东方证券

●客车行业市场的景气程度出现下滑。

2008 年1-6 月，50 家主要客车企业累计销售92,822 辆，同比增长28.21%。6 月份，50 家主要客车企业销售客车23,078 辆，同比增长62.2%，其中，大型客车同比增长73.0%，中型客车同比增长75.1%，轻型同比增长32.0%。5、6 月份，客车行业保持了非常高的景气程度。7 月份客车行业实现销售12,728 辆，同比下滑18.4%；8 月份客车行业实现销售10,707 辆，同比下滑26.6%。按照以往客车行业市场的销售规律，5、6、7 三个月是国内客车行业市场的传统淡季，由于国III 排放标准的实施，导致下游市场的客户集中在7 月份之前提货，这促成了今年5、6 月份客车产品销量的高速增长，而5、6 月份的高速增长透支了3 季度的客车市场需求，7、8 月份客车市场销量同比大幅度下降。08 年3 季度，客车产品销量同比负增长基本没有悬念，08 年4 季度客车产品销量同比会略有增长。

我们认为, 国III 排放标准的实施改变了客车行业产品销售的季节规律，造成了产品销量在2、3 季度的大幅度波动，同时由于满足国III 排放标准的客车产品的一次性采购成本和使用成本的大幅度上升，引起了下游客户的观望情绪，对08 年下半年的销量产生较大影响，预计，08 年全年客车产品销量同比增速大约在12％左右，09 年销量同比增速大约在5％～10％之间。

●不同客车产品细分市场的景气程度出现分化

2008 年上半年，非公交车客车产品实现销售61,293 辆，销量同比增长11.4%；公交车产品实现销售31,529 辆，同比增长60.1%。受国家公交客运系统改革的影响，公交车产品细分市场的景气程度相对较高，而公路运输行业、旅游客运行业和团体客运行业的景气程度出现下滑。

●公司的主营业务的盈利增长面临压力

由于公司在国内市场的销量增长面临压力，海外市场由于当地行业法规的变化以及宏观经济景气程度的下降，来自海外的销量增长面临的不确定性增加；同时，由于公司产能瓶颈的消除，公交车产品的销量将大幅度增长，公交车产品的销售毛利率普遍低于非公交车产品，导致公司的产品综合毛利率有可能出现下滑。

●08 年公司的期间费用水平有望维持08 年上半年的水平

08 年上半年，由于销售收入的大幅度增长，期间费用被显著摊薄；08 年下半年，尽管销售收入同比增速将显著下降，但是下半年技术开发费用将少于上半年，同时，公司已经偿还了几乎全部借款，下半年的财务费用将显著下降。预计08 年全年的三费水平和08 年上半年相当。