投资评级 推荐

(银河证券分析师 张曦)

1.事件

央行今日宣布：从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。

从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2.我们的分析与判断

本次降息后存款利率已低于预定利率。今年下半年以来五次降息的累积结果是一年期存款基准利率由4.14%降至2.25%，下降幅度达到189个基点。至本次降息后，一年期居民存款利率为2.25%已低于保单的预定利率2.5%。基于2009年仍然存在继续降息的预期，一年期居民存款利率还有下降空间。从居民存款的保值角度看，储蓄存款的利息回报率已不及购买保单，因而保单对储蓄资金的吸引力因降息而增加。为此，我们预期2009年保费收入仍将呈现快速增长的态势，保险产品结构调整对保费收入增速的负面影响因降息而递减。

降息为保险公司调整保单结构打开了空间。今年依托银保渠道而快速增长的趸缴理财型保险产品在2009年存在结构调整的必要，依托银保渠道推出期缴型产品成为保险公司进行保险产品结构调整的出发点。经济预期的不稳定和利率的下降将促使居民对保险产品的消费更加理性，也更加注重其保障功能。这有利于保险公司推出内含价值较高的保障型产品。同时，万能险等投资型险种的回报率水平亦可随之下降，从而降低保险公司资金来源的成本。

保险公司可以接受期限较长的投资。利率的下降和存款准备金率的下调，释放了大量的流动性，引导资金价格的下行，但在债券市场则体现为收益率曲线的更加陡峭，反映了债券投资人对未来预期不确定性的担忧。利率的下调使得保险公司有能力承接期限相对较长的投资，包括国债、企业债和项目投资等。

3.投资建议

调高行业评级为“推荐”。利率的下调使保险公司承保业务的拐点已经出现，我们预期2009年保费收入仍将呈现快速的增长，虽然投资回报率水平短期内难有起色，但是保费规模增长驱动下的盈利将使保险公司的盈利水平保持增长，具体分析请详见后续的行业深度分析报告。