黄金价格进入长期上升通道

美元前景的黯淡、全球黄金市场供需偏紧、黄金资源的稀缺性和不可替代性等多重因素，都将支持黄金价格继续长期牛市。

美元跌势推动黄金走强

黄金是一种特殊的商品，同时兼有商品属性和金融属性两种功能。用黄金进行清偿结算也是目前国际公认的唯一可替代货币进行往来结算的方式。在进入通胀后，黄金的保值、储值功能正在不断凸显。

从历史经验来看，黄金价格走势总是与美元指数的走势呈背离的趋势，当美元走弱时，总伴随着黄金价格的上涨。我们认为，未来美元的走弱将成为推动黄金价格不断上涨的重要因素。

全球黄金市场供不应求

目前全球黄金市场需求旺盛，每年全球的黄金需求量大约在3700吨左右，但2007年世界黄金产量仅有2476吨，巨大的市场缺口需要靠黄金存量来满足市场。特别是从2006年开始，全球黄金产量连续两年大幅下降，更加剧了全球黄金市场供需不平衡的矛盾。

作为全球黄金主产地的南非，近年来黄金产量呈连续下降趋势，与2000年相比，2007年南非的黄金产量下降已高达36％。除南非外，美国、澳大利亚等黄金主产国的黄金产量近年来也呈下降趋势。

从全球黄金的需求结构来看，主要以居民首饰金消费需求、工业需求、投资需求三个方面为主。其中，居民首饰金消费需求占黄金需求总量的比重最大，约占黄金需求的75％，受亚洲新兴国家中产阶级崛起的影响，近年来该领域对黄金的需求仍呈快速增长趋势。工业需求占黄金需求的比重仅有10％，该领域对黄金的需求较为平稳，增速较慢。

投资性需求虽然占黄金需求的比重不大，但近年来呈快速增长的趋势，特别是黄金交易基金增长异常迅速并成为影响国际黄金价格走势的重要因素。我们认为，黄金市场中的各种投资基金、投资机构以及国际财团是影响黄金价格走势、特别是中短期走势的重要因素。

目前全球黄金生产能力大致在2500吨左右，未来几年产能有望增长至2600万吨，且增量将主要集中在中国，其他国家和地区的黄金产量还有进一步下降的可能。而目前全球黄金消费已达3700吨，而仅中国市场到2010年前将还有100吨的增量，到2020年前还有200吨的增量。保守估计，到2010年前全球的黄金需求可能将增长至3900吨，约有超过1200吨的黄金需求缺口要依靠黄金市场的存量(包括加工金和各国央行售金)来平衡。中长期来看，黄金市场的供求矛盾仍较为突出。

与其他大部分金属一样，全球的黄金储量也并不是十分丰富。人类已开采拥有的黄金总量目前已达15多万吨（其中全球各国央行储备黄金约3万吨）。根据地质调查，探明全球剩余可采黄金的储量还有约7万吨左右，如果按照目前全球的黄金生产规模，大约能保证约25～30年的开采时间。随着黄金可采资源的逐步减少，我们认为，作为资源类产品之一的黄金价格总体将呈上涨趋势。

央行未来将增加黄金储备

到2008年6月，我国外汇储备已高达1.76万亿美元，排名全球第一；但外汇储备中美元资产比重偏高，黄金比重严重偏低（比重仅有0.9％）。未来央行增加黄金储备，有利于改善我国外汇储备的结构。

目前我国的黄金储备仅有620吨，在全球各国及组织中排名第九，黄金储备的数量和比重远低于美国、德国、法国等西方发达国家。我们认为，未来中国政府出于改善外汇储备结构的考虑，必将增加黄金的储备数量和比重。

值得注意的是，近年来拥有较多美元资产储备的中东国家央行、俄罗斯央行也开始增加黄金储备的数量和比重。各国央行对黄金储备需求的增长，也将推动国际黄金价格的持续上涨。

升值将延缓国内金价上涨

自2005年汇改以来，人民币对美元不断升值，到2008年6月，人民币对美元升值累计已超过21％。由于人民币对美元持续升值，可能导致以人民币计价的国内黄金价格上涨势头受到延缓。

全球黄金市场具有很强的联动性，当国际金价发生变动时也必然对国内金价走势产生重大影响。对比2008年以来国内市场黄金价格走势和国际市场黄金价格走势，我们看到，国内黄金市场期货价格总体走势明显弱于纽约市场黄金价格走势，主要原因在于人民币对美元升值产生的折价效应。由于人民币正处于长期升值的上升通道中，该过程将对国内黄金价格的上涨产生一定的延缓作用。

黄金价格上涨空间巨大

虽然全球黄金价格已经连续7年上涨，但我们认为黄金价格上涨的空间依然巨大。我们尝试运用了两种方法来判断此轮黄金牛市的顶点。一是黄金与原油的价格关系，历史上黄金与原油保持了密切的正相关的关系，即每盎司黄金的购买力与6～12桶原油相当。我们认为原油价格未来可上涨至150～200美元/桶的水平，按此推算，此轮牛市中黄金价格将有望上涨至1500美元/盎司以上的水平。二是从货币供给与黄金供给的关系，过去25年中，全球货币供应量增加了大概5.4倍左右，而据世界黄金协会的统计，同期黄金的供应量仅增加了大概1.3倍左右，5.4除以1.3等于4.15，1983年黄金价格的高点是510美元/盎司，乘以4.15，则超过2000美元/盎司。综合以上分析，我们认为，此轮黄金牛市的顶点将极有可能在1500～2000美元/盎司之间。（罗荣晋）

中国黄金产量及占全球产量的比重

全球主要黄金储备国（组织）黄金储备数量及占外汇比重

2001年    2002年    2003年    2004年    2005年    2006年     2007年

产量（吨）    193        202        206        217        224．1    247．2     270．4

占全球比重    7．36％    7．80％    7．94％    8．79％    8．90％    10．00％    11．06％

国家（地区）    数量（吨）     黄金占外汇储备比重

美国            8133．5    79．80％

德国            3417．4    68．90％

IMF         3217．3    －

法国            2586．9    59．70％

意大利         2451．8    70．40％

瑞士            1133．9    42．90％

日本            765．2     2．30％

荷兰            621．4     63．60％

中国            620．0     0．90％

欧洲央行        563．6     26．70％