银行业：年内第五次降息，强调国有大型银行的投资价值

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(银河证券 分析师 张曦)

1.事件

央行今日宣布：从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。

从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2.我们的分析与判断

存贷款利差收窄幅度为5至13个基点，08年五次降息使得生息资产收益率下降57至72个基点。本次降息有以下几点不同：(1)各期限存款利率统一调降27个基点；(2)一年期以内和三年期以上的贷款利率调降幅度小于同期限存款利率的调降幅度。本次降息对于存款定期化趋势导致的商业银行资金成本增加给予了一定的缓解作用，其中存款组合期限结构相对较长的工商银行、中国银行、民生银行和华夏银行来说，存款组合资金成本的下降幅度较为明显，我们研究的9家样本银行存贷款利差收窄5至13个基点。今年以来的五次降息对商业银行的累积作用体现为生息资产收益率下降57至72个基点，其中工商银行生息资产收益率下降57个基点，招商银行生息资产收益率下降72个基点。

利率重估对盈利的影响取决于资产与负债的利率敏感度。今年五次降息累积结果是一年期贷款利率调降216个基点，一年期存款利率调降189个基点。商业银行存量资产与负债将大部分于2009年进行利率重估。五次基准利率的调整对商业银行的累计作用结果取决于各家银行资产负债利率敏感度。对于那些利率重估期限结构较短，利率敏感度较高的商业银行来说，利率重估的损失相对较高。表2显示了2008年各次降息后商业银行的累积利率重估损失，结果表明浦发银行和兴业银行的利率重估损失因降息而增加，而工商银行、华夏银行则因降息而呈现收益的增加，中国银行、民生银行和北京银行则基本不受降息的影响。

银行的资金运用收益水平下降，央行的法定存款准备金利息收益吸引力提高。央行货币政策的累积作用效果体现在银行间是市场资金十分充裕，中短期国债的到期收益率水平一降再降。至12月19日一年期国债到期收益率水平已降至1.06%，远低于法定存款准备金的利息收益。相对高风险的贷款业务，风险较低且流动性较好的国债资产是商业银行进行短期资金配置的首选品种。基于目前的经济状况和通缩的预期，我们预期一年期国债到期收益率还有进一步下行的空间，因此，相比较而言，国有大型商业银行的所持有相对较高的法定存款准备金所产生的收益相对高于其他类型的商业银行。

降息将鼓励商业银行对新业务的开拓。本次降息虽然存款利率降幅大于贷款利率，但因存贷利差收窄而导致的盈利下降，使得商业银行2009年的盈利压力进一步增加。今年下半年以来利率水平的下降为商业银行进行金融创新打开了空间。随着银信业务合作、并购贷款业务等业务规范和鼓励金融创新的法规的陆续出台，商业银行的金融创新活动将日趋活跃。

商业银行的收费业务将呈增加趋势。利息业务盈利能力的下降，将促使商业银行在中间业务方面的开拓，最直接的办法就是将原免费业务项目转为收费业务项目。

维持行业评级为“推荐”，并再次强调国有大型商业银行的投资价值。经历2008年五次利率调整后，商业银行的利息业务盈利空间被大幅挤压，商业银行的盈利水平亦随之下降。我们的分析表明，国有大型商业银行的盈利收窄幅度低于其他类型的商业银行，其原因在于：(1)以工商银行为代表的国有大型商业银行由于其存款久期相对较长，在降息周期中其资金成本的下降更为明显；(2)在金融创新中，国有大型商业银行以其充裕的资本金、良好的风险控制与管理能力、以及优质的客户资源将会获得更多的金融创新机会和业务；(3)国有大型商业银行的金融资源相对充裕，其客户在本轮经济调整中仍能保持相对的活跃，在中间业务收入方面的挖掘潜力较大。因此，我们在维持行业“推荐”评级的同时，再次强调国有大型商业银行的投资价值。