来源: 中信建投

核心观点:

1、受通胀全球化的影响，我国今年经济增长将出现小幅回落，增速在10.4%左右；能源价格改革势在必行，PPI在下半年将创出新高；topcj.com

2、市场判断:2008年下半年市场不会有明显的趋势性投资机会，只存在交易性和结构性行情。市场将在振荡中继续下寻支撑，反弹高度将受制于4.24行情高点；

3.、投资策略:以防御为主，行业配置上规避中游，细辩上下游，以能源战略调整和央企整合为两大选股主线，同时，应关注市场超跌带来的绩优成长股的投资机会；

4、能源困局下的投资选择:我国经济发展面临着能源瓶颈，能源战略也将作出调整，这将使得传统能源、新能源、节能环保和绿色GDP产业迎来发展机遇，凸现投资价值。

第一部分:宏观策略

经济负重前行，能源瓶颈待解

2008年上半年我国宏观经济运行在经历了雪灾、地震等巨大自然灾害影响的情况下，依然保持了良好的发展势头，经济增长符合国家宏观调控目标，也基本符合我们年初的预期。虽然我国上半年经济增长较上年有所回落，但我们认为目前的经济增长结构更加合理，更加具有发展可持续性。首先，经济结构的内外失衡有所缓解，过于依赖外需的增长模式有所改善。近些年来，我国由于过于依赖出口，一方面导致国内流动性泛滥，另一方面也招致国外贸易保护主义的诟病。因此，转变增长方式，由依靠外需转为依靠内需拉动经济增长才可实现可持续发展。其次，经济增长方式有所改善，产业结构有所优化。与去年相比，第三产业对GDP的贡献率上升较快，符合我国产业政策调整方向。

虽然我国宏观经济上半年保持了稳定增长的态势，但并不能掩盖其中的问题所在，一个是高通胀，另一个是能源价格扭曲。这也是伴随我国下半年经济运行的重要枷索。由于我国目前实行的价格管制，导致“能源瓶颈”现象凸现，价格的扭曲，传导机制失灵，形成中国补贴世界的局面，同时，能源使用效率不能有效提高，增大财政补贴的压力，也不利于长期通胀预期的下降。因此下半年能源政策及能源价格改革，将成政府工作的重心，能源价格改革势在必行。然而，能源价格改革也会推动PPI的进一步上涨，PPI在下半年创出新高。

总体而言，我们认为，今年全年GDP增长将出现小幅回落，增速在10.4%左右，通胀水平在6.5%左右。（黄付生、胡艳妮）

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