赛马实业

区域龙头：公司2006年水泥产能570万吨，控制宁夏地区新型干法水泥的80%。公司拟收购宁夏第二大水泥企业—瀛海建材（水泥产能100万吨），如果收购成功，公司将控制全部新型干法产能。

中材集团存在资产注入预期。中材集团即将在H股上市，中材集团在国内拥有两家水泥上市公司—赛马实业与天山股份。天山股份2006年曾受证监会行政处罚，三年内不能再融资；且受累于德隆系，负债较多；相比之下，赛马实业资产质量较高，资产注入的可能性更大。除赛马实业外，中材集团旗下天山股份水泥产能1100万吨，中材水泥约600万吨，如果实施资产整合，则赛马实业产能将成倍增加。

风险提示：（1）区域内仍然维持供大于求的局面，落后产能淘汰力度较小。到2010年，宁夏地区预计淘汰水泥落后产能仅100万吨，力度明显不足。（2）中材集团旗下其余水泥资产是否注入、注入时点均具有不确定性。

祁连山

收购与新建产能扩张，实现外延式增长。（1）公司计划未来通过收购盈利能力较强的平凉、天水两家子公司的少数股东股权（目前控股比例分别为），增加权益产能。（2）2006年公告拟收购寿鹿山水泥（水泥产能80万吨），公司产能将进一步扩大。（3）公司目前进行青海、陇南两个项目的建设，并为平凉二线、天水、白银等三个储备项目做前期准备，计划2010年水泥产能达到1200万吨。

区域市场整合，为水泥价格提升提供保障。2006年公司收购大通河后，改变了当地水泥企业恶性竞争的局面，水泥价格呈稳步回升态势；如果寿鹿山水泥收购顺利成行，则区域控制能力进一步增强。公司计划2010年在甘肃地区的市场占有率达到70%，届时在区域内将拥有较强的价格话语权。

风险提示：（1）定向增发尚需有关部门审核，（2）海螺水泥参与对公司业绩的促进作用具有不确定性。

备注：（1）海螺水泥、冀东水泥08年EPS考虑了增发后的股本增加，祁连山08年EPS假设大通河并表、少数股东权益收购完成。（2）股价为2007年12月17日收盘价。（天相投资）