东海证券

●奥运结束，免疫抑制剂产品有望快速增长

公司独家生产的国家一类中药新药百令胶囊上半年保持了16.29%的增长，作为公司最重要的名牌产品之一，医院方面稳定的需求为百令胶囊的持续增长奠定了坚实的基础。目前百令胶囊的软肋主要是产能有限，公司方面正在加紧车间改造扩产的工作，随着产能问题的解决及销售力度的加大，百令胶囊未来有望迎来巨大的发展，不过，我们预计今年的销售收入仍将超过2亿元。

新赛斯平（环孢素）也是公司寄予厚望的明星产品，上半年在奥运因素的影响下仅增长了8.73%，新产品赛可平由于基数较小则获得了91.53%的增长。随着奥运后移植手术的恢复，免疫抑制剂产品有望进一步加速增长。同时公司也在争取新赛斯平等重点品种的出口工作，以期未来获得更大的发展空间。

目前，公司的免疫抑制剂新产品也正计划申请FDA认证，以期进一步的拓展海外市场，巩固公司在免疫抑制剂领域的龙头地位。

●阿卡波糖销量稳步增长

公司在糖尿病领域的主要产品卡博平（阿卡波糖）今年业绩喜人，上半年增长29.91%，增长的主要原因在于原料药和制剂的同步增长。

糖尿病属于长期慢性病，发病率呈现逐年上升的趋势，市场空间不断扩大。

公司阿卡波糖原料药已获得了美国FDA的认证，除供应中美华东的制剂生产外，目前已有部分产品开始出口。国外市场对阿卡波糖需求的增长，将促进公司阿卡波糖原料药销售的稳步上升。

德国拜耳公司生产的阿卡波糖（拜糖苹）是我国销量最大的糖尿病单品用药之一，中美华东是国内第一家生产阿卡波糖的厂家，质量稳定，且价格比拜耳公司的“拜糖苹”便宜很多，更适合中国市场。

目前，公司的卡博平（阿卡波糖）虽然经历了多年的增长，但总的市场份额与拜糖苹相比仍然有很大的增长空间，未来的市场潜力很大。

目前公司经过基建技改项目，阿卡波糖的产能已经释放，今后的主要目标是进一步加大营销力度，抢占更大的市场份额。

我们预计阿卡波糖今年的制剂销售收入有望达到2亿元，成为公司新的利润增长点。

●泮托拉受招标影响较大

消化类主要品种泮托拉（泮立苏）由于受同业竞争影响，上半年招标价格有所下降，不过销量的增长抵消了药品降价的不利影响，上半年销售收入仍然增长了10.53%。

我们认为，经历几轮的降价之后，泮立苏制剂未来的招标价格下降空间已不大，随着价格的逐步稳定及销售数量的增加，泮立苏也将恢复平稳增长。

●商业龙头地位稳固如初

公司的医药商业2007年稳居浙江省医药商业的首位，在全国也处于前列。由于前期公司对医药商业进行了组织结构调整和产品结构优化等变革，使得公司的商业竞争力进一步增强，上半年收入增长34.5%,利润增长124%，毛利率达到6.47%。

我们预计下半年公司的财务费用将得到有效控制，三项费用率将维持较低水平，公司的商业营销也将在工业营销的带动下快速增长。

未来公司商业仍将坚持大品种战略，把产品作为发展的第一要务，以医院纯销业务为主，保持较高的毛利率水平，并争取商业业务与国际接轨。

●我们的观点

公司属于医药工业和医药商业均衡发展的企业，在各自的领域上均具有独特的竞争优势，在奥运结束之后，公司免疫抑制剂将有望保持快速增长，这将对公司未来的业绩产生积极的影响，我们将对公司的后续发展保持密切关注。