中信建投:科达机电 未来看点在于清洁燃煤系统

陶瓷行业正在萎缩，殃及陶机行业

科达机电 （600499）公司下游的陶瓷业正在萎缩。这一点可以从陶瓷制品业上市公司的盈利情况看出，陶瓷制品相关上市公司st玉源、唐山陶瓷、冠福家用、斯米克和高淳陶瓷等，现在均处在微利或亏损的边缘。作为向陶瓷业提供工作母机的陶机制造业，也必定会受到影响，发展空间正在缩小。而且陶机行业本身规模偏小，全行业销售额约为80亿元，未来发展空间有限。

公司是国内陶瓷机械行业的龙头

科达机电是国内唯一能够提供建筑陶瓷技术装备及全套工艺技术服务的企业，在国内陶瓷机械行业处于龙头地位。公司生产的抛光线市场占有率约为60％，压砖机市场占有率也超过了50％。公司既受行业不景气影响，又面临"萨梭罗镇"式新机遇。我们预计陶机主业未来三年仍可保持10~15％的收入增速。

三个增发项目扩充产能，09年是业绩贡献高峰期

压机项目新增200台大吨位压机产能，该项目边建设边投产，明年可新增产量100台，后年可新增200台。窑炉项目扩产后可加强整线配套能力，并提高新型节能窑炉的市场占有率，预计明年可新增30条辊道窑，后年可达产。新型节能环保墙体材料成套设备适应全国墙改的浪潮，市场空间巨大，现在已可小规模投入试生产并接受了部分订单，明年部分产能可投产，后年建成达产，新增收入2.50亿。

益邦投资:山西三维 化工龙头成长性好

山西三维 （000755）:化工龙头成长性公司主营PVA、BDO、胶粘剂三个系列产品，各产品技术和产能实力均为国内前列，是我国化工行业的龙头企业。在PVA产品方面，目前公司能生产80余种不同牌号的聚乙烯醇 (PVA)树脂系列产品，系国内 PVA品种最多的生产企业。在胶粘剂产品方面，公司生产装置设计能力35000吨，产品已形成十三大系列40余个品种，是国内白乳胶粘合剂行业产品技术含量最高、品种最齐全的生产企业，产品性能优异，品质属世界一流水平，能满足所有使用白乳胶的行业需求。公司还是全球仅有的以电石乙炔法生产BDO 的生产企业。公司已经成为国内最大的BDO生产基地，其产品的最大特点是纯度高、质量好，可为下游产品开发提供很好的原料保证。公司在该领域独特的原料和工艺，将在高油价时代使产品拥有突出的成本竞争优势，会成为未来市场竞争的最大筹码。另外，公司去年定向增发股份，募资资金用于7.5万吨/年丁二醇项目、20万吨/年粗苯精制项目以及2万吨/年聚乙烯醇(PVA)扩产等3个项目。一旦7.5万吨顺酐法BDO项目完成，公司将成为国内第一、全球第三的BDO生产企业，其规模优势将进一步显现。这样其未来的赢利就会较有保证。

二级市场上，该股受大盘影响震荡下行，但成交量却快速萎缩，市场抛压迅速减弱，后市有较为可观的波段行情，随着各种消息的出来，有望成为上涨的契机。

天相投顾:延华智能 期待开拓新市场

开拓新市场带动建筑智能系统收入增长。延华智能 （002178）公司主要从事建筑智能系统的开发与销售，报告期内，公司加大了对酒店和高档养老院市场的拓展力度，使得公司的建筑智能业务实现收入1.08亿元，同比增长16.89％，该项业务收入占公司营业收入的比重达到93％。公司的业务主要集中在上海，2008年上半年，公司从上海地区获得的收入占营业总收入的比重为46％，但报告期内，由于上海地区房地产市场低迷，建筑智能系统的市场需求下降，使得上海地区收入同比下降10.98％，而其它地区的业务收入均有不同程度的增长。

主营业务毛利率小幅下降，期间费用率有所提高。报告期内，公司的主营业务毛利率为24.83％，同比下降3.34个百分点，由于原材料价格的上涨，导致了公司综合毛利率的下降。报告期内，公司的期间费用率为9.04％，同比提高1.47个百分点。其中由于公司加大新市场的拓展力度，导致了销售费用的大幅增加，使得销售费用率同比提高1.09个百分点，达到2.32％；另外，公司的管理费用率为6.16％，同比提高0.86个百分点。

报告期内，公司的所得税税率为25％，而去年同期的税率为33％，但公司作为高新技术企业，全年按照15％的优惠税率缴纳企业所得税。如果报告期和去年同期均按照15％的所得税税率进行计算，则报告期内公司的净利润同比下降26.52％。

公司的主营业务受房地产市场景气周期影响较大，由于房地产市场受宏观调控的影响，未来几年存在着较大的不确定性，因此公司存在着下游行业需求减少导致业绩大幅下滑的风险。公司近年来也在大力拓展商品房以外的业务，并进军部分房地产市场运行状况良好的地区，预计未来两年公司的建筑智能系统收入增速将有所回升。

申银万国:歌尔声学 业务高速增长、业绩符合预期

报告期内，歌尔声学 （002241）公司实现业务收入4.62亿元，同比增长104.64％；利润总额、归属于母公司净利润分别比去年同期增长109.2％和84％。净利润增速低于利润总额是因为母公司所得税率由15％调整为25％的缘故。业绩符合预期。

公司在固定资产仅同比增加17％的情况下，实现收入增长超过100％，充分体现了其轻资产的盈利特点。

在细分业务中，公司消费类电声产品增速最快(包括蓝牙耳机、便携式音频等)，同比增长193％，收入达到2.18亿元。随着规模效应的发挥，毛利率水平也显著提升了6.84个百分点，达到21.45％；微电声元器件业务同比增61.2％，为2.44亿元，毛利率水平保持稳定。而在分领域销售中，出口收入占比67％，同比增127％，远快于国内72％的增幅，符合我们年初对元器件今年出口增速受升值影响不大的判断。

公司近几年一直保持着高速的成长，我们认为这种态势仍将至少维持2-3年:1)微电声领域向中国产业转移的趋势不变；2)公司在市场上还是个小兵，提升空间还很大。公司在受话器/扬声器，及蓝牙产品的市场规模才刚开始做大，市占率仅为2％不到；MIC虽已世界第三，但第一的bse仍是其5倍的规模；3)公司通过不断提高在设备、模具以及产品系列上的创新，竞争力正不断增强。

预计公司未来三年的EPS为1.17，1.69和2.02元。维持目标价位35.1元，相当于08年30xPE。