2007年以来，水泥行业持续景气。1-10月份全国水泥产量同比增长11.84%，水泥月度价格涨幅在0.5%-5%之间。量价齐放带动水泥企业业绩良好，水泥板块上市公司前3个季度业绩和盈利能力持续提升。

并购整合导致区域分化。在政策推动下，中国水泥行业整合不断深化。从区域来看，华东、华南地区竞争格局基本形成，以京津冀为重点的华北地区出现大型企业集团竞抢局面，处于市场起步阶段的中西部地区未来可能上演并购大戏。

预计2008年，水泥行业仍将处于景气周期。（1）水泥落后产能淘汰力度不断加大，新增生产线结构更加合理，全国固定资产投资仍将维持快速增长，供求关系持续改善。（2）尽管能源价格未来仍处于上升通道，但随着产业集中度提高、优势企业议价能力提升，成本压力有望向下游传递；同时，余热发电项目的投建，可以在一定程度上抵抗成本上涨的压力。

2008年投资策略：寻找优秀企业，建议重点关注两类公司。我们从区域格局和公司特征两个方面入手，以寻找具有投资价值的优秀企业。（1）优秀龙头企业，如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥：它们实力雄厚、管理能力较强，区域市场地位在整合过程中不断提高。这类企业未来的业绩增长点在于产能持续扩张、成本与费用控制水平的提升、区域价格控制权的增强。（2）整合预期强烈的个股，如赛马实业、祁连山：所处区域的水泥需求潜力较大，它们具有一定区域竞争优势，在对目标市场进行整合实现自身发展的同时，也可能成为大型企业集团并购的目标。整合进程与管理能力提升的效果，是推动业绩的关键因素。

风险提示：（1）落后水泥产能淘汰的政策力度与效果；（2）行业固定资产投资快速增长可能导致局部产能饱和；（3）国家宏观调控对社会固定资产投资、水泥需求的影响程度；（4）能源价格上涨带来的成本压力。

投资策略

策略一：优势龙头企业

在落后产能淘汰、并购整合过程中，优势企业是最大的受益者。他们管理水平处于行业较高水平；凭借雄厚实力，获得股权资本、借贷资本以及国家政策的支持；依靠新建和收购实现产能的扩张，市场地位不断增强；相对于中小企业，对下游的议价能力更高。我们建议关注三大优势龙头企业海螺水泥、华新水泥、冀东水泥。从区域控制能力来看，海螺水泥更胜一筹；而从区域竞争和需求拉动方面，我们认为冀东水泥所处的环渤海地区市场前景更加广阔。

策略二：整合预期强烈的个股

并购整合，仍将是未来一段时间行业结构调整的主要特征。具有一定竞争优势的区域龙头，在对所在目标市场进行整合实现自身发展的同时，也成为大型企业集团并购的标的；而并购的结果，可能带来基本面的迅速改善，如生产规模的扩大、管理能力的提升、资金支持增强。对这类股票的配置，将为投资者带来超额收益。我们建议关注赛马实业、祁连山等。

风险分析

一、落后水泥产能如期如量淘汰。前10个月，全国关停淘汰落后水泥产能占全年计划淘汰量的60%，其中拆除产能比例仅为20%。从数据来看，以下两个现象值得警惕。（1）落后产能的淘汰进程较慢。这因为小水泥的淘汰事关社会稳定，涉及各方利益，在发达地区财政补贴到位情况较好，而在欠发达地区由于地方财政困难，淘汰进程可能会遇到一定阻力。（2）仅关停而没有拆除的落后产能，仍然具有潜在的威胁，会否死灰复燃取决于政策的贯彻力度。不过，我们对此仍然保持乐观。原因如下：（1）落后产能的淘汰与节能减排的任务直接挂钩，同时与地方政府的业绩直接挂钩，地方政府的参与性得以提高；（2）落后产能淘汰的同时，新型干法跟进，并以更低的边际生产成本占领市场。

二、行业固定资产投资高速增长，或导致未来局部地区的供求关系恶化。在中国大力淘汰落后产能的政策推动下，各企业纷纷上马新型干法生产线，为抢占落后产能淘汰留下的市场空白进行提前布局。然而局部市场的供求失衡可能出现，如在福建沿海地区的局部产能饱和。

三、宏观经济调控政策，将使固定资产投资增速放缓。针对固定资产投资的高速增长，国家加强宏观调控措施，一方面通过信贷窗口指导、加息、上调准备金率、特别国债以及发行定向央票等金融手段，控制信贷增长，收紧资金供给；另一方面通过加强和规范新开工项目管理等手段，直接控制企业的投资冲动。根据天相宏观预测，在国家宏观调控措施下，2008年固定资产投资增速将有所回落。然而，在中国经济高储蓄、高投资、低消费的结构背景下，预计未来投资增速仍将保持高位运行。

四、能源价格上涨风险。在下游需求拉动、政策成本上升、企业议价能力提高等因素的影响下，天相煤炭组预计明年煤炭价格仍将持续高位运行，这将为水泥行业带来成本压力。令我们欣慰的是，在水泥行业景气度提升的背景下，企业可以通过提高水泥价格，将成本上涨的压力向下游转嫁；同时，余热发电项目的投产，也对抗生产成本上涨起到一定的积极作用。