考虑到三、四季度是零售业旺季，有奥运、十一黄金周、中秋假期、以及元旦、春节等节庆带动，预期下半年零售行业仍然会保持稳定增长。整体来说，我们认为2008年商业零售行业重点上市公司平均净利润增长有望达到40％。

徐晓芳，国泰君安零售行业高级分析师。是最早预测该轮零售业景气周期到来的分析师，对区域零售业的重组与扩张有深入研究，曾推荐过王府井、苏宁电器、小商品城等个股。于2007年9月被评选为“2006年度中国最佳独立见解分析师”。

刘文逸

受宏观经济增速下滑形势拖累，今年各行业发展在一定程度上都有所影响。比较明显的如地产、有色、电力、航空等，出现了比较明显的下滑态势。但由于行业间影响始终存在，有更多的行业目前还没有完全反应出这种不利情况。同时这也是目前市场估值紊乱，信心难有起色的重要原因。

我们知道，今年CPI与PPI高企一直市场最为关心的话题之一，那么在通胀环境下哪些行业受上述影响较小，甚至能保持持续稳健的增长呢？

不妨先看一组数据:据国家统计数据显示，2008年8月份，社会消费品零售总额8768亿元，同比增长23.2％，增速仍然处于较高水平，扣除物价上涨因素后的社会消费品零售总额增速为16.78％，又创新高。

其实，自去年温和通胀以来，行业分析人士、市场投资者对百货零售业一直就推崇有加。今年由今日投资连续5期发布的《基金经理调查》结果显示，多数基金经理一直亲睐消费，其中零售百货行业甚至成了基金经理投资组合的必配品种。但由于前期市场系统性风险，百货零售行业成为市场重灾区，估值已经大大下降。那么目前市场分析人士又是怎样的看法？

徐晓芳，国泰君安零售行业高级分析师。是最早预测该轮零售业景气周期到来的分析师，对区域零售业的重组与扩张有深入研究，曾推荐过王府井、苏宁电器、小商品城等个股。于2007年9月被评选为“2006年度中国最佳独立见解分析师”。

作为行业分析师，徐晓芳一直推崇“消费”领域内蕴涵的投资机会，他始终相信，消费是市场的恒热主题，同时这也是他认为零售业应该享受高估值的重要原因。他谈到，07年以来，由于消费升级、温和的通胀刺激，零售也步入景气高位。尽管零售类公司业绩并没有市场预期的好，但仍然有过不错的表现。如王府井，至10元附近启动，最高涨幅超过500％。很显然，这并不是对其业绩的真实反映，而是对其成长性的乐观预期。所以徐晓芳认为，尽管零售类上市公司估值相对较高，但其成长性是能支撑其股价的。这也是他目前特别关注零售业的重要原因。

第三、四季度历来是消费旺季，照例零售百货会有所表现，那么徐晓芳又有什么新观点呢？

社会消费品零售总额持续高速增长

2008年8月份，社会消费品零售总额8768亿元，同比增长23.2％，增速仍然在较高水平，但相比7月份略有回落。扣除物价上涨因素后的社会消费品零售总额增速在16.78％，又创新高。

分行业看，社会消费品零售总额中批发和零售业零售额7361亿元，同比增长23.2％。分地域看，城市消费品零售额6015亿元，同比增长23.9％；县及县以下零售额2753亿元，增长21.8％。分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长20.3％、27.6％和27.4％。

整体来看，徐晓芳认为，促进社会消费品零售总额增长较快的主要带动因素为占比例约为20％的石油及制品类在8月份持续高速增长，增速达到49.4％，相对来说大部分品类增长较为平稳，金银珠宝类增长44.3％，服装类增长29.5％，化妆品类增长26.6％，汽车类增长19.0％，仍保持较高增速，而家用电器和音像器材类增长18.6％，延续7月份增速，相比6月份9.6％的增速提高较快。

2008年7月，消费者信心指数为94.5，比6月份提升0.5个百分点；反映消费者对当前经济状况满意程度的满意指数为90.8，比前三个月都有所提升；反映消费者对未来经济前景看法的预期指数为96.9，比6月份提高0.4个百分点。从8月份的数据来看，三项指数相比前两月逐步下滑的趋势已经逐步企稳上升。

08年行业有望实现大幅增长

2008年半年报在8月31日已经披露完毕，在对零售行业中56家上市公司2008年上半年业绩情况进行了汇总统计后，徐晓芳发现，总体来看零售类公司整体经营业绩增速较为稳健:营业总收入稳定增长，56家公司平均主营业务收入达到23.87亿元，同比增长25.06％，；净利润达到8462万元，同比增幅达到35.43％。

营业总收入稳定增长，56家公司平均主营业务收入达到23.87亿元，同比增长25.06％，高于去年同期18.10％的增幅，对此徐晓芳认为上半年通胀因素是商业企业收入增幅加速的一大原因。再看行业净利润，56家公司净利润达到8462万元，同比增幅达到35.43％，但增速相比前两年有所下降，在谈到出现这种状况的原因时，徐晓芳认为这主要是由于07年同期投资收益占净利润比重较大，而08年上半年由于整个证券市场走弱，相关投资收益也减少，占净利润下降为13.10％。总的来说，徐晓芳认为这种净利润的增长还是较为稳健的。

再分析盈利能力。2008年上半年，零售类公司销售毛利率为17.61％，相比07年上半年基本持平，56家样本公司中的30家，其销售毛利率还是呈上升趋势的；56家商业零售类上市公司整体盈利能力提升较快，销售净利率由3.27％提升到3.54％，净资产收益率由6.34％提升到6.69％。

偿债能力略有提高，资产负债率略有下降。2007年零售类公司偿债能力略有提高，流动比率由0.85提高到0.91；速动比率由0.57提高到0.62；资产负债率由62.41％下降到60.91％。

从上半年行业发展情况来看，行业仍呈良性发展态势。2008年上半年，零售行业增长情况比较稳定，1-4月份单月数据都呈上升趋势，只有5月份单月受到地震影响，消费情绪短期受到影响，而6月份也得到恢复，继续呈上升趋势。考虑到三、四季度一般是零售业旺季，有奥运、十一黄金周、中秋假期、以及元旦、春节等节庆带动，徐晓芳预期下半年零售行业仍然会保持稳定增长。

统计局公布数据显示，2008年上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算，同比增长10.4％，比上年同期回落1.8个百分点。综合宏观面的经济数据，大家对于未来经济增长情况并不乐观，预计未来两年中国经济软着陆可能性较大。对于整个零售行业发展，徐晓芳还是比较乐观的。他表示，经济虽然面临减速压力，但是中国拉动经济增长的三驾马车中，消费应该是政府拉动经济增长的必然手段，人民收入的持续增长仍然能够获得保障；而且未来三到五年，中国经济也仍将保持8％以上增长，这在世界范围内来看，仍然是较高增速。

结合上市公司的基本面信息，整体来说，徐晓芳认为2008年商业零售行业重点上市公司平均净利润增长应该能够达到40％左右的增速。