重点公司分析

冀东水泥

环渤海区域龙头，坐享行业盛宴。（1）供求关系良好，推动行业景气度提升。从需求方面看，南堡油田开发、环渤海经济圈建设、东北振兴等带动水泥需求旺盛。从供给方面来看，落后水泥产能淘汰为优势企业留下巨大的市场空白。到2010年，仅河北省就淘汰落后产能2700万吨，占06年底总产能的31%。（2）水泥价格持续上涨。以P.o42.5级水泥为例，2007年9月份西北地区、东北地区、华北地区价格同比涨幅分别为4.06%、3.86%和2.56%。预计随着落后水泥产能淘汰的推进和行业集中度的提高，未来一段时间内水泥价格将维持在高位运行。

产能的高速扩张，为公司业绩提升奠定基础。（1）借助于定向增发，公司积极进行产能扩张，10个募集资金项目全部达产后将新增水泥产能约1700万吨，为目前产能的85%。目前募集资金未到，公司已经利用自有资金进行4个项目的前期建设，预计08年中期将投产。（2）非募集资金项目带来意外惊喜。9月公司两条水泥熟料生产线落户吉林永吉，熟料产能310万吨，预计将分别于2009年和2010年投产。

竞抢的香饽饽，后续故事充满想象空间。10月份，两大央企巨头中国建材和中材集团分别与唐山市签署建材业战略合作协议，目前仍处于政府高层交流阶段。如合作进展符合市场预期，公司将在强强联合中占有一席之地；大型央企的雄厚资金和人脉资源，将会对公司的长期发展起到重大推动作用。

风险提示：（1）区域内水泥落后产能淘汰不能如期如量完成；（2）煤炭价格上涨。

华新水泥

区域龙头受益中部崛起。受中部崛起战略推动，华中地区固定资产投资增速远高于全国平均水平，2007年1-10月份，城镇固定资产投资增速为33.20%。公司是中部地区龙头企业，2006年在湖北市场占有率达到22.4%，在十字战略的驱动下，未来公司的重点发展区域为湖南和河南。

产能扩张推动业绩外延式增长。预计2007年熟料和水泥产能将分别达到1900万吨、3450万吨，三年复合增长率分别为31.2%和26.6%。产能的释放为公司业绩提供了外延式增长。

定向增发年内将见分晓。2006年3月第二大股东Hocim拟通过定向增发形式增持公司股份，不超过1.6亿股。（1）定向增发将缓解公司资金压力，三季报披露资产负债率达到71.06%，通过借贷融资能力有限；同时，借助战略投资者的资金，公司将加速产能扩张进程。（2）作为全球最大的水泥生产销售商之一，Hocim的增持将促进公司管理能力的提升。我们认为定向增发以提高增发价格、减少增发股数为条件通过的可能性较大。

风险提示：（1）如果公司对战略投资者Hocim的增发不能顺利进行，可能延缓公司的扩张计划。（2）公司目标区域湖南、河南两地区的竞争日趋激烈，扩张进程可能遇到阻力。（3）区域内落后产能淘汰如期如量完成与煤炭价格上涨风险。

海螺水泥

行业龙头，盈利能力处于行业前列：2006年公司底熟料产能5,900万吨，水泥产能6,500万吨，以华东、华南为主要目标市场。公司毛利率保持较高水平，2006年为29.53%。预计随着公司余热发电项目的投产，公司毛利率有望维持30%的水平。

产能扩张，巩固霸主地位。公司将进行公开增发募集资金，用于华东、华南地区共17条新型干法熟料生产线的建设，项目建设期为1-2年。假设项目07年底逐渐开始建设，09年初将逐渐投产，建成后将新增熟料产能2200万吨，比2006年末熟料产能增加约37%。产能的扩张，将进一步增强公司的区域控制能力，并加速两地区内的水泥行业整合。

余热发电进一步降低生产成本。公司拟建设25套纯低温余热发电机组，总装机容量441.9MW。计划一期投产10条线，今年全部投产完毕，二期投产15条线08年全部投产完毕。届时公司所有水泥熟料生产线基本都配有纯低温余热发电项目。据公司预计，余热发电项目全部投产后，将节约电力成本14.34亿元，扣除所得税后新增利润10.76亿元（按25%的所得税计算）。

风险提示：（1）煤炭价格上涨带来成本压力。（2）区域内落后产能能否按计划淘汰、出口水泥的回流等因素将是未来区域内水泥供给的重要影响因素。（3）东部地区市场成熟度较高，水泥需求增速相对较慢，国家宏观调控政策如果带来固定资产投资增速进一步放缓，可能引起需求压力。