保持跟踪(具体分析请参考我们4月20日推出的《大厦股份公告点评:收购竞争对手，汽车零售业务利润有望提升》)。